笑到最后，笑的最好

作者：可樂

編輯：聞道

風(fēng)品：夏木

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

行至歲末，險(xiǎn)資市場又傳監(jiān)管動態(tài)。

2025年12月9日，長城人壽因相關(guān)違規(guī)問題，被河北證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

當(dāng)下，正值多部門出臺政策鼓勵長期資金入市之際。作為資本市場表現(xiàn)較活躍的險(xiǎn)資力量，長城人壽此次被罰自然引人關(guān)注。何以至此、能否杜絕再犯呢？

1

操作失誤與往期罰單

合規(guī)警鐘需長鳴

時(shí)間還要回溯至9月25日，長城人壽公告稱，通過港股二級市場集中競價(jià)交易方式增持新天綠能H股100萬股，致使持股比突破5%，觸及法定舉牌線。

根據(jù)公告，參與上述舉牌交易前，長城人壽持有新天綠能H股2.094億股，占其總股本比4.9790%。舉牌交易后共計(jì)持有2.104億股，占總股本比5.0027%。長城人壽明確表示，本次買入資金來源為自有資金賬戶資金和傳統(tǒng)賬戶、分紅賬戶保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，并計(jì)劃將本次舉牌新天綠能股票納入權(quán)益類投資進(jìn)行管理。

然而，正是這次觸及舉牌線的交易，引出了后續(xù)違規(guī)認(rèn)定。依據(jù)《中華人民共和國證券法》第六十三條規(guī)定，投資者通過證券交易所的證券交易，持有上市公司已發(fā)行有表決權(quán)股份達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)在發(fā)生之日起三日內(nèi)履行向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所書面報(bào)告、通知上市公司并予公告的義務(wù)，且在上述期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司股票。經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)定，長城人壽持股比達(dá)到5%時(shí)，未依法停止買賣該公司股份。

對此，長城人壽向媒體表示，已進(jìn)行全面核查與交易流程復(fù)盤，并認(rèn)定“本次屬于投資交易環(huán)節(jié)個(gè)人操作失誤導(dǎo)致的被動違規(guī)，并非對規(guī)則不了解，而是實(shí)際操作中出現(xiàn)的動態(tài)監(jiān)測與交易執(zhí)行實(shí)時(shí)銜接問題?！惫緦⑴e一反三，積極排查操作風(fēng)險(xiǎn)隱患，持續(xù)完善內(nèi)控管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防控全流程，嚴(yán)格落實(shí)交易合規(guī)要求，強(qiáng)化人員崗位技能，堅(jiān)決杜絕此類問題再次發(fā)生。同時(shí)，公司將著力降低人為操作失誤風(fēng)險(xiǎn)，避免不必要的被動違規(guī)。

有態(tài)度有實(shí)操，無心之舉也有情可原。不過若拉長時(shí)間線，這已不是長城人壽近期唯一的違規(guī)監(jiān)管記錄。年內(nèi)5月，公司曾因“給予投保人合同外利益”的行為，違反了相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，收到《國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局行政處罰決定書》，被責(zé)令整改并處5萬罰款。同年9月，江蘇分公司因存在通過傭金列支相關(guān)費(fèi)用以及保單銷售現(xiàn)場同步錄音錄像由他人冒充實(shí)際銷售人員錄制等行為，被處50萬元罰款。更早的3月5日，國家稅務(wù)總局濟(jì)寧經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局第二稅務(wù)分局還對長城人壽保險(xiǎn)股份有限公司濟(jì)寧中心支公司應(yīng)開具而未開具發(fā)票的違規(guī)行為，給出罰款1000元的行政處罰。

誠然，罰單都有滯后性，不代表當(dāng)下情形?？稍趶?qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)高質(zhì)量的行業(yè)大勢下，合規(guī)經(jīng)營已是一個(gè)持續(xù)考題，上述密集被罰仍有些扎眼。及時(shí)查漏補(bǔ)缺、夯實(shí)風(fēng)控籬笆、合規(guī)警鐘長鳴、真正杜絕再犯總沒有錯。畢竟，良好的內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境是第一價(jià)值底座、業(yè)績改善的根基。

