12月24日，A股商業(yè)航天概念股再度上演漲停潮：天工股份漲逾22%，新勁剛、超捷股份、新雷能等多只股票封住20cm漲停，中國衛(wèi)星、九鼎新材、合眾思?jí)?、再升科技等批量漲停，板塊內(nèi)二十多只個(gè)股漲?；驖q超10%。

商業(yè)航天概念近段時(shí)間堪稱“狂野”：年內(nèi)商業(yè)航天指數(shù)累計(jì)上漲近五成，數(shù)十只個(gè)股股價(jià)翻倍；藍(lán)箭航天完成上市輔導(dǎo)，或?qū)⒊蔀椤翱苿?chuàng)板商業(yè)航天第一股”；證監(jiān)會(huì)6月明確商業(yè)航天可適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，未盈利企業(yè)也能登陸資本市場(chǎng)。

政策、產(chǎn)業(yè)、資本三條線在2025年末同向收斂，很容易像芯片帶來的暴漲一樣造成一種“上頭的幻覺”。然而我們需要看清三件事：一是這輪情緒的底層邏輯，二是產(chǎn)業(yè)基本盤是否撐得起想象力，三是資本和企業(yè)究竟在哪些環(huán)節(jié)有真正可持續(xù)的機(jī)會(huì)。題材雖好，可不要貪杯。

一、事實(shí)驅(qū)動(dòng)情緒，情緒遮掩事實(shí)

今年12月以來，商業(yè)航天板塊在A股持續(xù)發(fā)酵。通光線纜、中超控股、四川金頂?shù)榷嘀桓拍罟呻A段內(nèi)密集漲停；天力復(fù)合7個(gè)交易日漲近200%，再升科技在8個(gè)交易日里五度漲停。12月24日神劍股份5連板，國機(jī)精工4天3板，從火箭結(jié)構(gòu)件、特種線纜，到衛(wèi)星測(cè)試系統(tǒng)、材料與元器件，上下游鏈條幾乎全線被資金“點(diǎn)名”。

直接催化因素均是業(yè)界動(dòng)作，北京的商業(yè)航天發(fā)展大會(huì)、西安的商業(yè)航天峰會(huì)、深圳的商業(yè)航天展輪番登場(chǎng)，“政產(chǎn)學(xué)研用”高度聚焦這一賽道；朱雀三號(hào)、長征十二號(hào)甲等可回收火箭首飛試驗(yàn)接力開展，中國火箭發(fā)射進(jìn)入“壓軸12月”；國家航天局提出設(shè)立商業(yè)航天司和國家商業(yè)航天發(fā)展基金，國防科工局計(jì)劃招錄“商業(yè)航天司航天監(jiān)管崗”，概念因此被高度認(rèn)可。

更重要的變化在于機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)配置商業(yè)航天有很強(qiáng)的帶頭作用。商業(yè)航天的本質(zhì)是時(shí)代主題下的風(fēng)投，很多投資決策，不只是財(cái)務(wù)回報(bào)考量，也是為未來國家戰(zhàn)略做技術(shù)儲(chǔ)備。

科創(chuàng)板改革明確商業(yè)航天可以用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，未盈利但具備關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)也能登陸公開市場(chǎng)。藍(lán)箭航天、天兵科技、中科宇航、星河動(dòng)力等頭部公司紛紛進(jìn)入上市輔導(dǎo)或申報(bào)階段，一二級(jí)市場(chǎng)的閉環(huán)正在形成。加之SpaceX的盈利作用和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的剛性需求，為資本提供了較少見的中長期可見性。

當(dāng)然，情緒的抬升也帶來一個(gè)明顯副作用：估值迅速抬升，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的入場(chǎng)價(jià)格幾乎按月刷新。

頭部整箭、整星公司在早幾年估值不過數(shù)十億，如今普遍站上150億、200億元平臺(tái)，上市后預(yù)期市值被直接討論到“千億級(jí)”；一些關(guān)鍵分系統(tǒng)企業(yè)，今年年初還只有一兩倍的估值，近期在幾輪融資和地方基金加持下，價(jià)格成倍跳漲。這些標(biāo)的可能從明年開始登陸二級(jí)市場(chǎng)，屆時(shí)戰(zhàn)況可想而知。

對(duì)應(yīng)的，目前市場(chǎng)上的大熱公司在短期內(nèi)已經(jīng)取得了過高的溢價(jià)空間，“龍頭溢價(jià)”隨時(shí)可能透支，簡(jiǎn)單跟風(fēng)情緒很容易被套在估值高位；而行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)進(jìn)入精細(xì)分化階段，看不懂工程進(jìn)度和客戶結(jié)構(gòu)，只靠“題材”選股，風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

