財聯(lián)社12月24日訊（編輯 黃君芝）2025年，美聯(lián)儲在復雜的經(jīng)濟與政治環(huán)境中交出了一份充滿爭議卻也頗具韌性的答卷。這一年，聯(lián)儲貨幣政策基調從抗通脹轉向穩(wěn)增長，而獨立性爭議則成為貫穿全年的暗線。

“艱難平衡”中降息3次

過去一年，美聯(lián)儲在實現(xiàn)“充分就業(yè)”和“穩(wěn)定物價”這兩個政策目標上出現(xiàn)了沖突——這種情況自上世紀70年代滯脹時期以來從未出現(xiàn)過。這種局面導致美聯(lián)儲內部出現(xiàn)多年未見的分歧，在利率政策方面截然相反的意見表態(tài)便是明證。

正如年初所料，今年最大的“變數(shù)”來自特朗普。尤其是其關稅政策。最初，美聯(lián)儲許多官員認為關稅只會導致一次性物價上漲，不會演變成長期通脹。但時至今年的4月2日，特朗普釋放“重磅炸彈”——解放日關稅后，更多官員開始擔心關稅可能會導致更持久的通脹。

聯(lián)儲官員們利用了夏季幾個月的時間進行監(jiān)測和評估。也正因為如此，今年前八個月，美聯(lián)儲一直按兵不動，以“靜觀其變”、并評估“特朗普關稅”及其他政策調整對經(jīng)濟的影響。

時至9月份，美聯(lián)儲終于在兩難局面（勞動力市場走弱、通脹仍處高位）下，宣布了今年的首次降息。緊接著，在10月底再度降息25個基點。

秋季還迎來了有史以來持續(xù)時間最長的政府停擺，使得央行在缺乏官方政府數(shù)據(jù)的情況下，只能盲目地做出關鍵的利率決策。官員們只能依賴私營部門的數(shù)據(jù)，其中雖然有相當一部分關于就業(yè)市場的信息，但卻缺乏關于通脹和物價的數(shù)據(jù)。

到了12月，美聯(lián)儲內部的分歧愈發(fā)明顯。盡管最終宣布再次降息25個基點，聯(lián)邦基金利率區(qū)間最終定格在了3.50%至4.75%之間，但兩位票委——芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比和堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德——投了反對票，他們都出于對通脹的擔憂而傾向于維持利率不變。米蘭當然也投了反對票，他傾向于降息50個基點。此外，在點陣圖上，還有六位委員也希望不要降息。

今年一整年，盡管人們一直在談論關稅引發(fā)通脹的擔憂，但關稅的影響似乎比預期要溫和。美聯(lián)儲的一些官員，包括鮑威爾和沃勒，均預計關稅導致的通脹將在明年第一季度達到峰值，之后開始回落。但另一些官員，包括克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克和達拉斯聯(lián)儲主席洛根（她們明年都將成為票委），則擔心通脹可能會持續(xù)高企，并長期維持在較高水平。

特朗普“硬剛”獨立性

今年最好看的戲碼，無疑是特朗普與美聯(lián)儲，或者更準確的說是與主席鮑威爾之間的“明爭暗斗”。特朗普和其高級顧問們一直在敦促美聯(lián)儲主席鮑威爾迅速、大幅降低利率，但結果顯然并不如意。特朗普已多次在公開場合抨擊鮑威爾、甚至威脅要解雇后者。

不過，特朗普最終也沒付諸于行動，或許這與美國最高法院的一項裁決有著潛在的關聯(lián)。今年5月，美國最高法院強烈暗示，美聯(lián)儲董事會成員將受到特別保護，不會被總統(tǒng)解雇。法院強調，美聯(lián)儲在政府機構中是獨一無二的。

雖然這項裁決沒有明確禁止特朗普或任何其他總統(tǒng)解雇美聯(lián)儲董事會成員，但它表明，總統(tǒng)這樣做的任何努力都將面臨最高法院目前成員的強烈抵制。

但無論如何，因政策分歧而威脅解雇鮑威爾的消息最終仍引發(fā)了人們對央行獨立性受到威脅的擔憂，并導致市場動蕩。雖然特朗普最終沒有解雇鮑威爾，但他確實以涉嫌抵押貸款欺詐為由解雇美聯(lián)儲理事麗莎·庫克——此案仍在法院審理中，最高法院將于明年初開庭審理。

而特朗普為了將手伸進美聯(lián)儲內部，也可謂是煞費苦心。恰好，美聯(lián)儲理事庫格勒（Adriana Kugler）在8月意外辭職，特朗普趁機提名心腹斯蒂芬·米蘭填補這一空缺，任期至2026年1月31日屆滿。米蘭并未辭去白宮職務，只是暫時離職。

