又一國產(chǎn)GPU成功上市！2025年12月17日，沐曦正式登陸上交所科創(chuàng)板，成為繼摩爾線程之后，又一家成功叩開資本市場大門的國產(chǎn)GPU企業(yè)。

國產(chǎn)GPU芯片龍頭沐曦在上交所科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)格為104.66元/股，截至首日收盤，公司股價(jià)報(bào)829.9元，上漲692.95%，市值達(dá)3320億元。對于打新者而言，中一簽可賺超29.7萬元，再創(chuàng)新紀(jì)錄，成為A股全面注冊制以來最賺錢新股。

就在十幾天前，摩爾線程成功登陸科創(chuàng)板，成為“國產(chǎn)GPU第一股”。其打新熱度空前，中簽難度極高，一股難求。該公司不僅憑借80億元的募資額，成為科創(chuàng)板年內(nèi)規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目，而且中一簽（500股）最高浮盈超28萬元。

頗為巧合的是，沐曦與摩爾線程均誕生于2020年，且在今年6月同日遞交招股書。摩爾線程僅用88天便火速過會(huì)，創(chuàng)下年內(nèi)最快紀(jì)錄；沐曦雖稍慢一步，但也僅耗時(shí)116天。沐曦憑借110億估值，榮登《2025胡潤全球獨(dú)角獸榜》第807位，這是公司連續(xù)第三年登上該榜單。

01.

AMD系創(chuàng)業(yè)

相比被稱為“中國英偉達(dá)”的摩爾線程，沐曦則具有“AMD基因”。公司創(chuàng)始人陳維良曾在芯片巨頭超威半導(dǎo)體（AMD）任職十余年，與其他兩位創(chuàng)始人彭莉、楊建相識(shí)于此。

陳維良出生于1976年，19歲時(shí)考入電子科技大學(xué)微電子技術(shù)專業(yè)。本科畢業(yè)后，他進(jìn)入清華大學(xué)微電子學(xué)研究所攻讀碩士學(xué)位。招股書顯示，陳維良于2007年1月加入超威半導(dǎo)體上海公司，擔(dān)任高級總監(jiān)一職。

在國內(nèi)高性能GPU長期被海外巨頭壟斷的背景下，2020年，陳維良毅然辭職創(chuàng)業(yè)，并邀請兩位在AMD有過工作經(jīng)歷的老同事彭莉和楊建一同加入。這兩位同事均在AMD工作超十年，其中，彭莉是沐曦股份的聯(lián)合創(chuàng)始人之一，被譽(yù)為“AMD全球首位華人女科學(xué)家”；楊建同樣是沐曦的聯(lián)合創(chuàng)始人，長期投身于高性能GPU及相關(guān)系統(tǒng)的研發(fā)工作。

2020年9月，沐曦在上海正式成立。自次年起，公司連續(xù)兩年登上《胡潤全球瞪羚企業(yè)榜》。

沐曦核心團(tuán)隊(duì)所具備的“AMD基因”，賦予了公司強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力。與摩爾線程的“全功能GPU”模式不同，沐曦將發(fā)展重心聚焦于GPGPU（高性能通用GPU）。從功能定位來看，GPU主要分為全功能GPU、圖形GPU和GPGPU三類。與全功能GPU有所區(qū)別，沐曦所押注的GPGPU巧妙規(guī)避了GPU圖形渲染中的技術(shù)難題，致力于在特定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)極致性能。

在陳維良的帶領(lǐng)下，沐曦成立后發(fā)展迅猛，僅用3年時(shí)間便實(shí)現(xiàn)芯片量產(chǎn)。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

2022年1月，沐曦首款智算推理芯片“曦思N100”交付流片，并于2023年4月正式量產(chǎn)。

2024年2月，沐曦另一款訓(xùn)推一體芯片“曦云C500”也實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。盡管量產(chǎn)時(shí)間尚不足兩年，但該產(chǎn)品目前已成為公司主要收入來源。

沐曦表示，其第三代高性能通用GPU芯片（曦云C700系列）研發(fā)項(xiàng)目于2025年4月正式立項(xiàng)，對標(biāo)國際主流產(chǎn)品英偉達(dá)H100（2022年三季度開售）。

據(jù)沐曦介紹，其主要產(chǎn)品全面覆蓋人工智能計(jì)算、通用計(jì)算和圖形渲染三大領(lǐng)域。成立以來，公司先后推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于訓(xùn)推一體和通用計(jì)算的曦云C系列GPU，目前正在研發(fā)用于圖形渲染的曦彩G系列GPU。

