本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：幸雯雯

在最新發(fā)布的《2025胡潤中國食品行業(yè)百強(qiáng)榜》上，酒企依然是最顯眼的存在之一。

盡管處于行業(yè)下行周期，白酒酒企仍以22席的體量繼續(xù)占據(jù)食品行業(yè)的重要席位，展現(xiàn)出其深厚的產(chǎn)業(yè)根基與抗壓韌性。但若將時(shí)間軸拉長，這一優(yōu)勢正在收縮。

上榜的31家酒企當(dāng)中，白酒企業(yè)較高峰期的26家萎縮了4家。西鳳酒、金種子酒今年黯然離場，與珍酒李渡的價(jià)值飆升形成鮮明對(duì)比，揭示出行業(yè)內(nèi)部殘酷的洗牌與分化。

庫存成為懸在白酒行業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。胡潤方面指出，在此前高景氣周期擴(kuò)產(chǎn)后，白酒行業(yè)正面臨供需失衡，2025年全行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已高達(dá)900天，相當(dāng)于庫存酒需要兩年半才能賣完。

另一側(cè)，啤酒板塊則遭遇集體下跌，6家上榜啤酒企業(yè)價(jià)值全數(shù)回落，現(xiàn)飲渠道復(fù)蘇乏力與渠道價(jià)格沖突成為重要變量。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

900天庫存壓頂，西鳳、金種子出局

2025年是胡潤研究院第五次發(fā)布《胡潤中國食品行業(yè)百強(qiáng)榜》，榜單依據(jù)企業(yè)市值或估值進(jìn)行排名，酒類依然是不可忽視的重要力量。今年共有31家酒企上榜，覆蓋白酒、啤酒、葡萄酒、雞尾酒、保健酒等多個(gè)品類。

白酒依然是這張榜單上最龐大的軍團(tuán)，占據(jù)22個(gè)席位。從遙遙領(lǐng)先的貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ），到區(qū)域龍頭古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH），舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）等主流品牌幾乎盡數(shù)在列。

上市公司板塊之外，郎酒、貴州習(xí)酒、劍南春、勁牌保健酒業(yè)、白云邊酒業(yè)、江小白、貴州國臺(tái)酒業(yè)共7家非上市酒企也在榜上。

然而，看似穩(wěn)固的地位之下，一股收縮的暗流正在涌動(dòng)。

高峰時(shí)期，上榜的白酒企業(yè)多達(dá)26家，但已連續(xù)兩年“減員”。去年曾經(jīng)位列57位的西鳳酒和96位的金種子酒遺憾掉隊(duì)，消失在百強(qiáng)名單中，其離場與今年價(jià)值增幅高達(dá)23%的珍酒李渡形成對(duì)照。

在頭部陣營，變化同樣顯現(xiàn)。榜單前十中，白酒企業(yè)數(shù)量由去年的5家降至4家，洋河股份跌出前十。在品牌和渠道支撐下，貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒和瀘州老窖基本盤穩(wěn)固，與去年相比價(jià)值有所上升。

這一變化與白酒行業(yè)自身周期密切相關(guān)，行業(yè)正陷入一場漫長的去庫存之戰(zhàn)。

胡潤集團(tuán)董事長兼首席調(diào)研官胡潤表示：“此前白酒行業(yè)高景氣時(shí)，不少企業(yè)順勢擴(kuò)產(chǎn)，而后續(xù)市場需求增速放緩，形成了供需失衡局面，2025年全行業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)900天，相當(dāng)于庫存酒需要兩年半才能賣完?！?/p>

真正的寒意在腰部及以下市場蔓延。胡潤指出，眾多區(qū)域中小白酒企業(yè)面臨庫存壓力、現(xiàn)金流緊張的情況，還出現(xiàn)營收和凈利潤下滑。

白酒行業(yè)競爭已從過去的擴(kuò)容競速轉(zhuǎn)變?yōu)榻裉斓拇媪俊敖g殺”，市場份額正加速向更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力的頭部和特色品牌集中。

