笑到最后，笑的最好

作者：可樂

編輯：聞道

風品：夏木

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

行至歲末，險資市場又傳監(jiān)管動態(tài)。

2025年12月9日，長城人壽因相關違規(guī)問題，被河北證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

當下，正值多部門出臺政策鼓勵長期資金入市之際。作為資本市場表現(xiàn)較活躍的險資力量，長城人壽此次被罰自然引人關注。何以至此、能否杜絕再犯呢？

1

操作失誤與往期罰單

合規(guī)警鐘需長鳴

時間還要回溯至9月25日，長城人壽公告稱，通過港股二級市場集中競價交易方式增持新天綠能H股100萬股，致使持股比突破5%，觸及法定舉牌線。

根據(jù)公告，參與上述舉牌交易前，長城人壽持有新天綠能H股2.094億股，占其總股本比4.9790%。舉牌交易后共計持有2.104億股，占總股本比5.0027%。長城人壽明確表示，本次買入資金來源為自有資金賬戶資金和傳統(tǒng)賬戶、分紅賬戶保險責任準備金，并計劃將本次舉牌新天綠能股票納入權益類投資進行管理。

然而，正是這次觸及舉牌線的交易，引出了后續(xù)違規(guī)認定。依據(jù)《中華人民共和國證券法》第六十三條規(guī)定，投資者通過證券交易所的證券交易，持有上市公司已發(fā)行有表決權股份達到百分之五時，應在發(fā)生之日起三日內(nèi)履行向監(jiān)管機構和交易所書面報告、通知上市公司并予公告的義務，且在上述期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司股票。經(jīng)監(jiān)管部門認定，長城人壽持股比達到5%時，未依法停止買賣該公司股份。

對此，長城人壽向媒體表示，已進行全面核查與交易流程復盤，并認定“本次屬于投資交易環(huán)節(jié)個人操作失誤導致的被動違規(guī)，并非對規(guī)則不了解，而是實際操作中出現(xiàn)的動態(tài)監(jiān)測與交易執(zhí)行實時銜接問題�！惫緦⑴e一反三，積極排查操作風險隱患，持續(xù)完善內(nèi)控管理機制和風險防控全流程，嚴格落實交易合規(guī)要求，強化人員崗位技能，堅決杜絕此類問題再次發(fā)生。同時，公司將著力降低人為操作失誤風險，避免不必要的被動違規(guī)。

有態(tài)度有實操，無心之舉也有情可原。不過若拉長時間線，這已不是長城人壽近期唯一的違規(guī)監(jiān)管記錄。年內(nèi)5月，公司曾因“給予投保人合同外利益”的行為，違反了相關監(jiān)管規(guī)定，收到《國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局行政處罰決定書》，被責令整改并處5萬罰款。同年9月，江蘇分公司因存在通過傭金列支相關費用以及保單銷售現(xiàn)場同步錄音錄像由他人冒充實際銷售人員錄制等行為，被處50萬元罰款。更早的3月5日，國家稅務總局濟寧經(jīng)濟開發(fā)區(qū)稅務局第二稅務分局還對長城人壽保險股份有限公司濟寧中心支公司應開具而未開具發(fā)票的違規(guī)行為，給出罰款1000元的行政處罰。

誠然，罰單都有滯后性，不代表當下情形。可在強監(jiān)管、防風險高質(zhì)量的行業(yè)大勢下，合規(guī)經(jīng)營已是一個持續(xù)考題，上述密集被罰仍有些扎眼。及時查漏補缺、夯實風控籬笆、合規(guī)警鐘長鳴、真正杜絕再犯總沒有錯。畢竟，良好的內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境是第一價值底座、業(yè)績改善的根基。

2

“舉牌大戶”背后

保費主業(yè)失速

事實上，長城人壽在資本市場上有“舉牌大戶”之稱。

根據(jù)經(jīng)濟觀察報援引中國保險行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，自2023年6月以來，公司已在資本市場累計舉牌十余次，涉及浙江交科、中原高速、無錫銀行、江南水務、城發(fā)環(huán)境、贛粵高速、綠色動力、中國水務、以及本次觸發(fā)警示函的新天綠能等。僅2024年一年，長城人壽就五度舉牌，占當年全行業(yè)險企舉牌數(shù)的約四分之一。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，長城人壽作為股東已出現(xiàn)在29家上市公司的股東名單中，持倉市值75億元。

為何如此熱衷呢？據(jù)長江商報2025年6月報道，長城人壽對此解釋是，自2023年起，公司對具有長期收費權、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流與收益、且能穿越經(jīng)濟周期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加大了集中配置力度，其權益投資也因此取得了較好的收益表現(xiàn)。

