本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

AI技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)深度融合催生行業(yè)變革，AIoT賽道正邁入規(guī)?；鲩L的黃金期。從消費電子到工業(yè)互聯(lián)，從智能安防到車載終端，全場景智能化需求持續(xù)爆發(fā)，該賽道已成為半導體企業(yè)角逐的核心戰(zhàn)場。

在此背景下，深耕物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域的安凱微（688620.SH）果斷出手，在近期宣布收購思澈科技（南京）有限公司（以下簡稱“思澈科技”）85.79%的股權(quán)，以資本聯(lián)姻加碼AIoT賽道。

此份“現(xiàn)金收購虧損資產(chǎn)”的交易方案一經(jīng)披露，便引發(fā)市場廣泛熱議。一方面，標的公司雖暫處虧損狀態(tài)，但手握安凱微亟需的AIoT核心技術(shù)儲備與場景落地經(jīng)驗，通過收購可直接省去數(shù)年技術(shù)研發(fā)周期，快速切入高增長賽道，符合安凱微的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；另一方面，收購虧損資產(chǎn)將進一步加大安凱微的財務(wù)壓力，且雙方在技術(shù)整合、團隊管理、客戶協(xié)同等維度存在諸多不確定性，若整合不及預期，不僅難以兌現(xiàn)協(xié)同效益，還可能進一步放大公司的經(jīng)營風險。

在自身與標的公司雙雙虧損的情況下，安凱微舉債推進的收購舉措，究竟是破局良策還是冒險之舉？這頗為引人關(guān)注。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入價格戰(zhàn)，持續(xù)虧損凸顯經(jīng)營頹勢

2001年成立的安凱微，自創(chuàng)立起便聚焦半導體設(shè)計賽道，早期核心業(yè)務(wù)圍繞物聯(lián)網(wǎng)芯片與智能終端處理器展開，主力產(chǎn)品涵蓋物聯(lián)網(wǎng)攝像機芯片、HMI人機交互芯片及低功耗藍牙芯片，廣泛應(yīng)用于智能家居、智能安防、車載電子等下游場景。

憑借對細分賽道的深耕，安凱微的產(chǎn)品成功切入多家終端廠商供應(yīng)鏈，在消費級物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域積累了一定的客戶基礎(chǔ)與技術(shù)沉淀。隨著物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)逐步興起，安凱微的業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴張。

然而，半導體行業(yè)的競爭從未停歇，隨著AI技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)的深度融合，AIoT賽道迎來爆發(fā)式增長的同時，市場競爭日趨白熱化。頭部企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)搶占核心市場，新興企業(yè)扎堆入局分割紅利，而安凱微卻未能及時跟上行業(yè)迭代節(jié)奏，逐漸陷入發(fā)展瓶頸，業(yè)績頹勢日益凸顯。

財報顯示，2023年上市首年，安凱微的扣非凈利潤便同比下滑66.93%至737.7萬元，盈利能力初現(xiàn)疲軟；2024年經(jīng)營頹勢進一步加劇，營收同比下滑7.94%至5.27億元，扣非凈利潤更是同比驟降945.74%至-6239萬元，陷入虧損泥潭；2025年前三季度，其業(yè)績持續(xù)承壓，營收同比下滑5.22%至3.51億元，扣非凈利潤同比下滑210.18%至-8420萬元，虧損額持續(xù)擴大并刷新紀錄。

現(xiàn)金流與存貨管理同樣面臨嚴峻挑戰(zhàn)。2024年—2025年前三季度，安凱微的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-5999萬元、-5686萬元，呈持續(xù)凈流出態(tài)勢，營運資金壓力陡增；存貨周轉(zhuǎn)效率也逐年下降，2022年—2025年前三季度，安凱微的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為129.75天、145.38天、147.78天、159.26天，產(chǎn)品去化速度放緩，進一步占用企業(yè)資金流動性。

對于凈利潤虧損，安凱微在三季報中解釋稱，盡管公司芯片產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步提升，但物聯(lián)網(wǎng)攝像機產(chǎn)品線市場價格下降導致整體毛利率收窄；同時公司在前沿領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，疊加資金管理收益及政府補助同比減少等多重因素，最終導致利潤下滑。

12月16—17日，就物聯(lián)網(wǎng)攝像機產(chǎn)品、扭虧時間表等問題，時代商業(yè)研究院向安凱微發(fā)函并致電詢問，其證券部工作人員在電話中回復稱，當前物聯(lián)網(wǎng)攝像機芯片業(yè)務(wù)競爭激烈，公司采取了價格措施穩(wěn)住市場占有率，目前毛利環(huán)比降幅已經(jīng)收窄，后續(xù)產(chǎn)品價格會逐步回升，但回升速度不如降價時快。

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營困境，安凱微將希望寄托于AIoT賽道的爆發(fā)式增長，加速推進產(chǎn)品智能化升級。當前，人工智能與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深度融合，邊側(cè)端中小模型、中小算力需求持續(xù)旺盛，市場對端側(cè)AI+場景應(yīng)用需求日益迫切，應(yīng)用場景已廣泛覆蓋智能家居、智慧安防、智能穿戴設(shè)備、智慧辦公等領(lǐng)域。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，按中性預測，2020—2026年中國智能硬件行業(yè)市場規(guī)模將保持20%的年均復合增長率，預計2026年將達到2萬億元，賽道增長潛力巨大。