值得一提的是，沐曦的CPU產(chǎn)品基于自主研發(fā)的GPU IP與統(tǒng)一GPU計(jì)算和渲染架構(gòu)，綜合性能達(dá)到國際同類高端處理器水平，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

從發(fā)行節(jié)奏看，沐曦股份此次IPO推進(jìn)速度頗為迅速。公司科創(chuàng)板IPO申請于今年6月30日獲受理，從交易所受理到正式掛牌上市，僅用了約170天。根據(jù)發(fā)行方案，公司本次公開發(fā)行4010萬股，發(fā)行價(jià)為104.66元/股，為今年發(fā)行價(jià)第二高的新股，募集資金總額約為41.97億元。

關(guān)于募集資金用途，沐曦股份在招股書中表示，本次募集資金用于投資“新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”“新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和“面向前沿領(lǐng)域及新興應(yīng)用場景的高性能GPU技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目”，均圍繞公司主營業(yè)務(wù)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

02.

營收數(shù)據(jù)初現(xiàn)改善跡象

沐曦迅猛發(fā)展的商業(yè)化進(jìn)程，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到了直觀體現(xiàn)。

2022年，公司營業(yè)收入僅為42.64萬元；2023年激增至5302.12萬元；2024年更是飆升至7.43億元，最近三年復(fù)合增長率高達(dá)4074.52%；2025年一季度營收達(dá)3.2億元，已接近2024年全年?duì)I收的一半。

圖片來源：沐曦招股書

然而，營收的爆發(fā)式增長背后，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022-2024年，沐曦歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.7億元、-14.09億元，三年累計(jì)虧損超30億元；2025年一季度虧損2.33億元，盡管虧損幅度有所收窄，但公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。截至2025年3月末，公司合并報(bào)表未分配利潤為-10.48億元，賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損持續(xù)存在。

虧損的核心原因是巨額的研發(fā)投入。2022-2024年，沐曦研發(fā)支出分別達(dá)6.48億元、6.99億元、9.01億元，三年合計(jì)22.5億元，是同期總收入（7.96億元）的近3倍。研發(fā)費(fèi)用中，薪酬占比高達(dá)55%，2024年僅研發(fā)薪酬就達(dá)4.92億元；同時(shí)，公司實(shí)施多輪員工股權(quán)激勵(lì)，2024年產(chǎn)生股份支付費(fèi)用4.7億元，其中關(guān)鍵管理人員拿走3.9億元，進(jìn)一步加劇了虧損。

此外，客戶與供應(yīng)商的高度集中也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。2023年至2025年一季度，前五大客戶收入占比分別為92%、71%、88%，2025年一季度第一大客戶超訊通信貢獻(xiàn)收入占比達(dá)39.95%；供應(yīng)商方面，同期前五大供應(yīng)商采購占比分別為95%、91%、94%，2024年僅晶圓和HBM內(nèi)存兩大核心物料的采購就占總采購額的68%?？蛻襞c供應(yīng)商的雙重集中，使得沐曦的經(jīng)營業(yè)績易受單一合作方變動(dòng)影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待提升。

不過，沐曦的盈利能力已出現(xiàn)改善跡象。

2024年訓(xùn)推一體GPU板卡毛利率達(dá)64.5%，2025年一季度雖因向大客戶讓利降至56.2%，但仍保持較高水平。截至2025年3月底，公司GPU產(chǎn)品累計(jì)銷量超過2.5萬顆，在多個(gè)國家人工智能公共算力平臺(tái)、運(yùn)營商智算平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。

根據(jù)沐曦給出的前瞻測算，預(yù)計(jì)2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15億元至19.8億元，相較2024年增幅為101.86%至166.46%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-7.63億元至-5.27億元，相較2024年減虧幅度為45.84%至62.59%。

在近期舉辦的沐曦股份科創(chuàng)板IPO網(wǎng)上投資者交流會(huì)上，沐曦股份董事長、總經(jīng)理陳維良表示，沐曦股份最新一代產(chǎn)品及明年的主力產(chǎn)品曦云C600系列，性能介于A100和H100之間，預(yù)計(jì)今年年底進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)階段，2026年上半年正式量產(chǎn)。下一代產(chǎn)品曦云C700系列，基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈打造，綜合性能對標(biāo)英偉達(dá)H100，預(yù)計(jì)2026年下半年流片。

此外根據(jù)預(yù)測，公司最早于2026年達(dá)到盈虧平衡。

03.