長城人壽董事長白力亦曾公開表示，過去五年是公司投資體系走向成熟的關鍵階段，目前已構建起涵蓋“機制、決策、配置、團隊、牌照”五個維度的投資管理體系。面向未來，將持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結構，加強專業(yè)投研團隊建設，致力打造穩(wěn)健的投資布局能力，追求投資收益的可持續(xù)穩(wěn)定增長，目標成為一家以投資能力引領發(fā)展的壽險公司。根據(jù)公司披露，截至2025年6月30日，長城人壽權益類資產(chǎn)賬面余額283.55億元，占上季度末總資產(chǎn)比18.84%。

看向業(yè)績面，或也有急迫性。以2023年為例，公司凈利潤狀況發(fā)生較大波動：在2022年同比大幅下滑基礎上，2023年進一步出現(xiàn)虧損，凸顯短期經(jīng)營壓力。對此，東吳證券分析認為，長城人壽通過舉牌方式，將部分優(yōu)質(zhì)權益投資以長期股權投資權益法核算，能獲得相對穩(wěn)定且較高的投資收益，從而有助改善凈利表現(xiàn)。

的確，隨著市場環(huán)境變化及投資策略逐步見效，長城人壽2024年業(yè)績迎來顯著回升，全年營收265.85億元，同比增長37.21%；歸母凈利5.17億元，同比扭虧為盈，創(chuàng)下歷史最佳水平。其中，投資收益達42.62億元，實現(xiàn)翻倍增長。進入2025年，前三季公司投資收益35.02億元，同比再增24.65%；投資收益率與綜合投資收益率達4.65%和6.07%，在壽險公司中位居前列。

考量在于，相較投資端的靚麗表現(xiàn)，2025年以來保險主業(yè)露出向下頹態(tài)。前三季保險業(yè)務收入214.55億元，同比下降5.92%；凈利潤僅1.56億元，較去年同期的5.36億元大幅下滑70.92%，相當于少賺了3.8億元。單看第三季度，凈利僅6339.84萬元，不足2024年同期的三分之一。

若進一步拆解保費結構，問題更為突出。前三季累計簽單保費229.05億元，同比下降12.46%。其中，新單規(guī)模保費僅62.28億元，同比降幅43.04%，且還是低可比基數(shù)下的結果：2024年同期新單保費下滑34.12%。這意味著公司獲取新客戶能力弱化，未來保費增長的“源頭活水”不足，需審視產(chǎn)品設計、渠道管理等方面有無精進處。

好在續(xù)期保費達到166.77億元，同比增長9.5%，但相較2024年同期43.73%的高增速也出現(xiàn)放緩，難完全抵消新單業(yè)務大幅下滑帶來的沖擊。結合前三季營銷員脫落率達39.96%，愛舉牌投資的同時，如何提振保險主業(yè)，擺脫過多依賴續(xù)期業(yè)務、個險渠道恢復緩慢等煩惱，是長城人壽需要面對的考題。

3

償付充足率低于行業(yè)均值

“補血”在路上

償付能力方面，長城人壽滿足監(jiān)管要求，然指標水平低于行業(yè)均值。2025年三季度末，公司綜合償付能力充足率為153.84%，核心償付能力充足率為102.21%，環(huán)比上季度分別下降9.9個百分點和15.94個百分點。

同期人身險行業(yè)均值為175.5%（綜合）、118.9%（核心），反映出公司業(yè)務快速擴張的同時，資本內(nèi)生能力與風險管理穩(wěn)健性有待提升。此外，風險防線需進一步筑牢，最新監(jiān)管風險綜合評級為BBB類。

為支撐業(yè)務發(fā)展、維持資本充足水平，長城人壽股東進行了資本補充。依托國資背景，成立以來已累計完成多輪增資，注冊資本從最初的3億元逐步提升至目前的62.19億元。最近一次增資發(fā)生在2023年12月。2024年再度啟動增資計劃。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局批復，公司獲準增加注冊資本6.2億元。若此次增資順利完成，注冊資本將進一步增至68.39億元。

不過與控股股東持續(xù)注資形成對比的是，部分中小股東有退出意向。如創(chuàng)始股東中國二十二冶集團有限公司與中建二局第三建筑工程有限公司，已于2025年11月24日同步在北京產(chǎn)權交易所掛牌轉讓各自持有的3000萬股股份（占總股本0.4386%），掛牌底價均為3184.888萬元（折合每股1.06元）。

