展望2026年，隨著鮑威爾即將卸任，下一位美聯(lián)儲(chǔ)主席不僅要面對(duì)一個(gè)四分五裂的委員會(huì)，還要小心翼翼地在通脹與就業(yè)的鋼絲上保持平衡……

美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去一年里見(jiàn)證了其國(guó)會(huì)授權(quán)的兩個(gè)目標(biāo)——就業(yè)最大化和物價(jià)穩(wěn)定發(fā)生沖突，這是自20世紀(jì)70年代滯脹以來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)的局面，且導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)了多年未見(jiàn)的分裂，關(guān)于利率政策截然相反的異議便是明證。預(yù)計(jì)這種情況將持續(xù)到2026年。

德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti指出，盡管內(nèi)部存在分歧，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今年仍設(shè)法達(dá)成共識(shí)，進(jìn)行了三次降息。但在通脹居高不下而就業(yè)市場(chǎng)依然疲軟的情況下，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)發(fā)現(xiàn)更難達(dá)成共識(shí)。

Luzzetti表示，“雖然未來(lái)的路徑最可能是進(jìn)一步降息，但也存在風(fēng)險(xiǎn)情景，即下一任主席最終面對(duì)的是一個(gè)傾向于加息的委員會(huì)。”

Huntington Bank首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Wyatt補(bǔ)充道，“新主席在這種環(huán)境下將面臨極其艱難的協(xié)調(diào)工作并建立共識(shí)，特別是如果他們的觀點(diǎn)與大多數(shù)理事嚴(yán)重脫節(jié)的話。”

特朗普的影響力與日俱增

2025年，美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了一系列令人眼花繚亂的調(diào)整，從過(guò)山車般的新關(guān)稅稅率到關(guān)閉邊境以抑制移民，這些舉措導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在今年大部分時(shí)間里處于按兵不動(dòng)的狀態(tài)，官員們?cè)噲D理清這對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)的觀望模式讓特朗普感到受挫，他猛烈抨擊美聯(lián)儲(chǔ)要求降低利率，并試圖利用技術(shù)細(xì)節(jié)罷免鮑威爾。因政策分歧而解雇鮑威爾的威脅引發(fā)了人們對(duì)危及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，并震動(dòng)了市場(chǎng)。

雖然特朗普沒(méi)有解雇鮑威爾，但他以涉嫌抵押貸款欺詐為由試圖解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克，此事仍在法庭訴訟中，最高法院將于明年初審理。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒在夏季辭職，特朗普隨后任命白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席米蘭接任她剩余的五個(gè)月任期。米蘭并沒(méi)有辭去在白宮的職務(wù)，只是無(wú)薪休假。這一舉動(dòng)引發(fā)了許多美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損的擔(dān)憂。

關(guān)稅與疲軟的就業(yè)市場(chǎng)

最初，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部許多人認(rèn)為關(guān)稅只會(huì)造成物價(jià)的一次性上漲，而不會(huì)轉(zhuǎn)化為更持久的通脹。然而，當(dāng)4月2日“解放日”到來(lái)，特朗普征收了百年來(lái)最高、范圍最廣的關(guān)稅，更多官員開(kāi)始擔(dān)心關(guān)稅可能導(dǎo)致更持久的通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們利用夏季幾個(gè)月進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。到了7月，勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示出降溫的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)政策會(huì)議并維持利率不變，就像它全年所做的那樣，這引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼的異議，他們都傾向于降息作為緩沖勞動(dòng)力市場(chǎng)的先發(fā)制人行動(dòng)。這是迄今為止最明顯的證據(jù)，表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在通脹粘性與官員應(yīng)多大程度關(guān)注就業(yè)疲軟的問(wèn)題上存在分歧。

隨著夏季結(jié)束，就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示出比預(yù)期更大的裂痕，這促使鮑威爾在8月為9月降息奠定基礎(chǔ)。

秋季，美國(guó)還迎來(lái)了有史以來(lái)最長(zhǎng)的政府停擺，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有官方政府?dāng)?shù)據(jù)的情況下對(duì)利率做出關(guān)鍵決定。官員們依賴私營(yíng)部門的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)在就業(yè)市場(chǎng)方面相當(dāng)豐富，但在通脹和物價(jià)方面則不然。

到了12月，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的裂痕已顯而易見(jiàn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)本月最終進(jìn)行了第三次降息，但兩名投票成員——芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德投了反對(duì)票，因?yàn)閮扇硕汲鲇谕洆?dān)憂傾向于維持利率不變。另一方面，米蘭也投了反對(duì)票，他傾向于更大幅度地降息50個(gè)基點(diǎn)。另外六名非票委也更傾向于本月不降息。

