《港灣商業(yè)觀察》王璐

作為在調(diào)味品領(lǐng)域擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大知名品牌的中炬高新（600872.SH），12月8日的投資者交流活動(dòng)可謂異?；鸨?，投資者的多方情緒，引燃了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的種種擔(dān)憂。

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投資者交流會(huì)火藥味十足

一位投資者提出：公司股價(jià)一跌再跌，公司效益一差再差，公司管理層也換了這么長(zhǎng)時(shí)間了，沒(méi)有任何改善，反而更差，你們是視而不見(jiàn)還是能力有限？你們想對(duì)廣大投資者作何解釋？

中炬高新表示，我們了解現(xiàn)在中國(guó)股市對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)品（包括調(diào)味品）的賽道都有很大的壓力。因此調(diào)味品相關(guān)的公司都面對(duì)股價(jià)下調(diào)的問(wèn)題。雖然有大環(huán)境的壓力，公司一直重視市值管理，并致力于通過(guò)多種方式增強(qiáng)投資者信心。

公司正通過(guò)主動(dòng)的市場(chǎng)秩序調(diào)整、夯實(shí)營(yíng)銷管理體系（如成立由重要經(jīng)銷商組成的廚邦全國(guó)市場(chǎng)聯(lián)盟管理委員會(huì)，推行渠道數(shù)字化管理工具等）、優(yōu)化市場(chǎng)化考核激勵(lì)機(jī)制、持續(xù)開(kāi)展組織改善、與江南大學(xué)合作加快產(chǎn)品的研發(fā)及升級(jí)等措施，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理降本增效等手段，以期提升管理效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過(guò)上述調(diào)整，公司渠道庫(kù)存已恢復(fù)到良性的水平，下半年公司動(dòng)銷額正逐月提升中。

公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善需要一定的時(shí)間，公司將持續(xù)努力，有信心每個(gè)季度都有進(jìn)一步的提升。公司管理層始終高度重視全體股東的利益，并對(duì)股價(jià)表現(xiàn)保持密切關(guān)注。我們理解股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)的困擾，雖然公司也面對(duì)大市場(chǎng)調(diào)整的壓力，但也認(rèn)識(shí)到改善業(yè)績(jī)的重要性和緊迫性，公司將持續(xù)努力，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)。

今年前三季度，中駿高新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.56億元，同比下滑20.01%；歸母凈利潤(rùn)3.799億元，同比下滑34.07%。

第三季度，公司營(yíng)收為10.25億元，同比下滑22.84%；歸母凈利潤(rùn)1.230億元，同比下滑45.66%。

看起來(lái)，中炬高新的業(yè)績(jī)下滑，至少在今年呈現(xiàn)出愈演愈烈態(tài)勢(shì)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.32億元，同比下滑18.58%；歸母凈利潤(rùn)2.569億，同比下滑26.56%。

在投資者信心方面，今年以來(lái)（截至12月22日），公司股價(jià)跌幅超過(guò)20%。

而針對(duì)公司業(yè)績(jī)及股價(jià)走勢(shì)方面，一位投資者提出，2025年再造一個(gè)新廚邦年度目標(biāo)進(jìn)行到什么程度了？還有沒(méi)有這個(gè)計(jì)劃了？

中炬高新指出，2024年公司制定了“再造一個(gè)新廚邦，實(shí)現(xiàn)發(fā)展高質(zhì)量”的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃，將通過(guò)內(nèi)涵+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，助力企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升。針對(duì)公司現(xiàn)狀，公司會(huì)積極尋找并購(gòu)標(biāo)的，以調(diào)味品為主，以渠道補(bǔ)充、產(chǎn)品互補(bǔ)方向進(jìn)行，具體收購(gòu)進(jìn)展請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。同時(shí)，公司已采取包括營(yíng)銷變革、研發(fā)創(chuàng)新、精益運(yùn)營(yíng)、渠道拓展、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和多元化發(fā)展等多項(xiàng)有效措施來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

一位投資者表示：鑒于公司股價(jià)屢創(chuàng)歷史低點(diǎn)，公司效益越來(lái)越差，管理層從自己開(kāi)始自降工資來(lái)給廣大投資者一個(gè)交代！

公司則回應(yīng)，關(guān)于管理層薪酬問(wèn)題，是按照市場(chǎng)化原則和相關(guān)制度進(jìn)行管理，并且會(huì)根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)狀況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。公司管理層的薪酬變動(dòng)嚴(yán)格遵循公司相關(guān)制度，旨在加強(qiáng)公司業(yè)績(jī)文化的塑造，令管理層更好地服務(wù)公司和所有股東的利益。十分理解您對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)心，公司將繼續(xù)努力改善業(yè)績(jī)，同時(shí)與投資者進(jìn)行更有效的溝通。

有財(cái)經(jīng)觀察人士指出，投資者針對(duì)中炬高新的尖銳提問(wèn)，無(wú)疑表明市場(chǎng)對(duì)于公司發(fā)展層面和資本市場(chǎng)表現(xiàn)的深度擔(dān)憂。作為上市公司，最終需要把業(yè)績(jī)做好，以此才能讓市場(chǎng)信心恢復(fù)。

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產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力遭質(zhì)疑，銷售費(fèi)用率創(chuàng)新高