資本市場熱捧

盡管長期處于虧損狀態(tài)，但沐曦在一級市場堪稱明星項(xiàng)目。

公開資料顯示，本次發(fā)行吸引269家網(wǎng)下投資者、7719個(gè)戰(zhàn)略配售對象參與申購，網(wǎng)下有效申購總量高達(dá)571.69億股，申購倍數(shù)達(dá)2228倍；扣除802萬股初始戰(zhàn)略配售股份后，網(wǎng)下初步配售比例低至0.03993%，網(wǎng)上中簽率僅0.033%。

自2020年成立以來，沐曦已完成十余輪融資。截至招股書披露，公司股東總數(shù)已達(dá)124家，股東陣容堪稱豪華，涵蓋了紅杉中國、IDG資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速光合、真格基金等知名VC/PE，以及中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金等“國家隊(duì)”資本。

2025年2-3月，沐曦完成兩輪關(guān)鍵增資，分別募資14億元、72億元，混沌投資及其創(chuàng)始人葛衛(wèi)東成為第二大股東。短短五年間，沐曦通過十余輪融資，累計(jì)吸引超百億元資本注入，投后估值從初創(chuàng)期一路飆升至IPO前的210.71億元。

沐曦股份稱，此次IPO近40億元募資主要用于投資新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、面向前沿領(lǐng)域及新興應(yīng)用場景的高性能GPU技術(shù)研發(fā)等項(xiàng)目。

值得一提的是，過去一年，國產(chǎn)GPU“四小龍”紛紛啟動(dòng)上市進(jìn)程。

摩爾線程于12月5日登陸科創(chuàng)板，成為今年募資規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目。同日，壁仞科技港股IPO及境內(nèi)未上市股份“全流通”獲中國證監(jiān)會(huì)備案，壁仞科技擬發(fā)行不超過3.72億股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。燧原科技也已進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。

在外部環(huán)境變化與國產(chǎn)替代共識(shí)不斷強(qiáng)化的雙重推動(dòng)下，GPU已成為AI產(chǎn)業(yè)鏈中最關(guān)鍵、也最稀缺的底層資源。長期以來，GPU被視為國產(chǎn)半導(dǎo)體中技術(shù)壁壘最高、投入周期最長、失敗率也最高的方向之一。無論是圖形渲染、通用計(jì)算，還是近幾年爆發(fā)的AI訓(xùn)練與推理，都對芯片架構(gòu)、軟件生態(tài)和系統(tǒng)工程能力提出了極高要求。

近年來，算力需求呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性爆發(fā)態(tài)勢。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國加速計(jì)算服務(wù)器市場規(guī)模達(dá)221億美元，其中GPU服務(wù)器占比接近七成；到2029年，該市場規(guī)模有望突破千億美元。

回頭看去，2024年四季度幾乎可以被視作一個(gè)明確的分水嶺。多重變量在這一階段同時(shí)收斂，并在隨后一年內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)，罕見地站上了“順風(fēng)區(qū)間”。

一方面，產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿開始給出正反饋。寒武紀(jì)的業(yè)績拐點(diǎn)已清晰顯現(xiàn)；放眼全球，英偉達(dá)市值逼近四萬億美元的歷史關(guān)口，AI算力的價(jià)值被反復(fù)抬升、不斷驗(yàn)證。另一方面，資本環(huán)境出現(xiàn)松動(dòng)跡象。自“924”政策之后，IPO節(jié)奏逐步回暖，退出通道重新打開，一級市場久違地迎來一個(gè)可預(yù)期的“兌現(xiàn)窗口”。

對于長期重投入、慢回報(bào)的芯片企業(yè)而言，這一變化尤為關(guān)鍵。

更重要的變量，來自技術(shù)與格局本身。DeepSeek的橫空出世，重塑了外界對AI效率與成本的認(rèn)知，被視作AI走向大規(guī)模應(yīng)用的重要前奏。而在地緣博弈持續(xù)升級的背景下，英偉達(dá)部分產(chǎn)品被直接切斷供應(yīng)，客觀上為國產(chǎn)芯片釋放出前所未有的增量空間。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)、資本與外部環(huán)境在同一時(shí)間指向同一方向，國產(chǎn)GPU，終于迎來了難得的“天時(shí)地利人和”。

對于沐曦而言，此次上市僅僅是一個(gè)新的起點(diǎn)。資本市場的熱捧能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與市場拓展能力，如何在競爭激烈的賽道中構(gòu)建不可替代的核心壁壘，將是其未來面臨的關(guān)鍵課題。

本文由胡潤百富綜合整理

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