2

“舉牌大戶”背后

保費(fèi)主業(yè)失速

事實(shí)上，長城人壽在資本市場上有“舉牌大戶”之稱。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)援引中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，自2023年6月以來，公司已在資本市場累計(jì)舉牌十余次，涉及浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速、綠色動力、中國水務(wù)、以及本次觸發(fā)警示函的新天綠能等。僅2024年一年，長城人壽就五度舉牌，占當(dāng)年全行業(yè)險(xiǎn)企舉牌數(shù)的約四分之一。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，長城人壽作為股東已出現(xiàn)在29家上市公司的股東名單中，持倉市值75億元。

為何如此熱衷呢？據(jù)長江商報(bào)2025年6月報(bào)道，長城人壽對此解釋是，自2023年起，公司對具有長期收費(fèi)權(quán)、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流與收益、且能穿越經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加大了集中配置力度，其權(quán)益投資也因此取得了較好的收益表現(xiàn)。

長城人壽董事長白力亦曾公開表示，過去五年是公司投資體系走向成熟的關(guān)鍵階段，目前已構(gòu)建起涵蓋“機(jī)制、決策、配置、團(tuán)隊(duì)、牌照”五個(gè)維度的投資管理體系。面向未來，將持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，致力打造穩(wěn)健的投資布局能力，追求投資收益的可持續(xù)穩(wěn)定增長，目標(biāo)成為一家以投資能力引領(lǐng)發(fā)展的壽險(xiǎn)公司。根據(jù)公司披露，截至2025年6月30日，長城人壽權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額283.55億元，占上季度末總資產(chǎn)比18.84%。

看向業(yè)績面，或也有急迫性。以2023年為例，公司凈利潤狀況發(fā)生較大波動：在2022年同比大幅下滑基礎(chǔ)上，2023年進(jìn)一步出現(xiàn)虧損，凸顯短期經(jīng)營壓力。對此，東吳證券分析認(rèn)為，長城人壽通過舉牌方式，將部分優(yōu)質(zhì)權(quán)益投資以長期股權(quán)投資權(quán)益法核算，能獲得相對穩(wěn)定且較高的投資收益，從而有助改善凈利表現(xiàn)。

的確，隨著市場環(huán)境變化及投資策略逐步見效，長城人壽2024年業(yè)績迎來顯著回升，全年?duì)I收265.85億元，同比增長37.21%；歸母凈利5.17億元，同比扭虧為盈，創(chuàng)下歷史最佳水平。其中，投資收益達(dá)42.62億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長。進(jìn)入2025年，前三季公司投資收益35.02億元，同比再增24.65%；投資收益率與綜合投資收益率達(dá)4.65%和6.07%，在壽險(xiǎn)公司中位居前列。

考量在于，相較投資端的靚麗表現(xiàn)，2025年以來保險(xiǎn)主業(yè)露出向下頹態(tài)。前三季保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入214.55億元，同比下降5.92%；凈利潤僅1.56億元，較去年同期的5.36億元大幅下滑70.92%，相當(dāng)于少賺了3.8億元。單看第三季度，凈利僅6339.84萬元，不足2024年同期的三分之一。

若進(jìn)一步拆解保費(fèi)結(jié)構(gòu)，問題更為突出。前三季累計(jì)簽單保費(fèi)229.05億元，同比下降12.46%。其中，新單規(guī)模保費(fèi)僅62.28億元，同比降幅43.04%，且還是低可比基數(shù)下的結(jié)果：2024年同期新單保費(fèi)下滑34.12%。這意味著公司獲取新客戶能力弱化，未來保費(fèi)增長的“源頭活水”不足，需審視產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道管理等方面有無精進(jìn)處。

