在AI大規(guī)模進入真實產(chǎn)業(yè)之際，它首先要學會一件事：別一本正經(jīng)地胡說。

過去幾年，大模型幾乎完成了從實驗室到公眾視野的躍遷。但與此同時，AI幻覺這個被技術(shù)社區(qū)容忍、被資本市場輕拿輕放的問題，始終是企業(yè)級應(yīng)用繞不開的“硬約束”。

尤其是當整個市場都在推動生成式模型用于風控、醫(yī)療、制造、政務(wù)等高風險場景，這種錯誤的存在大大降低了技術(shù)規(guī)模應(yīng)用落地的效率。

在這個社會，有需求就有生意。日前，北京海致科技更新招股書，繼續(xù)向港交所主板發(fā)起沖刺。它給自己貼上的標簽也很明確：“AI除幻第一股”。

透過海致科技的招股資料，幻覺是否已經(jīng)有足夠的條件從技術(shù)問題演化為一個足以支撐上市公司的產(chǎn)業(yè)級機會？

從圖譜到智能體，海致科技真正的產(chǎn)品邏輯是什么？

三年前，AI的主要任務(wù)是“看起來聰明”“擬人化”，到了現(xiàn)在它理應(yīng)被要求“必須正確”。

在學術(shù)和工程實踐中，AI幻覺并不新鮮。OpenAI、DeepMind等機構(gòu)早已公開承認，大模型在事實性問題、復雜推理和物理約束場景中，仍高度依賴統(tǒng)計相關(guān)性而非因果理解。這種機制決定了模型越流暢，錯得越自信。

在C端應(yīng)用中，這個問題尚能被“容忍”；但在B端，對它的縱容會變成一個系統(tǒng)性風險。金融反欺詐不能接受“概率正確”，工業(yè)系統(tǒng)無法容忍“近似合理”，醫(yī)療決策更不允許“看起來沒問題”。

這正是AI產(chǎn)業(yè)化的無形分水嶺。換言之，正在尋求上市路的海致科技，其存在以及成長路徑就是在這條分化帶上給企業(yè)打補丁。

海致科技選擇的路徑，并不是繼續(xù)參與大模型參數(shù)競賽，而是回到知識圖譜這一個相對冷門的技術(shù)方向，并將其與大模型進行深度融合，試圖為AI提供一種“外部約束系統(tǒng)”。

簡單說，它并不試圖讓模型“更聰明”，而是用結(jié)構(gòu)化、可驗證的知識圖譜讓模型在可驗證的知識結(jié)構(gòu)中思考。這條路線聽起來并不性感，卻精準踩中了AI從“演示型技術(shù)”邁向“生產(chǎn)型工具”的斷點。

這背后，中國工程院院士鄭緯民作為其首席科學家，也為技術(shù)實力提供了背書。據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，截至6月底，其研發(fā)及技術(shù)團隊共489名成員。

更全面地來看，海致科技成立于2013年，比這一輪大模型浪潮早了整整十年。它最早切入的是圖計算與知識圖譜，服務(wù)對象也始終是金融、制造、政企等產(chǎn)業(yè)客戶，而非消費級應(yīng)用。

招股書披露的信息顯示，海致科技目前的核心產(chǎn)品體系分為兩部分，Atlas圖譜解決方案和Atlas智能體；前者構(gòu)成公司過去十余年的收入基本盤，后者是2023年推出，被公司視為“第二增長曲線”，也是“AI除幻”敘事的主要載體。

至今其解決方案已在反欺詐、智能營銷、智能營運、風險識別、數(shù)據(jù)治理及智能制造等百余個場景中落地，服務(wù)超過350家客戶。

財務(wù)數(shù)據(jù)也印證了這一結(jié)構(gòu)變化。

2022年至2024年，其營收從3.13億元增長至約5.03億元，整體保持穩(wěn)健增長；其中，Atlas圖譜解決方案仍貢獻超過八成收入，是現(xiàn)金流和客戶關(guān)系的“壓艙石”。

但真正引發(fā)資本興趣的，是Atlas智能體的爆發(fā)式增長。2023年，該業(yè)務(wù)收入僅約890萬元，但到了2024年增長至約8660萬元，同比增幅超過8倍，收入占比也由2.4%提升至17.2%。

體量上來說，這肯定不是一個成熟業(yè)務(wù)，相反甚至只能算是一個剛剛被驗證、仍在爬坡期的產(chǎn)品線。但它代表著海致科技第一次把“減少幻覺”從技術(shù)能力，轉(zhuǎn)化為可獨立售賣的解決方案。

