2025年，全球金融市場(chǎng)風(fēng)云激蕩，而貴金屬市場(chǎng)則成為全年最耀眼的資產(chǎn)類(lèi)別之一。在多重宏觀因素共振下，黃金、白銀、鉑金等貴金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高，掀起一輪史無(wú)前例的超級(jí)牛市。

截至12月23日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度沖上4497.75美元/盎司，逼近4500美元大關(guān)；國(guó)內(nèi)金飾克價(jià)同步飆升，周生生、老廟黃金等品牌報(bào)價(jià)突破1400元/克，單日漲幅高達(dá)35—36元。

這場(chǎng)牛市背后，是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、全球避險(xiǎn)需求、央行購(gòu)金潮與供需缺口的多重共振。與此同時(shí)，A股相關(guān)概念股亦乘風(fēng)而起，多只個(gè)股年內(nèi)漲幅翻倍，市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升。

一、貴金屬全線爆發(fā)：從黃金到“白色金屬”接力上漲

2025年的全球大宗商品市場(chǎng)，貴金屬無(wú)疑是最耀眼的明星。從黃金突破4400美元/盎司關(guān)口，到白銀創(chuàng)下歷史新高，再到鉑金、鈀金同步飆升，全品類(lèi)貴金屬開(kāi)啟狂歡模式。

今年以來(lái)，貴金屬漲勢(shì)呈現(xiàn)“梯隊(duì)式”推進(jìn)：

黃金：作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，金價(jià)自年初起持續(xù)走強(qiáng)，全年累計(jì)漲幅超30%。12月23日，COMEX黃金期貨更是一度突破4510美元/盎司，刷新歷史紀(jì)錄。

白銀：受益于工業(yè)需求復(fù)蘇與避險(xiǎn)情緒疊加，白銀價(jià)格在9月初已站上40.76美元/盎司，創(chuàng)十四年新高，年內(nèi)漲幅超過(guò)40%。

鉑金：作為本輪行情中的“黑馬”，鉑金年內(nèi)漲幅高達(dá)105%，成為表現(xiàn)最強(qiáng)勁的貴金屬品種。

分析指出，其上漲邏輯不僅來(lái)自避險(xiǎn)屬性，更與全球能源轉(zhuǎn)型、氫能產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張密切相關(guān)，形成獨(dú)特的“綠色溢價(jià)”。

二：牛市驅(qū)動(dòng)邏輯：降息預(yù)期、避險(xiǎn)需求與供需缺口共振

本輪貴金屬牛市的核心驅(qū)動(dòng)力，源于全球宏觀環(huán)境變化與產(chǎn)業(yè)供需格局的雙重支撐。

從宏觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期成為關(guān)鍵推手。聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)期明年美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施兩次共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)的降息，而黃金作為無(wú)收益資產(chǎn)，在低利率環(huán)境下的持有成本降低，吸引力顯著提升。

宏源期貨研究院分析師王文虎指出，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期，且本月已進(jìn)行技術(shù)性擴(kuò)表維持流動(dòng)性，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化總體上創(chuàng)造了寬松的流動(dòng)性環(huán)境，為貴金屬牛市奠定基調(diào)。

全球地緣政治不確定性與信用貨幣貶值預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了貴金屬的避險(xiǎn)屬性。當(dāng)前全球債務(wù)擴(kuò)張與財(cái)政赤字問(wèn)題凸顯，投資者信心逐漸減弱，將黃金等貴金屬視為對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，這種“貨幣貶值交易”成為2025年最熱門(mén)的交易策略之一。

世界黃金協(xié)會(huì)高級(jí)市場(chǎng)策略師卡瓦托尼表示，地緣政治動(dòng)蕩、利率變化及法定貨幣可靠性受質(zhì)疑的背景下，黃金作為不依賴(lài)單一政府或金融體系的價(jià)值儲(chǔ)藏工具，獲得各國(guó)央行的持續(xù)青睞。數(shù)據(jù)顯示，黃金價(jià)格與全球主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)總額呈現(xiàn)高度正相關(guān)，各國(guó)央行的戰(zhàn)略性購(gòu)金行為形成長(zhǎng)期支撐。

供需缺口則成為推動(dòng)白銀、鉑金等品種加速上漲的重要產(chǎn)業(yè)邏輯。白銀不僅具備避險(xiǎn)屬性，更擁有廣泛的工業(yè)用途，在電動(dòng)汽車(chē)和太陽(yáng)能電池板領(lǐng)域的需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，而全球白銀市場(chǎng)自2021年起就持續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)。由于新銀礦開(kāi)采周期長(zhǎng)達(dá)十年，產(chǎn)能難以快速擴(kuò)大，當(dāng)前全球白銀庫(kù)存處于低位，COMEX白銀庫(kù)存約1.4萬(wàn)噸，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)現(xiàn)貨庫(kù)存較2022年峰值下降三分之一，國(guó)內(nèi)庫(kù)存更是處于十年低位，交割緊張引發(fā)的擠倉(cāng)行情進(jìn)一步助推價(jià)格上行。

