境外銷(xiāo)售收入占比近八成。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

洗干凈手，拿出胰島素筆，換上新針頭，排氣，調(diào)好劑量，掀開(kāi)衣服，用酒精棉球給腹部的一小塊皮膚消毒，用胰島素筆注射藥劑，處理針頭。這一套流程是無(wú)數(shù)糖尿病患者在家給自己注射胰島素的日常，普昂（杭州）醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“普昂醫(yī)療”，874572.NQ）所生產(chǎn)的產(chǎn)品正在其中扮演著關(guān)鍵角色。

普昂醫(yī)療是一家主營(yíng)胰島素筆針的公司，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)70多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，客戶包括美國(guó)沃爾瑪和國(guó)內(nèi)的大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)益豐藥房（603939.SH）。12月26日，該公司將在北交所迎來(lái)上會(huì)審核“大考”。

《招股書(shū)》顯示，普昂醫(yī)療本次IPO所募資金擬用于穿刺介入醫(yī)療器械智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、微創(chuàng)介入醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

01

靠做“針頭”年入3億，

核心產(chǎn)品單價(jià)下滑

《招股書(shū)》顯示，普昂醫(yī)療專業(yè)從事糖尿病護(hù)理、通用給藥輸注、微創(chuàng)介入類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，為用戶提供高品質(zhì)、多選擇的居家自用、專業(yè)機(jī)構(gòu)使用等多場(chǎng)景應(yīng)用的醫(yī)療器械產(chǎn)品。

從收入構(gòu)成上看，普昂醫(yī)療的收入來(lái)源于糖尿病護(hù)理類產(chǎn)品、通用給藥輸注類產(chǎn)品、微創(chuàng)介入類產(chǎn)品和其他四部分。

圖源：《招股書(shū)》

其中，糖尿病護(hù)理類產(chǎn)品是普昂醫(yī)療的主要收入來(lái)源，2022年—2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億元、2.03億元、2.63億元和1.45億元，分別占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.95%、86.37%、82.92%和81.61%。

普昂醫(yī)療的糖尿病護(hù)理類產(chǎn)品具體包括胰島素筆針、胰島素注射器、末梢采血針、配件等。其中，胰島素筆針是核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，也是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中收入和收入占比最高的產(chǎn)品，各期分別實(shí)現(xiàn)收入1.48億元、1.57億元、2.08億元和1.17億元，占比分別為61.38%、66.89%、65.8%和65.8%。

《招股書(shū)》顯示，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，普昂醫(yī)療的胰島素筆針產(chǎn)品在全球的銷(xiāo)量分別為6.62億支、7.53億支和11.75億支，在全球的市占率分別為7.52%、7.98%和11.78%。

普昂醫(yī)療的胰島素筆針產(chǎn)品包括IPN、SPN、DPN等多種不同的型號(hào)。公司在《回復(fù)函》中透露，IPN產(chǎn)品是銷(xiāo)售收入最高的產(chǎn)品，2022年—2024年及2025年上半年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入0.97億元、1.01億元、1.31億元和0.7億元。

不過(guò)IPN產(chǎn)品的平均單價(jià)近年來(lái)卻整體走低，各期平均單價(jià)分別為16.94元/百支、15.41元/百支、12.98元/百支和13.95元/百支。尤其是境內(nèi)市場(chǎng)單價(jià)從23.45元/百支降到了16.56元/百支。

圖源：《招股書(shū)》

對(duì)此，普昂醫(yī)療表示，主要是境內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)尚在形成過(guò)程中，隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，國(guó)內(nèi)IPN產(chǎn)品平均單價(jià)逐漸走低。公司同時(shí)表示，未來(lái)如果境內(nèi)IPN產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況更加不利，而公司又無(wú)法有效提升該產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，IPN產(chǎn)品平均單價(jià)的進(jìn)一步下降，將對(duì)該產(chǎn)品的盈利能力造成不利影響。

某醫(yī)院骨科經(jīng)銷(xiāo)商陳某表示，普昂醫(yī)療所屬的穿刺介入行業(yè)雖然是知識(shí)密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，但公司主要產(chǎn)品胰島素筆針卻是低值耗材，并不具備較高的技術(shù)含量，同時(shí)市場(chǎng)上同類產(chǎn)品眾多，公司要想通過(guò)發(fā)展自主品牌從市場(chǎng)中脫穎而出具有較大難度。

值得一提的是，普昂醫(yī)療表示，因糖尿病護(hù)理類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求、專利保護(hù)、生產(chǎn)工藝復(fù)雜度、質(zhì)量保障體系等都具有較高壁壘，該類產(chǎn)品的毛利率高于普通穿刺和輸注產(chǎn)品。而胰島素筆針是公司銷(xiāo)售占比最高的產(chǎn)品類別，這使公司各期綜合毛利率分別為44.56%、47.2%、49.44%和52.5%，高于主營(yíng)業(yè)務(wù)更側(cè)重通用給藥輸注產(chǎn)品或其他糖尿病護(hù)理產(chǎn)品的同行業(yè)可比公司26.63%到32.41%的平均水平。

