作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

9月以來(lái)，科倫藥業(yè)（002422.SZ)的股價(jià)走勢(shì)可謂是跌跌不休。

短短3個(gè)多月，下降幅度近30%，這或許與科倫藥業(yè)最近業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳有關(guān)。

01

收入下滑兩成，利潤(rùn)慘遭腰斬

10月底，科倫藥業(yè)發(fā)布2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。公告顯示，今年前三季度科倫藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入132.77億元，同比下降20.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.01億元，同比下降51.41%。

這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然并不能令投資者滿意，而對(duì)于主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)的原因，三季報(bào)中并未直接說(shuō)明。因此只能回顧半年報(bào)中，科倫藥業(yè)的對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的說(shuō)明進(jìn)行參考。

今年上半年，科倫藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入90.83億元，同比下降23.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比下降44.41%。

在半年報(bào)中，科倫藥業(yè)稱，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因主要有四點(diǎn)：

一，是子公司科倫博泰生物授權(quán)收入（里程碑）同比減少，2025年上半年轉(zhuǎn)虧；

二，是川寧生物雖然降低了生產(chǎn)成本，但終端需求下降導(dǎo)致產(chǎn)品銷量下滑，同時(shí)部分產(chǎn)品平均價(jià)格下降及研發(fā)費(fèi)用增加，利潤(rùn)同比下降；

三，科倫藥業(yè)的輸液和非輸液制劑產(chǎn)品，市場(chǎng)需求較同期明顯回落，銷量下降，同時(shí)受集采影響部分產(chǎn)品價(jià)格下降，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)同比減少；

四，聯(lián)營(yíng)企業(yè)的凈利潤(rùn)下降，投資收益同比減少。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

而拆解科倫藥業(yè)的具體收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，就可以看到今年上半年，科倫藥業(yè)的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)收入都在下降，授權(quán)收入、銷售收入、投資收益全線倒退；同時(shí)，子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的收益也在下降。共同疊加導(dǎo)致了科倫藥業(yè)上半年業(yè)績(jī)的慘淡狀況。

再次將時(shí)間線撥回到三季度來(lái)看，相較上半年，科倫藥業(yè)的收入降幅有所收窄、但利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

三季報(bào)中，雖然并未對(duì)當(dāng)期收入、利潤(rùn)的變動(dòng)作出具體說(shuō)明，但從其他數(shù)據(jù)的變動(dòng)當(dāng)中，也可以推測(cè)一二。

其中，由于聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益減少，投資收益下降38.39%；少數(shù)股東損益下降90.20%，是因?yàn)榉侨Y子公司利潤(rùn)減少；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降48.57%，是因?yàn)楫a(chǎn)品銷售收入及授權(quán)收入同 比減少。

由此可見(jiàn)，截至三季度末，科倫藥業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑的原因與年中時(shí)相差不大，并未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

02

產(chǎn)品營(yíng)銷激進(jìn)、破局迫在眉睫

實(shí)際上，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是“表”，隱藏在內(nèi)里的是科倫藥業(yè)在轉(zhuǎn)型時(shí)期遭遇的尷尬處境——傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑、以及新的業(yè)務(wù)還沒(méi)能成長(zhǎng)為可靠的增長(zhǎng)極。

這種青黃不接的局面使得科倫藥業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)娉袎?，不僅僅表現(xiàn)在財(cái)務(wù)的數(shù)字上，更體現(xiàn)在其他各個(gè)方面。

幾個(gè)月前，科倫藥業(yè)75歲的董事長(zhǎng)赤膊上陣，親自代言自家公司的一款麥角硫因抗衰老產(chǎn)品。

來(lái)源：公司官網(wǎng)

這則令人震撼的廣告隨即引爆了社交網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)然也將科倫藥業(yè)卷入了爭(zhēng)議的中心。

除對(duì)營(yíng)銷方式本身的爭(zhēng)議外，麥角硫因是否科學(xué)有效，仍缺乏大規(guī)模臨床試驗(yàn)支持與1499元/瓶（60粒）的高昂定價(jià)也備受議論。

不論怎樣，這樣激進(jìn)而又冒險(xiǎn)的一次嘗試，揭露出了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受挫后，科倫藥業(yè)迫切尋找新興增長(zhǎng)點(diǎn)的需求。

除上述產(chǎn)品外，創(chuàng)新藥是科倫藥業(yè)發(fā)力的主要領(lǐng)域。今年以來(lái)，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，科倫藥業(yè)成果不少。

A400/EP0031上市申請(qǐng)獲受理，用于RET融合晚期NSCLC；蘆康沙妥珠單抗（TROP2-ADC）獲批3項(xiàng)適應(yīng)癥，默沙東全球三期臨床啟動(dòng)，黑石注資7億美元加速海外開(kāi)發(fā)；同時(shí)新增棕櫚酸帕利哌酮注射液（全球首個(gè)長(zhǎng)效抗精神病藥）、恩扎盧胺片（首仿+首家過(guò)評(píng)）等品種。

這些都是科倫藥業(yè)未來(lái)宏圖的潛在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。但創(chuàng)新藥的研發(fā)、上市和銷售，每一步都是未知數(shù)。在成功變現(xiàn)之前，科倫藥業(yè)還需要面對(duì)的是眼前的困境。

2025即將過(guò)去，四季度是傳統(tǒng)輸液業(yè)務(wù)旺季、或許會(huì)帶來(lái)原料藥價(jià)格反彈，疊加科倫藥業(yè)參與第十一批集采、可能會(huì)持續(xù)擠壓利潤(rùn)。應(yīng)對(duì)不確定性，科倫藥業(yè)會(huì)如何表現(xiàn)，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注。

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