二、工程化只有毅力，沒有奇跡

眼光放長遠(yuǎn)，商業(yè)航天絕不是小眾題材。

我國商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模從2015年約0.38萬億元，增長到2024年的2.3萬億元，年均復(fù)合增速約22%，預(yù)計(jì)到2030年有望達(dá)到7萬億—10萬億元。全球商業(yè)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)在整體航天收入中的占比已超過七成，下游收入主要集中在終端設(shè)備和衛(wèi)星服務(wù)，投資方向是非常明確的。

推動(dòng)它們的無非是用戶需求+國際資源競(jìng)爭(zhēng)——地面互聯(lián)網(wǎng)尚未覆蓋的人群和區(qū)域，仍有數(shù)十億人未能享受穩(wěn)定的寬帶與物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)提供了現(xiàn)實(shí)可行的補(bǔ)位路徑；頻軌資源的“先申報(bào)、先使用”規(guī)則，讓各國在低軌Ku/Ka頻段和軌道位置上的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，誰先完成組網(wǎng)，誰就鎖定了稀缺的長期資源。

“國網(wǎng)星座”和“千帆星座”兩大萬星工程，合計(jì)規(guī)劃數(shù)萬顆衛(wèi)星，星網(wǎng)和垣信在2025年已發(fā)射170余顆，但距離目標(biāo)部署數(shù)量仍不足5%。這意味著，2030年前后的幾年里，衛(wèi)星年發(fā)射量需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)數(shù)倍放大，“星多箭少”的矛盾會(huì)越來越尖銳。于是話題就來到了最重要的發(fā)射成本和發(fā)射頻次。

按國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)射服務(wù)成本大約占星座總成本的30%～40%。傳統(tǒng)一次性火箭強(qiáng)調(diào)任務(wù)可靠性，型號(hào)研制周期長、定制化程度高，單位運(yùn)載成本居高不下。而商業(yè)火箭通過標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)+飛行試驗(yàn)迭代，將發(fā)射成本大幅拉低。SpaceX的獵鷹9通過一級(jí)回收和整流罩回收，將LEO單位運(yùn)載成本壓低到約3000美元/公斤，是全球迄今運(yùn)價(jià)最低的主力火箭之一。

一子級(jí)集成發(fā)動(dòng)機(jī)和大部分結(jié)構(gòu)，是整箭成本最高的部分，成本占比可達(dá)60%～70%。一旦能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定復(fù)用，單次發(fā)射成本會(huì)呈現(xiàn)“前高后低”的下彎曲線：首飛因?yàn)榧友b回收相關(guān)硬件反而更貴，但隨著復(fù)用次數(shù)累積，硬件成本迅速攤薄，最終趨向“復(fù)用邊際成本”。

國內(nèi)藍(lán)箭航天給朱雀三號(hào)設(shè)定的目標(biāo)，是在20次復(fù)用時(shí)將單位發(fā)射費(fèi)用壓低到2萬元/公斤以下，已經(jīng)接近甚至有望追平獵鷹9同級(jí)別水平。它當(dāng)前估值超過200億元，深得資本看重，就是因?yàn)樗侨珖准揖邆淙a(chǎn)業(yè)鏈能力的民營航天企業(yè)。

而關(guān)于頻次，巨型星座時(shí)代，不僅要“便宜飛一次”，更要“高頻飛很多次”。傳統(tǒng)型號(hào)從簽約到發(fā)射往往需要1年甚至更長，難以匹配批量星座的節(jié)奏。商業(yè)火箭的“火箭超市”模式——規(guī)?；a(chǎn)、庫存待命、星到即發(fā)——正在成為新目標(biāo)。美國獵鷹9證明單一型號(hào)一年可以執(zhí)行上百次任務(wù)，年運(yùn)力超過2000噸，為星鏈提供了充沛的低成本運(yùn)力。

2024年，我國共完成68次發(fā)射，其中商業(yè)發(fā)射（含拼車、搭載）就達(dá)到40余次；2025年截至12月已接近90次，創(chuàng)下歷史新高。朱雀二號(hào)成為全球首款入軌成功的液氧甲烷火箭，朱雀三號(hào)和長征十二號(hào)甲相繼進(jìn)行/計(jì)劃進(jìn)行可回收首飛驗(yàn)證，天龍三號(hào)、引力二號(hào)等新箭型也已列隊(duì)待發(fā)。

可以預(yù)見，未來三到五年，中國將進(jìn)入可回收中大型火箭密集亮相期，運(yùn)力和成本曲線有望出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。

三、資本與企業(yè)機(jī)會(huì)：可能發(fā)生的涌現(xiàn)

