寧波隆源股份有限公司（簡稱“隆源股份”）IPO申請將于12月25日上會，公司擬公開發(fā)行不超過1700萬股，募集資金約5.6億元，主要用于新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項目（二期）以及研發(fā)中心建設項目。然而，隨著上市進程的推進，公司面臨的毛利率持續(xù)下滑、負債水平偏高、歷史合規(guī)瑕疵及產(chǎn)能消化能力等多重挑戰(zhàn)，亦成為市場關注的焦點。

隆源股份正面臨毛利率持續(xù)下滑與負債水平較高的雙重壓力。數(shù)據(jù)顯示，2022年至報告期最新一期，公司主營業(yè)務毛利率從30.57%降至24.56%，其中2024年較上年下降5.01個百分點；盡管公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件業(yè)務增長迅速，收入占比已提升至最新一期的34.71%，成為重要收入來源，但由于該產(chǎn)品毛利率長期低于其他業(yè)務，持續(xù)拖累了整體盈利水平。與此同時，公司資產(chǎn)負債率長期高于行業(yè)平均水平，2024年達到50.31%，主要因業(yè)務擴張所需銀行借款增加所致，財務結構壓力較為顯著。

除財務指標外，隆源股份實際控制人林某棟的歷史合規(guī)問題也曾引發(fā)關注。2008年，林某棟通過其設立的香港公司受讓境內(nèi)股權，依據(jù)當時有效的相關規(guī)定，該行為未構成“特殊目的公司”，因此未辦理外匯登記；但2014年新規(guī)實施后，此類情形被納入規(guī)范范圍，本應補辦登記卻因不了解要求而未及時辦理，從而構成程序違規(guī)。目前香港公司已轉讓全部股權并注銷，不具備補登記條件。公司認為該行為不屬于重大違法違規(guī)，系歷史遺留的程序性問題。

此外，隆源股份在產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)波動（2024年降至83.61%）的背景下，仍計劃通過募投項目新增1420萬件/年鋁合金壓鑄件產(chǎn)能。北交所對其產(chǎn)能消化能力提出問詢。公司回應稱，募投項目重點投向新能源汽車三電系統(tǒng)及輕量化部件領域，公司已憑借技術優(yōu)勢與行業(yè)標準制定參與者的地位，獲得多家頭部客戶定點，產(chǎn)品競爭力強、需求明確，下游行業(yè)增長及現(xiàn)有客戶訂單儲備將為新增產(chǎn)能提供消化支撐，強調(diào)此次擴產(chǎn)具備必要性與可行性。

毛利率驟降5%，資產(chǎn)負債率超50%且高于行業(yè)均值

近年來，隆源股份的財務狀況呈現(xiàn)出兩組引人關注的趨勢：主營業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，以及資產(chǎn)負債率長期處于較高水平且超出行業(yè)均值，反映出公司當前經(jīng)營所面臨的內(nèi)外壓力。

隆源股份招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，公司主營業(yè)務毛利率分別為30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。其中，2024年較上年驟降5.01個百分點，公司坦言，未來，公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，若客戶需求、市場競爭、原材料采購價格等因素發(fā)生變化，導致公司產(chǎn)品結構變化、銷售價格下降以及生產(chǎn)成本發(fā)生重大波動，公司存在毛利率繼續(xù)下降的風險。

圖片來源：隆源股份招股書

值得關注的是，作為隆源股份增長引擎的新能源汽車三電系統(tǒng)零部件，其收入占比從2022年的8.55%快速攀升至2025年上半年的34.71%，成為公司收入的重要組成部分。然而，2022年至2025年上半年，新能源汽車三電系統(tǒng)零部件毛利率分別為25.23%、18.76%、16.86%和17.60%，低于公司其他產(chǎn)品類別。隆源股份在招股書中稱，未來，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件收入占比可能繼續(xù)上升，若公司不能在市場競爭中取得優(yōu)勢，或不能通過生產(chǎn)經(jīng)驗積累，工藝改善等方式降低生產(chǎn)成本，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件毛利率仍可能低于公司其他產(chǎn)品類別，進而導致公司整體毛利率進一步下降，對公司整體盈利能力產(chǎn)生不利影響。

與盈利能力承壓相伴的是隆源股份居高不下的負債水平。2022年至2025年上半年，隆源股份的資產(chǎn)負債率分別為41.46%、49.24%、50.31%和47.31%，高于同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率平均水平（同行均值為40.95%、37.69%、42.75%、39.94%），隆源股份解釋稱，公司資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司平均值，主要系公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，為滿足客戶不斷增長的訂單需求，通過銀行借款等方式進行融資以滿足公司構建固定資產(chǎn)及日常經(jīng)營活動的資金需求，導致資產(chǎn)負債率有所上升。