好在續(xù)期保費(fèi)達(dá)到166.77億元，同比增長9.5%，但相較2024年同期43.73%的高增速也出現(xiàn)放緩，難完全抵消新單業(yè)務(wù)大幅下滑帶來的沖擊。結(jié)合前三季營銷員脫落率達(dá)39.96%，愛舉牌投資的同時(shí)，如何提振保險(xiǎn)主業(yè)，擺脫過多依賴?yán)m(xù)期業(yè)務(wù)、個(gè)險(xiǎn)渠道恢復(fù)緩慢等煩惱，是長城人壽需要面對的考題。

3

償付充足率低于行業(yè)均值

“補(bǔ)血”在路上

償付能力方面，長城人壽滿足監(jiān)管要求，然指標(biāo)水平低于行業(yè)均值。2025年三季度末，公司綜合償付能力充足率為153.84%，核心償付能力充足率為102.21%，環(huán)比上季度分別下降9.9個(gè)百分點(diǎn)和15.94個(gè)百分點(diǎn)。

同期人身險(xiǎn)行業(yè)均值為175.5%（綜合）、118.9%（核心），反映出公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的同時(shí)，資本內(nèi)生能力與風(fēng)險(xiǎn)管理穩(wěn)健性有待提升。此外，風(fēng)險(xiǎn)防線需進(jìn)一步筑牢，最新監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為BBB類。

為支撐業(yè)務(wù)發(fā)展、維持資本充足水平，長城人壽股東進(jìn)行了資本補(bǔ)充。依托國資背景，成立以來已累計(jì)完成多輪增資，注冊資本從最初的3億元逐步提升至目前的62.19億元。最近一次增資發(fā)生在2023年12月。2024年再度啟動增資計(jì)劃。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局批復(fù)，公司獲準(zhǔn)增加注冊資本6.2億元。若此次增資順利完成，注冊資本將進(jìn)一步增至68.39億元。

不過與控股股東持續(xù)注資形成對比的是，部分中小股東有退出意向。如創(chuàng)始股東中國二十二冶集團(tuán)有限公司與中建二局第三建筑工程有限公司，已于2025年11月24日同步在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓各自持有的3000萬股股份（占總股本0.4386%），掛牌底價(jià)均為3184.888萬元（折合每股1.06元）。

值得注意的是，該筆股權(quán)曾在10月以每股1.33元的價(jià)格掛牌，最終未能成交。此外，兆泰集團(tuán)也曾掛牌轉(zhuǎn)讓100萬股，轉(zhuǎn)讓底價(jià)僅80萬元（每股0.8元）。

根據(jù)中誠信國際跟蹤評級報(bào)告，公司發(fā)行的“21長城人壽01”和“21長城人壽02”債券將于2026年進(jìn)入贖回期，屆時(shí)考驗(yàn)公司的再融資能力與現(xiàn)金流安排。

4

四位一體煉內(nèi)功

壞事變好事

當(dāng)然，也有振奮人心的好消息。

如資本補(bǔ)充方面的積極進(jìn)展：12月19日，長城人壽披露公告稱，公司于12月18日成功發(fā)行2025年無固定期限資本債券（即“永續(xù)債”），發(fā)行金額10億元，票面利率2.70%。

此次發(fā)行具有雙重意義：一方面，永續(xù)債可計(jì)入權(quán)益，讓資本補(bǔ)充效果更為扎實(shí)，有助長期支撐償付能力；另一方面，永續(xù)債發(fā)行門檻較高，通常只有償付能力充足、凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)標(biāo)的大中型險(xiǎn)企方能滿足條件，這亦從側(cè)面反映出長城人壽當(dāng)前的資本實(shí)力與合規(guī)狀況。

