人民幣的上漲，整體是被動(dòng)上漲，在我看來主要的因素有：一是經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)內(nèi)需和消費(fèi)，者需要貨幣升值增強(qiáng)居民購(gòu)買力；二是央行大量購(gòu)金，金本位預(yù)期上升下，其本身就會(huì)弱化貨幣政策，并逐步推動(dòng)市場(chǎng)去通脹，因此貨幣就會(huì)升值；三是，美元主動(dòng)弱勢(shì)，華爾街不斷制造美國(guó)大通脹、大債務(wù)陷阱及AI愿景，以此制造金融市場(chǎng)泡沫，推動(dòng)市場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性緊張，并形成通縮型價(jià)格上漲和商品短缺，以此推高價(jià)格賺取差價(jià)的同時(shí)拉平東西方制造業(yè)的成本差（貴金屬上漲，非美貨幣升值，成本上漲和收益下降雙擊）！

因此，我們看到離岸人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，12 月 24 日盤中升破 7.0 關(guān)口，達(dá)6.9999，創(chuàng) 2024 年 10 月以來新高，同期在岸人民幣也同步升破 7.02 關(guān)口。

與此同時(shí)，國(guó)際金屬市場(chǎng)掀起狂熱漲價(jià)潮，現(xiàn)貨黃金突破 4500美元 / 盎司、白銀站上 70 美元 / 盎司、倫銅觸及 12000 美元 / 噸，三大品種均刷新歷史峰值。

受此影響，國(guó)內(nèi)出口商開始出現(xiàn)不管波動(dòng)，錢一到賬就結(jié)匯的現(xiàn)象！

一、離岸人民幣強(qiáng)勢(shì)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素

本輪人民幣對(duì)美元的升值行情始于 2025 年 11 月下旬，截至 12 月 23 日，在岸、離岸人民幣累計(jì)升值分別超 900 個(gè)基點(diǎn)、1000 個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)升值幅度達(dá) 3.7%、4.4%。

從外部因素而言，最主要的影響還是美元指數(shù)的持續(xù)下行！2025 年 12 月，美聯(lián)儲(chǔ)如期實(shí)施 25 個(gè)基點(diǎn)降息，不僅直接壓低美元資產(chǎn)收益率，更強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)多輪降息的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，截至 12 月 24 日，美元指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌 9.84%，創(chuàng)下 2003 年以來最差年度表現(xiàn)，一度失守 98 關(guān)口。昨天特朗普又放話說，不聽他話的美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人永遠(yuǎn)都別想坐上這個(gè)主席的位置，這種完全一邊倒的要讓美元弱勢(shì)的做法，以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，或許將進(jìn)一步壓制美元長(zhǎng)期走勢(shì)，為人民幣提供穩(wěn)定的外部升值空間，但正如摩根大通等將巨額的美元轉(zhuǎn)為美債，實(shí)際上當(dāng)下市場(chǎng)中支持實(shí)體的美元恐怕依然是緊缺的，但金融市場(chǎng)或許是果然的，因此美元的弱預(yù)期在2026年也可能是緊縮型的。

而從全球非美貨幣走勢(shì)來看，美元信用弱化早就已經(jīng)引發(fā)非美貨幣普遍走強(qiáng)，尤其是東南亞國(guó)家，我們?nèi)嗣駧胖皇巧陨皂槃?shì)承接了這一趨勢(shì)，因此，離岸人民幣對(duì)美元的升值，本質(zhì)上帶有美元大幅走低帶來的被動(dòng)升值效應(yīng)，尤其是特朗普政府上臺(tái)后推出的系列政策動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美元的信心，進(jìn)一步放大了美元指數(shù)的下行壓力。

其次，當(dāng)下是12月底，年末企業(yè)集中結(jié)匯需求旺盛，構(gòu)成了人民幣升值的核心內(nèi)生動(dòng)力。由于出口收匯多在四季度集中到賬，12 月貨物貿(mào)易涉外收入常年為全年最高 ，2017 年以來，銀行代客結(jié)匯額在四季度均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，10 月、11 月、12 月平均結(jié)匯額分別達(dá) 1414 億、1489 億、1704 億美元，主要結(jié)匯加速均發(fā)生在 12 月。

而隨著人民幣持續(xù)走強(qiáng)，10-11月美元短暫反彈后，出口商再等匯率變化的窗口已經(jīng)不夠，因此前期累積的結(jié)匯需求進(jìn)一步加速釋放，形成了有多少結(jié)多少的局面，這種 “預(yù)期自我強(qiáng)化” 效應(yīng)，進(jìn)一步放大了年末結(jié)匯對(duì)人民幣的支撐作用，預(yù)計(jì)本次結(jié)匯高峰的影響可能延續(xù)至 2026 年 1 月，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在此支撐下，1 月人民幣匯率有望較美元指數(shù)變動(dòng) “超升約 0.8%”，屆時(shí)如央行不干預(yù)，6.9可貨可見。

此外，除短期因素外，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型韌性的認(rèn)知改善，為人民幣提供了長(zhǎng)期支撐，尤其是年初買理財(cái)?shù)拿澜鸷臀唇Y(jié)匯貿(mào)易順差，可能隨著匯率預(yù)期改善而逐步回流，進(jìn)一步鞏固人民幣強(qiáng)勢(shì)格局。