鉑金市場(chǎng)同樣面臨供應(yīng)短缺壓力，全球鉑金市場(chǎng)已連續(xù)三年供不應(yīng)求，2025年供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)達(dá)69.2萬(wàn)盎司，全球顯性庫(kù)存減少42%，僅能滿足不到五個(gè)月的需求。需求端，歐盟放緩2035年禁售燃油車(chē)計(jì)劃，為汽車(chē)催化劑領(lǐng)域的鉑金需求提供長(zhǎng)期支撐，同時(shí)氫能源領(lǐng)域的應(yīng)用拓展也提升了需求預(yù)期。鈀金市場(chǎng)則受汽油車(chē)與混合動(dòng)力車(chē)催化轉(zhuǎn)化器需求支撐，全球最大鈀生產(chǎn)商預(yù)計(jì)2025年計(jì)入投資需求后將出現(xiàn)20萬(wàn)盎司供應(yīng)缺口。

三、機(jī)構(gòu)分歧與展望：長(zhǎng)期牛市邏輯未改 短期警惕利空擾動(dòng)

對(duì)于貴金屬后市走勢(shì)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可長(zhǎng)期牛市邏輯，但短期存在分歧，需警惕利空因素?cái)_動(dòng)。華爾街多數(shù)機(jī)構(gòu)看好黃金后續(xù)表現(xiàn)，匯豐銀行在大宗商品展望報(bào)告中指出，黃金上漲動(dòng)能有望持續(xù)至2026年，驅(qū)動(dòng)因素包括央行強(qiáng)勁購(gòu)金、美國(guó)財(cái)政擔(dān)憂及貨幣寬松預(yù)期，目標(biāo)價(jià)看至5000美元/盎司。華創(chuàng)證券認(rèn)為，逆全球化趨勢(shì)下美元信用體系弱化，全球央行購(gòu)金支撐黃金長(zhǎng)期需求，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備仍有上行空間，降息周期內(nèi)投資需求將持續(xù)走強(qiáng)。

白銀后市則存在較大分歧，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2026年價(jià)格區(qū)間集中在60-70美元/盎司，樂(lè)觀情景下有望上看80-100美元，但需警惕庫(kù)存回補(bǔ)、政策不及預(yù)期引發(fā)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)元期貨表示，2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)，避險(xiǎn)、抗通脹需求及美元信用憂慮仍將驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格攀升，白銀工業(yè)需求或穩(wěn)中有降，但實(shí)物投資需求有望擴(kuò)大。

短期風(fēng)險(xiǎn)因素同樣值得關(guān)注。王文虎提醒，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑存在不確定性，若前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什的“實(shí)用貨幣主義”策略被采納，通過(guò)縮減資產(chǎn)負(fù)債表控制通脹，可能擾動(dòng)流動(dòng)性擴(kuò)張預(yù)期；同時(shí)，黃金、白銀價(jià)格連續(xù)三年大幅上漲后，彭博商品指數(shù)再平衡或引發(fā)技術(shù)性拋售壓力。此外，美國(guó)已將白銀、鉑金、鈀金納入關(guān)鍵礦產(chǎn)調(diào)查范圍，未來(lái)可能加征關(guān)稅，進(jìn)一步加劇全球供應(yīng)緊張或引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

四、A股貴金屬板塊：估值洼地顯現(xiàn)，龍頭股集體活躍

貴金屬價(jià)格飆升直接帶動(dòng)A股相關(guān)概念股走強(qiáng)。據(jù)梳理，截至12月中旬，仍有9只貴金屬概念股市盈率低于30倍，具備較高安全邊際和配置價(jià)值，比如：

紫金礦業(yè)（601899.SH）：全球最大黃金生產(chǎn)商之一，海外礦山布局廣泛，受益于金價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)彈性。

赤峰黃金（600988.SH）：國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)性黃金企業(yè)，資源儲(chǔ)量持續(xù)擴(kuò)張，成本控制優(yōu)異。

貴研鉑業(yè)（600459.SH）：國(guó)內(nèi)鉑族金屬龍頭，深度參與氫能催化劑、汽車(chē)尾氣凈化等領(lǐng)域，直接受益于鉑金牛市。

山金國(guó)際（000975.SZ）：聚焦海外金礦開(kāi)發(fā)，國(guó)際化程度高，對(duì)金價(jià)敏感度強(qiáng)。

盡管近期市場(chǎng)整體回調(diào)（12月17日貴金屬板塊跌幅居前），但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。

銀河期貨指出：“無(wú)論從宏觀環(huán)境還是交割壓力看，短期仍有利于貴金屬上漲；長(zhǎng)期看，對(duì)美元信用體系及美債可持續(xù)性的擔(dān)憂，將持續(xù)支撐貴金屬牛市�！�

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)，2025.12.23

五、展望2026：牛市下半場(chǎng)如何演繹？

2025年的貴金屬牛市，既是全球宏觀變局的映射，也是資產(chǎn)重定價(jià)時(shí)代的縮影。在信用貨幣體系重構(gòu)、地緣沖突常態(tài)化、綠色轉(zhuǎn)型加速的背景下，黃金與鉑族金屬正從“避險(xiǎn)工具”向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”躍遷。

對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)牛市或許才剛剛進(jìn)入下半場(chǎng)。盡管短期面臨貨幣政策不確定性、技術(shù)性拋壓等利空擾動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，全球降息周期延續(xù)、央行購(gòu)金趨勢(shì)不改、能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的工業(yè)需求增長(zhǎng)等核心邏輯仍在，貴金屬市場(chǎng)或仍具上漲空間，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股也將持續(xù)受益于價(jià)格上漲與需求提升的雙重紅利。投資者需把握行業(yè)趨勢(shì)，同時(shí)警惕短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，合理布局相關(guān)標(biāo)的。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）