海致科技的融資實力也間接證實了這門生意的吸引力。據(jù)公開資料，公司至今已引入BAI、君聯(lián)、恒生電子、高瓴、上海人工智能基金等股東。

這個早期賽道，百度、商湯也在做

放大到整個行業(yè)視角，在這個聰明人愈發(fā)之多的時代，肯定不止海致科技發(fā)掘并從事這門生意。但從第三方機構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)看，海致科技在多個維度上排名靠前。

2024年按收入計，在中國產(chǎn)業(yè)級AI智能體提供商中位列第五；且在“以圖為核心的AI智能體”細分市場中，市場份額約50%。這些排名雖然并沒有太高的含金量，但也需要被放在正確的語境中理解。

首先，這是一個極度早期的市場。按披露數(shù)據(jù)，2024年中國產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場規(guī)模僅數(shù)十億元，其中“以圖為核心”的細分市場規(guī)模就更小了。直接來說，“第一名”并不意味著規(guī)模優(yōu)勢，卻意味著技術(shù)路徑的先發(fā)優(yōu)勢。

其次，真正的競爭并未到來。百度、商湯等公司，已經(jīng)在通過檢索增強生成（RAG）、知識增強模型等方式，進入“除幻”相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域。而這些巨頭或早期垂類公司擁有更強的基礎(chǔ)模型能力、更充裕的研發(fā)預(yù)算。

可比同行中，同樣在沖刺港股的明略科技，也將知識圖譜與RAG技術(shù)作為其解決幻覺問題的重要手段，且其2024年研發(fā)投入高達3.53億元，研發(fā)費用率超25%。

海致科技的劣勢很明顯，研發(fā)投入規(guī)模不占優(yōu)，賽道一旦被巨頭系統(tǒng)性進入，防守成本極高等等。所以，其需要更多在深度垂直行業(yè)、相對清晰且專一的技術(shù)路徑，更真實客戶意愿和付費能力上下功夫，尋出路。

但總體來說，在這個AI超級大藍海中，正在進行的其實是一場時間窗口型競爭，海致科技這類企業(yè)還有著很多潛力。

增長清晰，但IPO很緊迫

至于此番上市，對于增長看似清晰的海致科技來說，其實是財務(wù)結(jié)構(gòu)重構(gòu)的關(guān)鍵一步。

這是由其處于重投入期、尚未形成穩(wěn)定回血能力，在過往多輪融資中向投資者賦予了贖回權(quán)的現(xiàn)實決定的。截至2025年4月末，其贖回負債的賬面價值高達17.14億元。

一旦成功上市，優(yōu)先股及贖回權(quán)將轉(zhuǎn)為普通股權(quán)益，資產(chǎn)負債表壓力顯著緩解。因此，與其說這是一次“順勢而為”的上市，不如說是一次窗口期內(nèi)必須完成的資本動作。

值得注意的是，此次海致科技最有可能選擇按照港交所主板上市規(guī)則中“營收≥5億港元，市值≥40億港元”的標準進行申報。2025年6月E-2輪融資后，其估值約36億港元，略低于40億港元的門檻。這使其上市進程存在一定不確定性，也解釋了其沖刺IPO的緊迫性。

另外，研發(fā)投入與“硬科技”敘事之間的倒掛，極可能讓海致科技在上市路上遭遇不少質(zhì)疑。

報告期內(nèi)，海致科技研發(fā)費用不增反降，從2022年的8694萬元縮減至2024年的6068萬元，研發(fā)費用率從28%腰斬至12%。與此同時，銷售及營銷費用長期高于研發(fā)費用。

盡管公司解釋稱研發(fā)費用下降部分源于股權(quán)激勵費用減少及研發(fā)項目周期影響，但在“AI除幻”這個技術(shù)密集型賽道，且面臨巨頭環(huán)伺的競爭下，持續(xù)且有力的研發(fā)投入是保持領(lǐng)先地位的根本。

這種“重銷售、輕研發(fā)”的財務(wù)結(jié)構(gòu)，與其沖刺“硬科技”IPO的定位之間，存在著一道需要向投資者清晰闡釋的鴻溝。在這種質(zhì)疑中，甚至聘用央視記者出身的職業(yè)經(jīng)理人也可能成為“不專業(yè)”標簽的把柄。