值得注意的是，該筆股權曾在10月以每股1.33元的價格掛牌，最終未能成交。此外，兆泰集團也曾掛牌轉讓100萬股，轉讓底價僅80萬元（每股0.8元）。

根據(jù)中誠信國際跟蹤評級報告，公司發(fā)行的“21長城人壽01”和“21長城人壽02”債券將于2026年進入贖回期，屆時考驗公司的再融資能力與現(xiàn)金流安排。

4

四位一體煉內(nèi)功

壞事變好事

當然，也有振奮人心的好消息。

如資本補充方面的積極進展：12月19日，長城人壽披露公告稱，公司于12月18日成功發(fā)行2025年無固定期限資本債券（即“永續(xù)債”），發(fā)行金額10億元，票面利率2.70%。

此次發(fā)行具有雙重意義：一方面，永續(xù)債可計入權益，讓資本補充效果更為扎實，有助長期支撐償付能力；另一方面，永續(xù)債發(fā)行門檻較高，通常只有償付能力充足、凈資產(chǎn)規(guī)模達標的大中型險企方能滿足條件，這亦從側面反映出長城人壽當前的資本實力與合規(guī)狀況。

業(yè)務層面也有喜報，持續(xù)堅持價值成長路線，主動優(yōu)化產(chǎn)品與業(yè)務結構。具體表現(xiàn)為：大幅壓降萬能險等規(guī)模型產(chǎn)品規(guī)模，推動傳統(tǒng)壽險規(guī)模保費及貢獻度持續(xù)提升；繳費結構同步改善，躉交及首年期交保費占比下降，期交續(xù)期保費占比顯著上升，業(yè)務品質(zhì)與繼續(xù)率均保持在較好水平。

從具體險種來看，2024年長城人壽結合市場儲蓄需求，繼續(xù)主推傳統(tǒng)型增額終身壽險，并依托續(xù)期業(yè)務增長，使其穩(wěn)居第一大險種。同時，積極布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈，推動年金險銷售增長；順應低利率環(huán)境，在下半年發(fā)力推廣分紅險，使其規(guī)模與貢獻度有所提升。此外，還整合健康資源探索健康管理服務，雖受市場整體需求疲軟影響，長期健康險規(guī)模及貢獻度短期承壓，但有益探索仍積累了可貴經(jīng)驗，一旦后市改善爆發(fā)潛力值得期待。

經(jīng)營理念與客戶服務方面，著重推動以下系統(tǒng)性工程：

一是堅持回歸保障本源，通過深度科普與知識賦能，從“產(chǎn)品推銷者”轉型為“風險知識普及者”，累計打造科普內(nèi)容近千個，觸達客戶上億人次。二是堅守客戶視角，通過首創(chuàng)“中國家庭風險防御指數(shù)模型”及配套的智能化工具“AI家�！�，提供科學、個性化的風險管理指引，目前已服務4.7萬個家庭，托管保單7.3萬張。三是推動組織協(xié)同，打破部門壁壘，建立前中后臺高效聯(lián)動的服務閉環(huán)。四是擁抱數(shù)字化變革，通過構建“三大中臺”及系列應用平臺，將客戶經(jīng)營理念深度嵌入銷售服務全流程。

不難看出，長城人壽正通過“理念先行、工具支撐、組織保障、技術驅(qū)動”的四位一體系統(tǒng)，推動“以客戶為中心”的戰(zhàn)略落地。這體現(xiàn)了公司在復雜市場環(huán)境中的戰(zhàn)略定力，也展現(xiàn)了通過業(yè)務專業(yè)化、流程數(shù)字化重塑客戶體驗的決心。這種刀刃向內(nèi)的基本功修煉，無論對舉牌投資還是主業(yè)提振，亦或合規(guī)經(jīng)營都益處良多，若能持續(xù)上下一體、高質(zhì)踐行，假以時日一個兼具成長性穩(wěn)健度的新長城人壽將向我們漸行漸近。

整體而言，高質(zhì)量發(fā)展、精細化深耕、專業(yè)性取勝已是保險業(yè)的發(fā)展大勢。在持續(xù)補充資本、推進權益投資布局的同時，長城人壽也面臨償付能力走低、投資市場不確定性強、主業(yè)業(yè)績下行的挑戰(zhàn)。如何在擴張業(yè)務與保持財務穩(wěn)健、穩(wěn)定股權結構間取得平衡，將是公司未來重要的發(fā)展課題。

或許此次被罰，就是一個自我審視契機。若以此為警示，查漏補缺、消解隱患，壞事自然就變成了好事。

本文為首財原創(chuàng)