盡管人們對(duì)關(guān)稅引發(fā)通脹的擔(dān)憂不絕于耳，但今年的影響比擔(dān)心的要溫和。美聯(lián)儲(chǔ)的一些人，包括鮑威爾和沃勒，預(yù)計(jì)關(guān)稅帶來(lái)的通脹將在明年第一季度見(jiàn)頂，隨后開(kāi)始回落。但其他人，包括兩名明年票委——克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根則擔(dān)心通脹可能表現(xiàn)出粘性并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在較高水平。

2026年的謹(jǐn)慎開(kāi)局

隨著三次所謂的“保險(xiǎn)式降息”結(jié)束且通脹依然高企，F(xiàn)OMC已發(fā)出信號(hào)，表示現(xiàn)在將花些時(shí)間觀察和評(píng)估經(jīng)濟(jì)狀況，然后再進(jìn)行任何進(jìn)一步的降息。

在經(jīng)歷了相當(dāng)大的延誤后，更多數(shù)據(jù)開(kāi)始出爐，但由于政府停擺導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟(jì)圖景依然模糊不清。無(wú)法獲得更清晰的經(jīng)濟(jì)圖景增加了美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)和制定適當(dāng)政策的挑戰(zhàn)。

11月最新的通脹報(bào)告顯示，隨著房租下降并被計(jì)入計(jì)算，物價(jià)漲幅大幅放緩。但鑒于停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)存在缺口，許多人對(duì)其準(zhǔn)確性持懷疑態(tài)度。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，他認(rèn)為以最新的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）來(lái)說(shuō)，其可能低估了0.1個(gè)百分點(diǎn)的通脹，而哈瑪克認(rèn)為可能低估了0.2或0.3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，失業(yè)率已小幅攀升至4.6%。

展望2026年，官員們預(yù)計(jì)僅再降息一次。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，但他們并不認(rèn)為這種軟化是緊急情況。與此同時(shí)，通脹率仍高于他們2%的目標(biāo)，官員們預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在稅收法案的財(cái)政順風(fēng)和停擺后的反彈下加速。

LPL Financial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jeffrey Roach表示，他預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)會(huì)有所波動(dòng)，但認(rèn)為明年通脹將下降，從而為再進(jìn)行幾次降息打開(kāi)大門。

“隨著2026年初超出預(yù)期的退稅推動(dòng)需求走高，我們可能會(huì)看到更多火熱的數(shù)據(jù)，但我們應(yīng)預(yù)期明年下半年通脹會(huì)降溫，”他說(shuō)。

堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)前行長(zhǎng)喬治（Esther George）預(yù)計(jì)明年失業(yè)率將企穩(wěn)，盡管處于較高水平，而在大規(guī)模財(cái)政赤字支出、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的持續(xù)質(zhì)疑以及寬松的金融條件下，通脹將保持高位。

“由于官方數(shù)據(jù)發(fā)布中斷，F(xiàn)OMC可能會(huì)謹(jǐn)慎行事，但會(huì)保留其在2026年降低利率的傾向，理由是這些降息將政策利率推向中性設(shè)定，”George說(shuō)。

明年，美聯(lián)儲(chǔ)還將迎來(lái)八年來(lái)的首位新主席。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)特朗普將提名一位支持低利率的人選。即便如此，如果通脹居高不下，這位新主席可能仍難以就降低利率達(dá)成共識(shí)。明年擁有投票權(quán)的克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克已經(jīng)表示，她贊成將利率維持到春季。

Wilmington Trust債券投資組合經(jīng)理Wilmer Stith表示，他預(yù)計(jì)明年的分歧將持續(xù)，如果新任主席試圖強(qiáng)行推動(dòng)降息而委員會(huì)其他人表示反對(duì)，委員會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)更多的異議，他還預(yù)計(jì)特朗普政府將繼續(xù)其降低利率的抨擊。

但鮑威爾的主席任期將持續(xù)到明年5月，Stith表示，因此明年上半年不會(huì)有很多降息。他認(rèn)為在明年1月到5月之間會(huì)有一次降息。

“我認(rèn)為一旦我們迎來(lái)新任主席，全年會(huì)有幾次降息，”Stith說(shuō)?！斑@將是一個(gè)比我們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)看到的與政府關(guān)系更緊密的央行。所以，我認(rèn)為降息即將到來(lái)?！?/p>