（快消品訊）2025年12月25日，蘇州江天包裝科技股份有限公司（920121.BJ）正式登陸北交所，開盤即大漲，市值達(dá)43.37億元。作為為農(nóng)夫山泉、伊利、蒙牛、喜茶、億滋、海天等消費(fèi)巨頭提供標(biāo)簽印刷服務(wù)的"賣鏟人"，其上市引發(fā)市場對快消上游配套企業(yè)資本化進(jìn)程的關(guān)注。

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二代掌舵加速資本化

《快消品》了解到，江天科技的前身可追溯至1992年成立的蘇州江天包裝彩印有限公司，最初為地方小型凸版印刷企業(yè)。2002年創(chuàng)始人王金華接手改制后國營印刷廠股權(quán)，其女兒滕琪、女婿黃延國從標(biāo)簽龍頭艾利丹尼森離職回歸，帶來國際化供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)與工藝升級思路。2014年完成家族交接后，滕琪、黃延國夫婦成為公司實(shí)際控制人，合計(jì)掌控88.70%表決權(quán)，二代掌舵后公司開啟加速擴(kuò)張。

資本化進(jìn)程中，江天科技步伐穩(wěn)健。2024年9月公司在新三板創(chuàng)新層掛牌，當(dāng)年12月23日通過江蘇證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收，25日向北交所提交上市申請，時(shí)隔一年多便完成登陸北交所的跨越。九派觀天下報(bào)道顯示，此次IPO江天科技發(fā)行1321.3637萬股，發(fā)行價(jià)格21.21元/股，募集資金總額2.8億元，主要用于包裝印刷產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線建設(shè)及技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

穩(wěn)健的業(yè)績是其資本化的重要支撐。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，公司營收從3.84億元增至5.38億元，凈利潤從7445.4萬元攀升至1.02億元，三年復(fù)合增長率分別達(dá)20.95%和25.46%；2025年前三季度，營收同比增長10.85%至4.68億元，歸母凈利潤同比增長11.45%至8911.48萬元。江天科技將業(yè)績增長歸因于下游市場需求擴(kuò)大、深化優(yōu)質(zhì)客戶合作及開拓新市場。

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業(yè)績穩(wěn)健背后存隱憂

光鮮業(yè)績背后，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司核心依賴薄膜類不干膠標(biāo)簽，2025年上半年該品類營收占比高達(dá)84.58%，紙張類標(biāo)簽占比僅9.27%；成本端，2022-2025年上半年直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例均超77%，若薄膜類材料價(jià)格上升10%，毛利率將下降4.22至4.97個(gè)百分點(diǎn)。更突出的是大客戶依賴，2022-2025年上半年，對第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售占比分別達(dá)29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，2023年東方樹葉爆賣單品牌就為其帶來超8000萬業(yè)績增量。公司在招股書中坦言，若與核心客戶合作生變且未能及時(shí)開拓新市場，將影響盈利能力。

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2025快消"賣鏟人"扎堆上市，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

江天科技的上市并非個(gè)例，2025年快消行業(yè)上游"賣鏟人"扎堆沖擊資本市場成為顯著趨勢。所謂"賣鏟人"，指扎根上游為品牌商提供包裝、原料、設(shè)備等配套服務(wù)的企業(yè)，這一概念源自美國淘金熱時(shí)期為淘金者提供物資的服務(wù)商，如今在快消賽道持續(xù)升溫。

其中，包裝等上游配套企業(yè)表現(xiàn)突出：2025年1月，環(huán)保餐具供應(yīng)商富嶺股份（001356.SZ）在深交所上市，服務(wù)肯德基、茶百道等品牌；3月，紙杯制造商恒鑫生活（301501.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，客戶涵蓋瑞幸、喜茶等新茶飲品牌；9月，杯裝容器供應(yīng)商新天力成功過會，距離上市僅一步之遙。這波上市潮背后，是消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇帶來的上游需求增長，也是細(xì)分賽道集中度提升的必然結(jié)果。

但上市并非終點(diǎn)，"賣鏟人"仍面臨多重考驗(yàn)。從已上市企業(yè)業(yè)績看，分化明顯：恒鑫生活2025年前三季度營收13.84億元，同比增長19.49%，凈利潤1.85億元，同比增長14.12%；而富嶺股份同期營收15.09億元、凈利潤7695.34萬元，均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，凈利潤不足去年同期一半。原材料價(jià)格波動、大客戶訂單調(diào)整等因素，直接影響企業(yè)盈利穩(wěn)定性。