圖源：《招股書(shū)》

通用給藥輸注類產(chǎn)品是普昂醫(yī)療的第二大產(chǎn)品類別，具體涵蓋安全針、注射器、靜脈采血針、血管通路等產(chǎn)品，各期分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5924.53萬(wàn)元、2764.66萬(wàn)元、4075.47萬(wàn)元和2548.79萬(wàn)元，對(duì)各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)率分別為24.61%、11.79%、12.87%和14.33%。

此外，普昂醫(yī)療近年來(lái)還新研發(fā)了微創(chuàng)介入類產(chǎn)品系列，并已初步搭建經(jīng)皮介入和內(nèi)鏡介入兩大微創(chuàng)介入產(chǎn)品管線，已上市產(chǎn)品包括各類活檢針、一次性內(nèi)鏡介入耗材等。不過(guò)該部分產(chǎn)品推向市場(chǎng)的時(shí)間不長(zhǎng)，銷(xiāo)售收入并不高，各期分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.56萬(wàn)元、190.83萬(wàn)元、709.88萬(wàn)元和462.53萬(wàn)元，分別占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的0.32%、0.81%、2.24%和2.6%。

盡管擁有多種產(chǎn)品，但普昂醫(yī)療近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2022年—2024年及2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.42億元、2.36億元、3.18億元和1.78億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5715萬(wàn)元、4590.41萬(wàn)元、6487.9萬(wàn)元和4433萬(wàn)元。

普昂醫(yī)療在《招股書(shū)》中還發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.72億元—3.9億元，同比增長(zhǎng)16.87%—22.52%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8400萬(wàn)元—9400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.47%—44.89%。

02

客戶包括美國(guó)沃爾瑪和益豐藥房，

銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行被問(wèn)詢

在業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)背后，普昂醫(yī)療的產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷(xiāo)70多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，客戶主要是境內(nèi)外醫(yī)療器械品牌商、醫(yī)療器械流通企業(yè)和醫(yī)療器械生產(chǎn)廠家等，已與Arkray、Berger Med、Procaps、三諾生物（300298.SZ）等國(guó)內(nèi)外知名醫(yī)療器械品牌商或渠道商建立了業(yè)務(wù)合作。

比如普昂醫(yī)療2023年開(kāi)始向英國(guó)醫(yī)保NHS系統(tǒng)最大的糖尿病護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商之一GlucoRx集團(tuán)供應(yīng)胰島素筆針，2024年，GlucoRx集團(tuán)成為公司的前五大客戶之一，當(dāng)年的采購(gòu)額為2858.8萬(wàn)元。

2024年，美國(guó)沃爾瑪推出了首款OTC用自有品牌胰島素筆針，該款產(chǎn)品由普昂醫(yī)療供應(yīng)，并在2025年前11個(gè)月向沃爾瑪供貨169.31萬(wàn)元。此外，普昂醫(yī)療2024年還開(kāi)始向益豐藥房供應(yīng)大平頭胰島素筆針產(chǎn)品，2025年前11個(gè)月已供貨252.83萬(wàn)元。

事實(shí)上，普昂醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于境外銷(xiāo)售，各期分別實(shí)現(xiàn)境外銷(xiāo)售收入1.86億元、1.77億元、2.48億元和1.39億元，分別占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的77.35%、75.59%、78.21%和78.3%。

圖源：《回復(fù)函》

而普昂醫(yī)療的主要境外銷(xiāo)售區(qū)域是歐洲和北美洲，其中北美洲的銷(xiāo)售表現(xiàn)較為波動(dòng)，公司在該地區(qū)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售分別占境外銷(xiāo)售的30.2%、27.15%、19.65%和29.17%。

事實(shí)上，普昂醫(yī)療在北美洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售主要是對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售，而這也成為公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行被問(wèn)詢的原因。

《招股書(shū)》顯示，普昂醫(yī)療各期的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1569.49萬(wàn)元、2541.99萬(wàn)元、3459.66萬(wàn)元和1908.76萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6.49%、10.75%、10.87%和10.7%，均高于同期行業(yè)可比公司3.99%、4.41%、4.55%和4.78%的平均水平，比同行高了2.5個(gè)到6.34個(gè)百分點(diǎn)之間。

對(duì)于北交所關(guān)于公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于可比公司合理性的問(wèn)詢，普昂醫(yī)療在《回復(fù)函》中將之歸結(jié)為多個(gè)原因，包括基于公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的實(shí)際需要，銷(xiāo)售人員數(shù)量多于多數(shù)可比公司；美國(guó)子公司自2023年開(kāi)始正式運(yùn)營(yíng)后，人數(shù)已達(dá)6人，人員薪酬增加較多；公司網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售帶來(lái)的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)較多；公司部分美國(guó)客戶需支付銷(xiāo)售傭金；以及銷(xiāo)售人員涉及的股份支付費(fèi)用。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)上看，普昂醫(yī)療約一半的銷(xiāo)售費(fèi)用是職工薪酬，各期分別為693.55萬(wàn)元、1325.29萬(wàn)元、1718.94萬(wàn)元和994.62萬(wàn)元，占比分別為44.19%、52.14%、49.69%和52.11%。