中國酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長宋書玉日前出席五糧液活動(dòng)上也指出，產(chǎn)能過剩，高企庫存，價(jià)格倒掛，場景缺失目前是困擾產(chǎn)業(yè)的四大問題。下行壓力下，主動(dòng)調(diào)整預(yù)期，甚至主動(dòng)盈虧才是理性。

現(xiàn)飲渠道萎縮，啤酒板塊集體“跳水”

與白酒的結(jié)構(gòu)性分化相比，啤酒板塊感受到更多的寒意。

今年榜單中，華潤啤酒（0291.HK）、百威亞太（1876.HK）、青島啤酒（600600.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）和珠江啤酒（002461.SZ）6家巨頭均在榜上，但價(jià)值全部下跌，其中華潤啤酒跌幅達(dá)到10%。

對(duì)此，胡潤認(rèn)為，餐飲、夜場等現(xiàn)飲渠道復(fù)蘇乏力成為主要因素。此外，即時(shí)零售崛起與傳統(tǒng)經(jīng)銷體系的價(jià)格矛盾，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了擾動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士同樣向時(shí)代周報(bào)記者指出，作為高度依賴即飲場景的品類，啤酒對(duì)線下餐飲和夜場等消費(fèi)熱度尤為敏感。當(dāng)這些核心場景恢復(fù)不及預(yù)期，啤酒企業(yè)的周轉(zhuǎn)效率遭遇沖擊，其影響會(huì)迅速傳導(dǎo)至企業(yè)價(jià)值。

今年前三季度，百威亞太收入、銷量和正?；⒍愓叟f攤銷前盈利均同比下滑。百威亞太CEO程衍俊對(duì)此表示，百威在中國的業(yè)務(wù)仍因其業(yè)務(wù)布局及即飲渠道持續(xù)疲弱而面臨挑戰(zhàn)。

專注非現(xiàn)飲渠道加速高端化滲透，已成為啤酒巨頭的共識(shí)。以前三季度業(yè)績同比下滑的重慶啤酒為例，公司財(cái)務(wù)副總裁陳偉豪曾表示，公司關(guān)注非現(xiàn)飲渠道市場相對(duì)穩(wěn)健，尤其是即時(shí)零售等業(yè)態(tài)保持良好的成長趨勢，將積極發(fā)力非現(xiàn)飲渠道，不斷提高罐化率。

不同板塊的橫向?qū)Ρ?，還折射出消費(fèi)習(xí)慣的深刻演變。

胡潤在解讀榜單時(shí)指出，與四年前首份榜單相比，一個(gè)顯著趨勢是食品消費(fèi)的健康化轉(zhuǎn)向。白酒企業(yè)數(shù)量從高峰時(shí)的26家降至22家，肉制品企業(yè)從高峰5家降至2家；而乳制品企業(yè)數(shù)量則從最低7家升至11家，農(nóng)牧企業(yè)從9家升至12家。簡單來說，就是消費(fèi)者減少喝酒與吃肉，轉(zhuǎn)向關(guān)注食材和營養(yǎng)。

這一判斷，正在深刻影響酒業(yè)的估值邏輯。過去，白酒的社交剛需屬性，是支撐其高溢價(jià)的重要基礎(chǔ)。而當(dāng)健康訴求不斷抬升，飲酒頻次與消費(fèi)強(qiáng)度下降，白酒企業(yè)的增長模型不可避免地需要重估。

總結(jié)來看，這份榜單的背后是渠道變革的陣痛與消費(fèi)理念的遷移。白酒在庫存重壓下展現(xiàn)韌性但內(nèi)部分化加劇，啤酒則因傳統(tǒng)場景萎縮而價(jià)值受挫。在健康化趨勢加速的背景下，酒業(yè)正在進(jìn)入一輪結(jié)構(gòu)性出清。