2016—2025年，國內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域公開披露的融資總額略超500億元；相比之下，同期半導(dǎo)體融資規(guī)模超過9000億元，機(jī)器人領(lǐng)域也在2000億元以上。對(duì)一條典型特征是“投資高、周期長、回報(bào)慢”的重資產(chǎn)賽道而言，這筆錢并不算多。

A股層面，過去十年萬得商業(yè)航天板塊公司通過IPO與定增合計(jì)融資約825億元，其中2021—2025年首發(fā)募資增速低于全市場(chǎng)平均；這說明真正“以商業(yè)航天為主業(yè)”的上市公司仍然偏少。

但情況很快會(huì)改變，證監(jiān)會(huì)將商業(yè)航天納入科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利但具備核心技術(shù)的企業(yè)上市；藍(lán)箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動(dòng)力等頭部公司陸續(xù)完成輔導(dǎo)備案，預(yù)計(jì)將于明后兩年進(jìn)入申報(bào)甚至問詢階段。

一旦首批商業(yè)航天硬科技公司登陸科創(chuàng)板，意味著從天使、VC、PE，到一二級(jí)市場(chǎng)的完整資本循環(huán)閉合，行業(yè)將獲得一條相對(duì)清晰的“技術(shù)—訂單—上市—再投資”路徑，這會(huì)對(duì)后續(xù)資金進(jìn)入產(chǎn)生極強(qiáng)的示范效應(yīng)。

整箭、整星龍頭還在一級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)高度關(guān)注的公司大概分為以下幾類：

第一類，是火箭與衛(wèi)星的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)和材料供應(yīng)商?；鸺w結(jié)構(gòu)和發(fā)動(dòng)機(jī)部件約占整箭成本的三成以上，隨著發(fā)射批量上升，這部分需求會(huì)呈現(xiàn)“放大效應(yīng)”。

今日大漲的斯瑞新材的發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)壁材料已經(jīng)用于朱雀三號(hào)的垂直起降試驗(yàn)，商業(yè)航天訂單自今年二季度起明顯增長；20cm的超捷股份通過子公司切入火箭結(jié)構(gòu)件，已實(shí)現(xiàn)殼段、整流罩的批量交付，結(jié)構(gòu)件在火箭總成本中的占比可達(dá)25%；華菱線纜的特種線纜業(yè)務(wù)則在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)航天相關(guān)收入同比增幅超過40%。

這些企業(yè)原本活躍在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，卻因?yàn)檫M(jìn)入商業(yè)航天供應(yīng)鏈，獲得了新機(jī)會(huì)。

第二類，是適應(yīng)批量化生產(chǎn)的測(cè)試、測(cè)控與電源等高附加值分系統(tǒng)。隨著星網(wǎng)和G60千帆星座進(jìn)入批量發(fā)射階段，衛(wèi)星制造正在從“項(xiàng)目制”轉(zhuǎn)向“流水線模式”，對(duì)測(cè)試系統(tǒng)、測(cè)控系統(tǒng)、星間通信和電源系統(tǒng)的需求迅速放大。

霍萊沃這樣的企業(yè)，以前一年只交付一兩套測(cè)試系統(tǒng)，如今一個(gè)月要交付好幾套；星間激光通信、電推進(jìn)、電源管理等領(lǐng)域，也已經(jīng)出現(xiàn)部分供貨份額高度集中的玩家。它們直接“賺”的，往往是下游整星、整箭企業(yè)拿到的融資與訂單，被戲稱為“新一代To VC企業(yè)”。

第三類，是圍繞數(shù)據(jù)與算力的新應(yīng)用型公司。低軌星座不只是“能聯(lián)網(wǎng)”，更是“能算、能看、能管”。圍繞遙感數(shù)據(jù)、時(shí)空大數(shù)據(jù)、太空算力中心的新業(yè)務(wù)，正在吸引新一輪創(chuàng)業(yè)者和資本進(jìn)入。

這些公司不乏小市值玩家，很容易激發(fā)情緒。二級(jí)市場(chǎng)甚至還有一類受益者，就是資方企業(yè)，典型的便是投資了藍(lán)箭航天的金風(fēng)科技。

必須承認(rèn)，商業(yè)航天并不是一條適合“短平快”的賽道。我們認(rèn)為未來的理性選擇路徑有三條：

優(yōu)先看真正掌握可復(fù)用技術(shù)且有明確發(fā)射計(jì)劃的火箭公司。重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)深度綁定萬星星座、簽下明確長期訂單的衛(wèi)星和分系統(tǒng)企業(yè)。警惕純粹估值驅(qū)動(dòng)的“洼地神話”，尤其是后續(xù)排隊(duì)的企業(yè)。

資本市場(chǎng)的熱度終會(huì)起落，火箭的尾焰卻會(huì)一次次點(diǎn)亮夜空。

來源：松果財(cái)經(jīng)