實控人存外匯登記“歷史瑕疵”

隆源股份的實際控制人為林某棟與唐某云夫婦，兩人直接與間接合計控制公司98.5337%的股份，然而，林某棟外匯登記瑕疵卻成為其上市進程中的關注焦點。

回溯歷史，隆源股份的前身隆源有限公司成立于2006年，由林某棟與胡某明共同出資設立。2008年，胡某明將其所持股權轉讓給林某棟在香港設立的香港興隆公司。然而，林某棟在設立香港興隆并進行返程投資的過程中，未按規(guī)定辦理外匯登記，亦未及時完成補充登記。就此，北交所要求隆源股份說明上述行為是否違反外匯管理相關規(guī)定，是否構成重大違法違規(guī)。

隆源股份在回復中稱，林某棟于2008年5月設立香港興隆并用于受讓隆源有限公司的股權，因當時其設立目的不屬于融資性質(zhì)，故依據(jù)當時有效的《國家外匯管理局關于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發(fā)[2005]75號，簡稱“75號文”）并不構成“特殊目的公司”，也無需辦理外匯登記；然而，隨著《國家外匯管理局關于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發(fā)[2014]37號，簡稱“37號文”）實施后對“特殊目的公司”及返程投資的定義有所拓寬，林某棟本應根據(jù)新規(guī)辦理外匯補登記，但因?qū)σ?guī)定不熟悉而未及時辦理，此行為構成了違反37號文的情形。

圖片來源：隆源股份首輪問詢的回復

隆源股份進一步解釋稱，由于香港興隆已于2020年9月轉讓所持全部股權、不再持有公司權益，隨后于2022年9月完成注銷，依據(jù)37號文的相關指引，此時已不再具備外匯補登記條件，因此無需再辦理補登記手續(xù)。隆源股份認為林某棟最初設立香港興隆及返程投資時未辦理外匯登記不違反當時規(guī)定，但其后續(xù)未及時按37號文補登記存在程序違規(guī)，但不存在重大違法違規(guī)。

產(chǎn)能利用率下滑卻“逆勢擴產(chǎn)”引關注

近日，隆源股份因新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項目（二期）的產(chǎn)能消化能力問題引發(fā)北交所關注。

作為一家聚焦汽車鋁合金精密壓鑄件的企業(yè)，隆源股份在最初擬募集約6.1億元，后調(diào)整至約5.6億元，其中新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項目（二期）擬投入資金相應減少5000萬元，根據(jù)披露，該項目由公司子公司隆躍科技實施，建成后預計新增1420萬件/年鋁合金壓鑄件產(chǎn)能。然而，2022年至2025年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別為83.05%、89.14%、83.61%和82.15%，2024年出現(xiàn)明顯下滑。北交所由此要求公司結合定點產(chǎn)品情況、客戶需求及產(chǎn)能利用率變化，論證項目產(chǎn)品競爭力與產(chǎn)能消化能力。

面對問詢，隆源股份在回復中表示，公司募投項目聚焦于新能源汽車三電系統(tǒng)及轉向、發(fā)動機、熱管理系統(tǒng)等關鍵領域的鋁合金精密壓鑄件，緊扣汽車輕量化趨勢，并已在相關產(chǎn)品領域建立起較強競爭力。公司自2016年起布局新能源汽車零部件，核心產(chǎn)品如OBC箱體2024年全球市場份額已超5%，并主導制定了相關行業(yè)標準，技術實力獲得認可。

隆源股份強調(diào)，近年來，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件銷售收入快速增長，客戶涵蓋富特科技、臺達集團、零跑汽車等頭部企業(yè)，且定點產(chǎn)品生命周期內(nèi)預計金額規(guī)模較大，為新增產(chǎn)能消化提供了明確的需求支撐。同時，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品如渦輪增壓器背板、EPS電機殼體等細分市場也占有較高份額，銷量持續(xù)穩(wěn)定增長。隆源股份認為，其產(chǎn)品關鍵指標優(yōu)于行業(yè)及競品，現(xiàn)有產(chǎn)能已難以滿足業(yè)務擴張需要，而下游新能源汽車行業(yè)持續(xù)增長及客戶強勁需求，將有效保障募投項目新增產(chǎn)能的消化，項目具備充分的必要性與可行性。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：韓靜