并且，2025 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)第四年強(qiáng)調(diào) “保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，龐溟解讀稱，這一表述的核心是增強(qiáng)人民幣匯率彈性與韌性，防范超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，所以，大家也不用緊張一步倒5、6甚至3！人民幣必須避免了“單邊快速升值”，不然或有很大的負(fù)面影響！

二、人民幣升值誰受益？

（1）直接受益的核心行業(yè)

<1>最有利的有色金屬行業(yè)！作為典型的順周期行業(yè)，其價(jià)格走勢(shì)與板塊業(yè)績(jī)高度關(guān)聯(lián)， 美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的全球流動(dòng)性寬松，推升了黃金、白銀等貴金屬的 “價(jià)值儲(chǔ)存” 需求，也提振了銅等工業(yè)金屬的需求預(yù)期，最終推動(dòng)現(xiàn)貨黃金、倫銅等品種創(chuàng)歷史新高（不過我要強(qiáng)調(diào)：不管是供需缺口，還是需求預(yù)期，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其當(dāng)下的漲幅，而且所謂的供應(yīng)緊張大部分是人為調(diào)控形成）

從A股來看，赤峰黃金（貴金屬標(biāo)的）、銅陵有色（工業(yè)金屬標(biāo)的）、力勤資源（鎳礦標(biāo)的）等已率先呈現(xiàn)了這種反應(yīng)。

<2>其次是進(jìn)口依賴型行業(yè)!人民幣升值,能直接提升購(gòu)買力，對(duì)原材料進(jìn)口依賴度高的行業(yè)形成 “成本紅利”，典型包括造紙、航空、石油煉化等領(lǐng)域，具體原因如下：

造紙行業(yè)：我國(guó)紙漿進(jìn)口依賴度較高，人民幣升值可直接降低以美元計(jì)價(jià)的紙漿采購(gòu)成本。同時(shí)，行業(yè)正處于供給側(cè)收縮、產(chǎn)品漲價(jià)的趨勢(shì)中，成本下降與產(chǎn)品漲價(jià)形成 “雙擊”，玖龍紙業(yè)、理文造紙等港股造紙標(biāo)的已顯現(xiàn)明確業(yè)績(jī)彈性。

航空行業(yè)：航空企業(yè)普遍持有大額美元外債（用于購(gòu)買飛機(jī)），人民幣升值可顯著減少外債償還壓力。同時(shí)，航油作為行業(yè)重要成本項(xiàng)（進(jìn)口依賴度高），人民幣升值也能降低航油采購(gòu)成本。復(fù)盤 2000 年以來人民幣 7 輪升值行情，航空業(yè)在升值前期通常具備明顯股價(jià)彈性！

石油煉化與基礎(chǔ)化工：鉀肥、涂料、化纖等化工品的原材料多依賴進(jìn)口，人民幣升值可直接緩解成本壓力，疊加下游需求逐步回暖，行業(yè)利潤(rùn)率有望顯著提升。

<3>接著是外資偏好行業(yè)，人民幣升值會(huì)吸引外資買入人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，利好股市和債市，其中外資偏好的消費(fèi)、醫(yī)藥板塊最易受益。

盡管當(dāng)前因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平淡出現(xiàn) “股匯背離”，但媒體分析認(rèn)為，一旦后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)（如食品飲料、家電）、醫(yī)藥等板塊將大概率 “跟上匯率上漲節(jié)奏”，成為外資配置的重點(diǎn)方向。

而內(nèi)需消費(fèi)品中的農(nóng)產(chǎn)品加工（如飼料、植物油）也將受益。因?yàn)槲覈?guó)植物油、糖等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依賴度較高，人民幣升值可直接降低原材料進(jìn)口成本，而下游需求相對(duì)穩(wěn)定，成本下降有望直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)率提升，利好相關(guān)龍頭企業(yè)。

但是，我這里還是要提醒，決定匯率的核心不是利率，是經(jīng)濟(jì)基本面！

<4>最后是金融行業(yè)，人民幣升值與外資流入，將為銀行、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)帶來多重機(jī)遇。一方面，外資入市規(guī)模擴(kuò)大，將直接提升券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入。另一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的海外資產(chǎn)（以美元計(jì)價(jià)）在人民幣升值背景下，換算為人民幣后會(huì)產(chǎn)生匯兌收益，同時(shí)資本賬戶開放預(yù)期也為金融機(jī)構(gòu)全球化業(yè)務(wù)拓展提供廣闊空間。

需要注意的是，大金融還包括地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)金融！

至于，人民幣升值后誰的業(yè)績(jī)會(huì)承壓，答案也很簡(jiǎn)單啊，出口行業(yè)必然要向內(nèi)尋找利潤(rùn)平衡空間！

如傳統(tǒng)紡織、小家電、消費(fèi)電子、汽車、輪船、鋼鐵等，就很可能因人民幣升值和原材料漲價(jià)削弱產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力（品牌溢價(jià)不如西方競(jìng)對(duì)），導(dǎo)致出口訂單承壓！

對(duì)投資者而言，兩條主線是確定的：一是有色金屬、造紙等 “人民幣升值和漲價(jià)共振” 的板塊，二是消費(fèi)、醫(yī)藥等外資偏好的 “待修復(fù)” 板塊，同時(shí)需警惕商品價(jià)格波動(dòng)、政策轉(zhuǎn)向等風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目追漲殺跌。