斯蒂芬·米蘭在“特朗普1.0”時代曾任職財政部經(jīng)濟政策顧問，在特朗普第二任期時，出任白宮經(jīng)濟顧問委員會主席。他還曾是資本管理公司Hudson Bay Capital Management的高級策略師。米蘭被認為是特朗普關稅政策的“創(chuàng)造者”之一，也是其經(jīng)濟議程的關鍵設計師。

另一方面，鮑威爾的美聯(lián)儲主席任期將在2026年5月15日結束，因此明年美聯(lián)儲將迎來八年來的首次換屆。

有關其“繼任者”遴選的消息幾乎霸屏了年末時段。前不久，特朗普表示已決定由誰接替鮑威爾，并將于明年初公布提名。白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特與前美聯(lián)儲理事凱文·沃什被視為最有可能接替鮑威爾的人選。

當?shù)貢r間12月23日，特朗普再次向市場傳遞了明確的信息：我只想要一個“聽話”的美聯(lián)儲主席。

“我希望我的新任美聯(lián)儲主席能在市場表現(xiàn)良好時降息，而不是毫無緣由地破壞市場，”他在其自創(chuàng)的社交媒體平臺“真相社交”上發(fā)文稱：“任何不認同我觀點的人，永遠不會成為美聯(lián)儲主席！”

“擰巴”局面延續(xù)

分析師們普遍預計，美聯(lián)儲當前的這種“擰巴”局面將延續(xù)至2026年。

德意志銀行首席美國經(jīng)濟學家Matthew Luzzetti指出，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾今年三次成功協(xié)調美聯(lián)儲內部分歧，最終達成共識降息。但如果通脹居高不下，就業(yè)市場依然疲軟，新任美聯(lián)儲主席要想達成共識，恐怕更為艱難。

“雖然未來進一步降息的可能性仍然很大，但我們也看到一種風險情景，即下一任主席可能會面臨一個考慮加息的委員會?！彼赋?。

亨廷頓銀行（Huntington Bank）首席經(jīng)濟學家Added Ian Wyatt補充道：“新任主席在這種環(huán)境下要協(xié)調各方意見并達成共識將是一項艱巨的任務，尤其是當一些觀點與半數(shù)行長的意見大相徑庭時。”

明年何去何從？

展望2026年，在最新點陣圖中，美聯(lián)儲官員們的主流意見是預計只會再降息一次。盡管勞動力市場正在降溫，但他們并不認為這種疲軟構成緊急情況。與此同時，通脹率仍高于2%目標，官員們預計，在“大而美”稅改法案帶來的財政利好以及經(jīng)濟從停擺中復蘇的推動下，明年經(jīng)濟增長將有所回升。

LPL Financial的首席經(jīng)濟學家Jeffrey Roach表示，他預計未來幾個月通脹數(shù)據(jù)會出現(xiàn)一些波動，但明年通脹將會下降，從而為進一步降息打開大門。

堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行前行長Esther George則預計，明年失業(yè)率將趨于穩(wěn)定，但仍處于較高水平；面對巨額財政赤字支出、美聯(lián)儲獨立性持續(xù)受到質疑以及寬松的金融環(huán)境，通貨膨脹將保持高位。

“由于官方數(shù)據(jù)發(fā)布曾被迫中斷，聯(lián)邦公開市場委員會可能會謹慎行事，但仍會傾向于在2026年降低利率，因為它認為這些降息措施將使政策利率趨向中性?！彼a充道。

克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈馬克前幾日表示，在美聯(lián)儲連續(xù)降息三次后，她認為未來幾個月沒有必要調整美國利率；波士頓聯(lián)儲主席蘇珊·柯林斯此前也暗示明年將暫停降息，她特別提到，“對我來說，重要的是，委員會聲明中的前瞻性指引與2024年12月的聲明中的措辭相呼應，而該聲明是在暫停降息之前發(fā)布的?！?/p>

當然，“特朗普派”官員，包括明年上任的新主席，大概率將主張繼續(xù)大幅降息。

華爾街投行方面，摩根大通預計，美聯(lián)儲明年將僅降息一次，降息時間在明年1月；瑞銀全球財富管理也預計，美聯(lián)儲明年僅降息一次，時間在第一季度。高盛、富國銀行和巴克萊的策略師們則認為，美聯(lián)儲明年將降息兩次，3月和6月是可能降息的月份。此外，渣打銀行和匯豐證券均認為，美聯(lián)儲明年不會降息。

總而言之，2025年的美聯(lián)儲，如同走鋼絲的平衡者——既要修復高利率的滯后傷害，又需在政治漩渦中守護央行信譽。而到了2026年，美聯(lián)儲又將面臨怎樣的境遇？特朗普又會出什么“幺蛾子”？讓我們拭目以待。