光環(huán)之下的曦華科技，過(guò)去不到4年時(shí)間里累計(jì)虧損高達(dá)4.26億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率更是飆升至50%以上

文 |嘯 天

12月3日，深圳曦華科技股份有限公司（下稱(chēng)“曦華科技”）向港交所遞交招股書(shū)，正式開(kāi)啟IPO沖刺之旅。

這并不是一家普通的初創(chuàng)公司。它的創(chuàng)始人陳曦，頭頂“廣西高考狀元”、“清華位學(xué)霸”的光環(huán)，曾在互聯(lián)網(wǎng)、咨詢(xún)、投資等多個(gè)領(lǐng)域摸爬滾打，最終在知天命之年殺入了硬科技創(chuàng)業(yè)的深水區(qū)。

作為全球首款A(yù)SIC架構(gòu)AI Scaler芯片的研發(fā)者，曦華科技在短短7年內(nèi)便已嶄露頭角，不僅拿下了全球Scaler行業(yè)第二的寶座，更吸引了奇瑞、洪泰基金等一眾明星資本的青睞。

然而，光環(huán)之下的曦華科技，過(guò)去不到4年時(shí)間里累計(jì)虧損高達(dá)4.26億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率更是飆升至50%以上。帶著這份并不好看的成績(jī)單，這位清華學(xué)霸的“造芯夢(mèng)”能否在港股市場(chǎng)成功兌現(xiàn)？流血上市的背后，究竟是技術(shù)的自信，還是資金的無(wú)奈？

從高考狀元到造芯狂人

陳曦的人生軌跡，是一部典型的精英奮斗史。

1993年，陳曦以廣西理科狀元的身份考入清華大學(xué)。在那個(gè)還是“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”的年代，狀元本身就是智商的代名詞。但他并沒(méi)有止步于此，在清華的6年里，他一口氣拿下了汽車(chē)工程、計(jì)算機(jī)科學(xué)和法律三個(gè)跨度極大的學(xué)士學(xué)位。這種跨學(xué)科的知識(shí)儲(chǔ)備，或許為他日后在“汽車(chē)+芯片”領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)埋下了伏筆。

畢業(yè)后的陳曦，并沒(méi)有選擇一條安穩(wěn)的職業(yè)道路。他先是投身互聯(lián)網(wǎng)浪潮，成為早期門(mén)戶(hù)網(wǎng)站FanSo的聯(lián)合創(chuàng)始人；隨后轉(zhuǎn)身進(jìn)入咨詢(xún)行業(yè)，在安邁顧問(wèn)打磨管理技能；2008年，他又跨界進(jìn)入投資圈，在弘毅投資做了7年的投資總監(jiān)，親手操盤(pán)了云從科技、中集等近30個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資額高達(dá)40億元。

26年間，他從創(chuàng)業(yè)者到咨詢(xún)顧問(wèn)，再到投資人，最后又回歸創(chuàng)業(yè)者。這種身份的不斷切換，讓他既懂技術(shù)，又懂資本，更懂商業(yè)邏輯。

2018年，已經(jīng)42歲的陳曦決定再次出發(fā)。這一次，他選擇了一條最難的路——芯片。

他創(chuàng)辦了曦華科技，瞄準(zhǔn)了當(dāng)時(shí)并不起眼的圖像處理與觸控芯片賽道。這在當(dāng)時(shí)看來(lái)是一場(chǎng)豪賭，但陳曦賭對(duì)了方向。隨著AI向端側(cè)下沉，以及智能汽車(chē)的爆發(fā)，曦華科技憑借全球首款A(yù)SIC架構(gòu)的AI Scaler芯片（一種用于圖像處理的關(guān)鍵芯片），迅速在智能手機(jī)和汽車(chē)座艙領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟。

數(shù)據(jù)顯示，以2024年出貨量計(jì)算，曦華科技在全球Scaler行業(yè)排名第二，在ASIC Scaler細(xì)分領(lǐng)域更是坐上了頭把交椅。其車(chē)規(guī)級(jí)TMCU芯片也成功打入了中國(guó)前十大車(chē)企中的9家。

這不僅是技術(shù)的勝利，更是陳曦多年行業(yè)洞察的變現(xiàn)。然而，硬科技創(chuàng)業(yè)的殘酷性在于，技術(shù)的領(lǐng)先并不等同于商業(yè)的成功。

4年虧損超4億元

翻開(kāi)曦華科技招股書(shū)，我們?cè)诳吹郊夹g(shù)光環(huán)的同時(shí)，也看到了一個(gè)個(gè)令人揪心的財(cái)務(wù)數(shù)字。

2022年至2025年前三季度，曦華科技的營(yíng)收從8667.9萬(wàn)元一路飆升至2.4億元，復(fù)合增長(zhǎng)率令人側(cè)目。然而，這種增長(zhǎng)是建立在巨額虧損之上的。同期，公司的凈虧損分別為1.29億元、1.53億元、8082萬(wàn)元及6296.6萬(wàn)元，累計(jì)虧損高達(dá)4.26億元。這意味著，過(guò)去幾年里，曦華科技每賺1塊錢(qián)，就要虧掉近0.6元。

雖然公司解釋稱(chēng)虧損部分源于高額的研發(fā)投入（最高時(shí)研發(fā)費(fèi)用率超過(guò)130%），但這無(wú)法掩蓋其自我造血能力不足的尷尬。

比虧損更讓人擔(dān)憂(yōu)的，是其商業(yè)模式的脆弱性。在銷(xiāo)售端，曦華科技患上嚴(yán)重的“大客戶(hù)依賴(lài)癥”。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)了超過(guò)八成的收入，其中第一大客戶(hù)A的占比最高時(shí)竟達(dá)到76.7%。這意味著，公司的命脈幾乎掌握在少數(shù)幾個(gè)客戶(hù)手中，一旦大客戶(hù)砍單，業(yè)績(jī)將面臨斷崖式下跌。

在采購(gòu)端，情況同樣不容樂(lè)觀。前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比長(zhǎng)期超過(guò)80%，這種“兩頭在外”的結(jié)構(gòu)，讓曦華科技在面對(duì)上游晶圓廠(chǎng)漲價(jià)或產(chǎn)能緊缺時(shí)，幾乎沒(méi)有議價(jià)能力。2025年前三季度，公司原材料成本激增41%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，就是最好的例證。

持續(xù)的虧損和高額的投入，正在快速消耗公司的現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，曦華科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，累計(jì)凈流出近4億元。截至2025年9月底，公司賬面現(xiàn)金僅剩6000多萬(wàn)元，而同期的短期借款已超過(guò)1億元。資產(chǎn)負(fù)債率也從35.9%飆升至51.9%。

在融資端，雖然此前累計(jì)融到了6億多，但招股書(shū)顯示，這筆錢(qián)已經(jīng)花掉了93%?？梢哉f(shuō)，曦華科技正處于資金鏈緊繃的邊緣。

曦華科技的IPO，是陳曦創(chuàng)業(yè)生涯的一次關(guān)鍵大考。一方面，它是對(duì)這位清華學(xué)霸技術(shù)眼光和創(chuàng)業(yè)能力的肯定；另一方面，也是公司在資金困境下的一次被迫突圍。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，技術(shù)故事固然動(dòng)聽(tīng)，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的冰冷現(xiàn)實(shí)同樣不可忽視。如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，盡快通過(guò)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)扭虧，擺脫對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)，將是曦華科技上市后必須面對(duì)的終極拷問(wèn)。否則，這只獨(dú)角獸或許只能在流血中，繼續(xù)它艱難的“造芯”長(zhǎng)征。