其次，消費(fèi)者質(zhì)疑聲還體現(xiàn)在公司產(chǎn)品在終端市場(chǎng)上不見(jiàn)蹤影。

一位投資者直言，目前零添加和減鹽醬油是幾個(gè)頭部調(diào)味品公司重點(diǎn)爭(zhēng)奪的戰(zhàn)場(chǎng)，并且這部分產(chǎn)品主要消費(fèi)群體都是追求健康有一定消費(fèi)力的中產(chǎn)人群。但是從線下幾家大的商超調(diào)研來(lái)看，廚邦在線下好像并沒(méi)有對(duì)于這個(gè)賽道進(jìn)行宣傳和投入，并且在類似山姆這樣消費(fèi)群體區(qū)分度比較高的超市，廚邦沒(méi)有任何產(chǎn)品出現(xiàn)。對(duì)于品牌影響力是一個(gè)很大的問(wèn)題。廚邦在高端化賽道是決定不跟海天，李錦記和千禾進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)了嗎？

中炬高新則指出，從公司市場(chǎng)終端動(dòng)銷數(shù)據(jù)顯示，近期通過(guò)公司積極調(diào)整已逐步提升（公司于12月份成立了由重要經(jīng)銷商組成的廚邦全國(guó)市場(chǎng)聯(lián)盟管理委員會(huì)）。公司也積極通過(guò)產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)來(lái)保持和提升市占率，不會(huì)對(duì)后期市占率產(chǎn)生更多不良影響。對(duì)于零添加和減鹽醬油的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司表示會(huì)堅(jiān)持自身中高端品牌的價(jià)格定位。公司未來(lái)會(huì)進(jìn)一步探索不同合作模式，提高廚邦在單店占有率和餐飲終端覆蓋率。

與此同時(shí)，也有投資者指出公司銷售費(fèi)用偏高的現(xiàn)狀：前三季度銷售費(fèi)用高增但營(yíng)收未達(dá)預(yù)期，后續(xù)營(yíng)銷投入策略是否調(diào)整？如何通過(guò)降本增效（含內(nèi)部管理優(yōu)化、費(fèi)用管控）實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回升，2026年費(fèi)用率控制及凈利潤(rùn)增速的核心規(guī)劃是什么？

中炬高新回復(fù)稱，關(guān)于銷售費(fèi)用高增而營(yíng)收未達(dá)預(yù)期的問(wèn)題，公司通過(guò)加大費(fèi)效比管理、內(nèi)部管理優(yōu)化、提升信息管理水平、內(nèi)部流程優(yōu)化等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)降本增效。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2020年前三季度-2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用分別為3.001億元、3億元、3.353億元、3.308億元、3.659億元以及4.363億元，銷售費(fèi)用率分別為7.88%、8.79%、8.48%、8.37%、9.27%以及13.82%。

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改革的陣痛期？多數(shù)券商下調(diào)盈利預(yù)期

針對(duì)公司的發(fā)展前景，多家券商在三季度后也發(fā)表了不同看法。

華西證券認(rèn)為，改革之路并不是一帆風(fēng)順的，公司積極調(diào)整應(yīng)對(duì)，堅(jiān)持推動(dòng)經(jīng)銷商庫(kù)存優(yōu)化及夯實(shí)基礎(chǔ)體系，隨著調(diào)整不斷到位，經(jīng)營(yíng)改善可期。我們看好公司持續(xù)聚焦調(diào)味品主業(yè)發(fā)展，提升渠道模式效率，重塑廚邦品牌認(rèn)知，打造大單品，實(shí)施價(jià)格修復(fù)及過(guò)程跟進(jìn)，落實(shí)完善促銷政策；同時(shí)加快塑造組織能力，推動(dòng)市場(chǎng)化考核機(jī)制，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

不過(guò)，華西證券下調(diào)公司25-27年?duì)I業(yè)收入49.67/55.13/59.82億元的預(yù)測(cè)至45.25/48.87/52.30億元；下調(diào)25-27年EPS的0.92/1.08/1.31元的預(yù)測(cè)至0.70/0.83/0.94元；對(duì)應(yīng)2025年10月28日18.02元的估值分別為27/23/20倍，維持買入評(píng)級(jí)。

中金公司表示，公司主動(dòng)調(diào)整降庫(kù)存，下調(diào)2025/26年歸母凈利潤(rùn)32.4%/26.0%至5.2/6.4億元。當(dāng)前股價(jià)交易于2025/26年27.1/22.1倍P/E，考慮公司二線龍頭地位、以及經(jīng)營(yíng)調(diào)整后具備業(yè)績(jī)修復(fù)空間，下調(diào)目標(biāo)股價(jià)16.6%至21.4元/股，對(duì)應(yīng)2025/2026年32.1/26.2倍P/E。

長(zhǎng)江證券表示，公司歷經(jīng)渠道調(diào)整的陣痛期，收入端短期承壓。隨著新一屆董事會(huì)已于2025年7月到任，公司治理持續(xù)調(diào)整，靜待轉(zhuǎn)機(jī)。隨著渠道庫(kù)存逐步消化及價(jià)格體系理順，疊加公司在餐飲渠道、復(fù)合調(diào)味品及海外市場(chǎng)的持續(xù)布局，中長(zhǎng)期看增長(zhǎng)動(dòng)能有望逐步釋放。預(yù)計(jì)2025/2026年公司EPS分別約為0.70/0.91元，對(duì)應(yīng)PE估值為26/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）