業(yè)務(wù)層面也有喜報(bào)，持續(xù)堅(jiān)持價(jià)值成長路線，主動優(yōu)化產(chǎn)品與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)為：大幅壓降萬能險(xiǎn)等規(guī)模型產(chǎn)品規(guī)模，推動傳統(tǒng)壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)及貢獻(xiàn)度持續(xù)提升；繳費(fèi)結(jié)構(gòu)同步改善，躉交及首年期交保費(fèi)占比下降，期交續(xù)期保費(fèi)占比顯著上升，業(yè)務(wù)品質(zhì)與繼續(xù)率均保持在較好水平。

從具體險(xiǎn)種來看，2024年長城人壽結(jié)合市場儲蓄需求，繼續(xù)主推傳統(tǒng)型增額終身壽險(xiǎn)，并依托續(xù)期業(yè)務(wù)增長，使其穩(wěn)居第一大險(xiǎn)種。同時(shí)，積極布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈，推動年金險(xiǎn)銷售增長；順應(yīng)低利率環(huán)境，在下半年發(fā)力推廣分紅險(xiǎn)，使其規(guī)模與貢獻(xiàn)度有所提升。此外，還整合健康資源探索健康管理服務(wù)，雖受市場整體需求疲軟影響，長期健康險(xiǎn)規(guī)模及貢獻(xiàn)度短期承壓，但有益探索仍積累了可貴經(jīng)驗(yàn)，一旦后市改善爆發(fā)潛力值得期待。

經(jīng)營理念與客戶服務(wù)方面，著重推動以下系統(tǒng)性工程：

一是堅(jiān)持回歸保障本源，通過深度科普與知識賦能，從“產(chǎn)品推銷者”轉(zhuǎn)型為“風(fēng)險(xiǎn)知識普及者”，累計(jì)打造科普內(nèi)容近千個(gè)，觸達(dá)客戶上億人次。二是堅(jiān)守客戶視角，通過首創(chuàng)“中國家庭風(fēng)險(xiǎn)防御指數(shù)模型”及配套的智能化工具“AI家保”，提供科學(xué)、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理指引，目前已服務(wù)4.7萬個(gè)家庭，托管保單7.3萬張。三是推動組織協(xié)同，打破部門壁壘，建立前中后臺高效聯(lián)動的服務(wù)閉環(huán)。四是擁抱數(shù)字化變革，通過構(gòu)建“三大中臺”及系列應(yīng)用平臺，將客戶經(jīng)營理念深度嵌入銷售服務(wù)全流程。

不難看出，長城人壽正通過“理念先行、工具支撐、組織保障、技術(shù)驅(qū)動”的四位一體系統(tǒng)，推動“以客戶為中心”的戰(zhàn)略落地。這體現(xiàn)了公司在復(fù)雜市場環(huán)境中的戰(zhàn)略定力，也展現(xiàn)了通過業(yè)務(wù)專業(yè)化、流程數(shù)字化重塑客戶體驗(yàn)的決心。這種刀刃向內(nèi)的基本功修煉，無論對舉牌投資還是主業(yè)提振，亦或合規(guī)經(jīng)營都益處良多，若能持續(xù)上下一體、高質(zhì)踐行，假以時(shí)日一個(gè)兼具成長性穩(wěn)健度的新長城人壽將向我們漸行漸近。

整體而言，高質(zhì)量發(fā)展、精細(xì)化深耕、專業(yè)性取勝已是保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展大勢。在持續(xù)補(bǔ)充資本、推進(jìn)權(quán)益投資布局的同時(shí)，長城人壽也面臨償付能力走低、投資市場不確定性強(qiáng)、主業(yè)業(yè)績下行的挑戰(zhàn)。如何在擴(kuò)張業(yè)務(wù)與保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健、穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)間取得平衡，將是公司未來重要的發(fā)展課題。

或許此次被罰，就是一個(gè)自我審視契機(jī)。若以此為警示，查漏補(bǔ)缺、消解隱患，壞事自然就變成了好事。

本文為首財(cái)原創(chuàng)