圖源：《招股書(shū)》

對(duì)于2023年職工薪酬的顯著上漲，普昂醫(yī)療表示，是由于美國(guó)子公司自該年開(kāi)始正式運(yùn)作后，美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用較上年增加。

《招股書(shū)》顯示，2017年9月，為強(qiáng)化境外市場(chǎng)開(kāi)拓，普昂醫(yī)療在美國(guó)設(shè)立了全資子公司美國(guó)普昂，并于2023年正式開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，主要負(fù)責(zé)美國(guó)區(qū)域新客戶開(kāi)拓及老客戶新業(yè)務(wù)拓展，并做好客戶的本地化服務(wù)。

結(jié)合《招股書(shū)》和《回復(fù)函》，美國(guó)普昂2023年、2024年及2025年上半年在美國(guó)當(dāng)?shù)氐墓蛦T人數(shù)僅分別為4人、6人和6人，且全部為銷(xiāo)售人員，但銷(xiāo)售人員薪酬卻達(dá)465.32萬(wàn)元、605.17萬(wàn)元和359.54萬(wàn)元，人均薪酬分別為118.86萬(wàn)元、103.38萬(wàn)元和51.63萬(wàn)元。

可供對(duì)比的是，普昂醫(yī)療同期國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售人員的人均薪酬分別為15.85萬(wàn)元、18.04萬(wàn)元和9.73萬(wàn)元。

圖源：《回復(fù)函》

普昂醫(yī)療表示，美國(guó)普昂人均薪酬較高是受美國(guó)當(dāng)?shù)匦劫Y水平、社保福利政策等的影響，不過(guò)公司同時(shí)稱，這整體拉升了公司的銷(xiāo)售費(fèi)用。

此外，普昂醫(yī)療也在《招股書(shū)》中提到，近年來(lái)，持續(xù)的國(guó)際貿(mào)易摩擦使中資企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓出現(xiàn)一定阻力，目前國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易環(huán)境存在一定不確定性。

普昂醫(yī)療表示，未來(lái)若公司主要境外市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)的貿(mào)易政策、貿(mào)易環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司未來(lái)境外業(yè)務(wù)開(kāi)拓不順或發(fā)展不達(dá)預(yù)期，進(jìn)而影響公司的整體銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

值得一提的是，普昂醫(yī)療的產(chǎn)品主要以貼牌生產(chǎn)的方式銷(xiāo)售給境內(nèi)外下游客戶。2022年—2024年及2025年上半年，公司貼牌銷(xiāo)售模式實(shí)現(xiàn)的收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的78.48%、73.03%、71.17%和69.85%。

同時(shí)，普昂醫(yī)療也在積極打造“暢銳”“溦臻”等自有品牌，各期自有品牌實(shí)現(xiàn)的收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的21.52%、26.97%、28.83%和30.15%，公司稱已初步形成貼牌業(yè)務(wù)和自有品牌業(yè)務(wù)兩條腿走路的業(yè)務(wù)格局。

盡管如此，從創(chuàng)立至今，普昂醫(yī)療已走過(guò)了12年的發(fā)展道路，為公司掌舵的是實(shí)控人胡超宇和毛柳鶯夫婦。

《招股書(shū)》顯示，胡超宇生于1976年9月，擁有高分子材料科學(xué)與工程專業(yè)本科學(xué)歷和醫(yī)療器械高級(jí)工程師職稱。毛柳鶯則生于1976年8月，擁有會(huì)計(jì)專業(yè)本科學(xué)歷。

2013年1月，擁有多家醫(yī)療器械和醫(yī)療用品公司任職經(jīng)歷的胡超宇，創(chuàng)立了普昂醫(yī)療的前身普昂有限。2018年4月，輾轉(zhuǎn)多家公司任會(huì)計(jì)的毛柳鶯進(jìn)入普昂有限任職。2021年1月，普昂有限整體變更為股份公司。2024年10月，普昂醫(yī)療在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。2025年6月，普昂醫(yī)療向北交所提交了上市申請(qǐng)，同月獲得北交所受理。

截至目前，胡超宇作為普昂醫(yī)療的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，直接持股0.1%，并通過(guò)3家公司間接合計(jì)持股7.89%；毛柳鶯則任公司總經(jīng)辦主任助理，通過(guò)2家公司間接合計(jì)持股17.52%；二人合計(jì)直接及間接持股25.52%。同時(shí)，胡超宇還間接通過(guò)3家公司合計(jì)控制59.39%的表決權(quán)，合計(jì)直接及間接控制59.49%的表決權(quán)，與妻子毛柳鶯共同為公司實(shí)控人。

圖源：《招股書(shū)》

普昂醫(yī)療的發(fā)展故事也是一對(duì)夫妻攜手共同創(chuàng)業(yè)的故事。而從小小的胰島素筆針入手，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，普昂醫(yī)療已站在了北交所大門(mén)外。你看好普昂醫(yī)療的此次上市嗎？

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