股債匯波動(dòng)加大！

12月23日午后，國(guó)債期貨拉升，30年期主力合約日內(nèi)漲超0.90%。各期限國(guó)債集體大漲。與此同時(shí)，離岸人民幣兌美元盤中漲破7.02關(guān)口，創(chuàng)2024年10月來(lái)新高，日內(nèi)漲逾110點(diǎn)。

值得注意的是，A股市場(chǎng)亦迎來(lái)突變。多只高位股午后跳水，合富中國(guó)觸及跌停，平潭發(fā)展、東百集團(tuán)、百大集團(tuán)全線走低。港股市場(chǎng)亦節(jié)節(jié)走低。那么，究竟發(fā)生了什么？

債匯齊飛

昨天降息預(yù)期落空，長(zhǎng)債大幅殺跌。但今天國(guó)債市場(chǎng)卻迎來(lái)了大反攻。國(guó)債期貨早盤收盤，30年期主力合約漲0.64%，10年期主力合約漲0.19%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約漲0.05%。午后，30年期主力合約繼續(xù)拉升，日內(nèi)漲超0.90%。

東興證券認(rèn)為，利率向上風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)（中長(zhǎng)期資金入市推動(dòng)股市持續(xù)回暖）。從滬深300(1/PE)Vs10年期國(guó)債收益率比價(jià)來(lái)看，當(dāng)前股債比價(jià)已回到中性區(qū)間。市場(chǎng)對(duì)于2026年權(quán)益的預(yù)期較好，當(dāng)前股債比價(jià)還未到達(dá)極值。后續(xù)隨著股債比價(jià)持續(xù)修復(fù)，股市強(qiáng)勢(shì)對(duì)債券或有一定影響但幅度有限。利率下行空間更多取決于銀行負(fù)債端改善幅度，其中關(guān)鍵變量是存款活化和非銀化幅度。2026年是銀行定期存款到期高峰。靜態(tài)測(cè)算定存到期對(duì)成本改善幅度在12.2bp，但也需關(guān)注銀行負(fù)債端穩(wěn)定性與債券浮盈兌現(xiàn)訴求。

人民幣匯率亦持續(xù)上漲。中午時(shí)分，離岸人民幣兌美元盤中漲破7.02關(guān)口，創(chuàng)2024年10月來(lái)新高，日內(nèi)漲逾110點(diǎn)。值得注意的是， 人民幣兌美元中間價(jià)依然在7.05上方。此前，人民幣貶值之時(shí)，中間價(jià)亦與離岸價(jià)有價(jià)差。相較而言，中間價(jià)更為穩(wěn)定。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，當(dāng)前人民幣升值主要由美元走弱與央行逆周期調(diào)節(jié)驅(qū)動(dòng)，非結(jié)匯潮主導(dǎo)。10月—11月結(jié)匯率持續(xù)走低至52%，與歷史結(jié)匯加速期特征背離：掉期點(diǎn)差收窄、即期成交縮量、離在岸價(jià)差收窄、外匯存款仍增，均未體現(xiàn)典型結(jié)匯壓力釋放。年終結(jié)匯雖有慣性，但12月結(jié)匯額上升主要源于貨物貿(mào)易收匯集中與收入項(xiàng)增長(zhǎng)，結(jié)匯率改善有限。結(jié)匯滯后性顯著，通常滯后匯率升值1—2個(gè)季度，2026年春節(jié)在2月，結(jié)匯高峰或延至1月。

股市調(diào)整

關(guān)注度最高的股市，今天卻迎來(lái)了調(diào)整。午后，A股滬指轉(zhuǎn)跌，寬基指數(shù)漲幅明顯收窄，上漲個(gè)股減少，高位股出現(xiàn)高臺(tái)跳水行情。而這一調(diào)整可能源于港股。今天上午，恒生科技即欲振乏力，下午跌幅一度擴(kuò)大至1%?？焓?、地平線機(jī)器人、同程旅行均跌超3%。

分析人士認(rèn)為，港股殺跌可能跟外圍市場(chǎng)流動(dòng)性變化有關(guān)。午后，比特幣大跌近2%，以太坊再度跌破3000美元。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)現(xiàn)貨比特幣ETF昨日凈流出1.422億美元，連續(xù)第三天提現(xiàn)。根據(jù)Farside的數(shù)據(jù)，Bitwise的BITB以3550萬(wàn)美元的資金流出領(lǐng)先，其次是VanEck的HODL（3360萬(wàn)美元）和Grayscale的GBTC（2900萬(wàn)美元）。貝萊德的IBIT是唯一有資金流入的基金，增加了600萬(wàn)美元的適度資金。另外，西方市場(chǎng)即將進(jìn)入圣誕假期，基金經(jīng)理們可能會(huì)提前休假，交投可能不會(huì)像之前一樣活躍，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)出現(xiàn)下滑的情況。

另外，從匯市與股市的走向背離的角度來(lái)看，中金公司認(rèn)為，中國(guó)信用周期下行主導(dǎo)股市弱勢(shì)，而人民幣升值主要由創(chuàng)紀(jì)錄貿(mào)易順差與美元走弱共同推動(dòng)，二者并非基于增長(zhǎng)預(yù)期的同向變動(dòng)。股市反映內(nèi)需疲軟與信用需求低迷，匯率則受益于出口韌性與全球流動(dòng)性寬松，驅(qū)動(dòng)邏輯根本不同。

歷史上股匯背離僅兩次，均以基本面收斂收?qǐng)觯?013年因政策發(fā)力股市回升，2021年因出口降溫匯率回落。當(dāng)前背離能否修復(fù)，取決于財(cái)政是否實(shí)質(zhì)性發(fā)力擴(kuò)大內(nèi)需，若無(wú)增量政策，匯率難以持續(xù)支撐股市回升。

人民幣升值對(duì)市場(chǎng)影響具有結(jié)構(gòu)性。短期情緒提振有利于進(jìn)口、服務(wù)貿(mào)易及美元負(fù)債板塊，但若缺乏基本面支撐，僅靠結(jié)匯與美元弱勢(shì)驅(qū)動(dòng)的升值不具備持續(xù)性，最終走勢(shì)仍由信用周期與政策方向決定。

責(zé)編：羅曉霞

排版：楊喻程

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