順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，安凱微持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦芯片智能化升級、本地化模型部署與云端協(xié)同三大核心維度，構(gòu)建“端—邊—云”一體化AI能力矩陣，產(chǎn)品應(yīng)用場景延伸至AI眼鏡、低功耗AOV攝像機、AI耳機、AI頭盔、智能門鎖等多個高增長領(lǐng)域。

安凱微的轉(zhuǎn)型已取得初步成效。2025年12月，安凱微在機構(gòu)調(diào)研活動中透露，公司AI眼鏡相關(guān)產(chǎn)品及解決方案已進入大規(guī)模推廣階段，已有多家客戶發(fā)布基于其芯片的產(chǎn)品，如第四范式集團旗下微克推出1300萬像素AI智能眼鏡，浩聲科技發(fā)布AI騎行眼鏡，后續(xù)預計將有更多客戶的相關(guān)產(chǎn)品落地。

標的公司估值縮水超六成，創(chuàng)始人與投資人“同股不同價”退出

對深耕物聯(lián)網(wǎng)芯片多年的安凱微而言，技術(shù)積累的短板正成為其切入AIoT賽道的最大掣肘——公司雖在傳統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域沉淀深厚，但在AI算法融合、高算力芯片研發(fā)及高端場景落地等關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍存在明顯缺口。若僅依賴自主研發(fā)突破，安凱微不僅需要持續(xù)投入巨額資金，還將面臨研發(fā)周期長、市場響應(yīng)滯后的風險，難以快速抓住AIoT賽道的增長紅利。在此背景下，通過并購快速補齊技術(shù)短板、拓展更多客戶資源，成為安凱微加速轉(zhuǎn)型的最優(yōu)路徑。

2025年12月2日晚間，安凱微正式拋出并購方案，擬以3.26億元現(xiàn)金收購思澈科技85.79%的股權(quán)。公告顯示，思澈科技的核心優(yōu)勢在于AIoT場景化芯片設(shè)計技術(shù)與優(yōu)質(zhì)客戶資源，產(chǎn)品覆蓋智能家居、智能穿戴等細分領(lǐng)域，與安凱微現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，可以有效彌補安凱微在智能穿戴等消費電子場景的布局短板。

從技術(shù)維度來看，思澈科技在超低功耗、無線通信、射頻模擬、電源管理等領(lǐng)域具備核心能力，安凱微的核心技術(shù)集中于低功耗、ISP、機器學習、音視頻圖像圖形、通信等領(lǐng)域，雙方技術(shù)體系可形成顯著互補與增強效應(yīng)，為后續(xù)協(xié)同研發(fā)與產(chǎn)品升級奠定基礎(chǔ)。

這場并購的估值博弈頗具看點。截至2025年7月末，思澈科技凈資產(chǎn)僅為4726.64萬元，而本次交易整體估值達3.80億元，對應(yīng)凈資產(chǎn)增值率高達714.53%，后續(xù)將形成大額商譽。值得注意的是，這一估值較其前兩輪融資大幅縮水超66%——思澈科技A2輪、A2+輪投前估值分別達11.2億元、11.66億元。此次估值回歸理性，為安凱微降低了收購溢價的風險。

在交易設(shè)計上，安凱微采用了差異化定價策略：創(chuàng)始團隊以6111.11萬元估值轉(zhuǎn)讓36%的股份，并附帶業(yè)績對賭與核心人員留任條款；君聯(lián)資本等十余家機構(gòu)投資人則按“投資本金”定價，以6.11億元估值實現(xiàn)退出。

業(yè)績承諾與人員約束條款為此次并購增設(shè)了風險防控的“安全墊”：業(yè)績承諾期內(nèi)，思澈科技核心團隊成員的主動離職率不得超過50%，核心技術(shù)負責人王靖明、呂遠不得主動離職；若2025—2028年累計凈利潤為負或2028年凈利潤仍為負，創(chuàng)始股東需零對價轉(zhuǎn)讓剩余股權(quán)。不過，這些條款仍難掩這場并購背后的多重風險。

財務(wù)壓力最先顯現(xiàn)。安凱微自身經(jīng)營狀況本就承壓，2024年—2025年前三季度，歸母凈利潤累計虧損1.39億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計凈流出1.17億元。截至2025年9月末，安凱微的貨幣資金僅為2.23億元，不足以覆蓋3.26億元交易對價，需通過申請6—10年中長期貸款分期償付。

對于收購的資金壓力，安凱微上述工作人員對時代商業(yè)研究院表示，公司已經(jīng)充分考慮了資金狀況和安排。

不過，對處于持續(xù)虧損狀態(tài)的安凱微而言，上述長期貸款帶來的財務(wù)杠桿提升與利息負擔，將進一步加劇公司盈利壓力。

更值得警惕的是本次交易形成的大額商譽，若思澈科技未來盈利不及預期，商譽減值將對安凱微本就疲軟的業(yè)績造成巨大打擊。

行業(yè)層面的挑戰(zhàn)同樣嚴峻。AIoT賽道技術(shù)迭代速度快，下游智能穿戴市場受消費電子周期影響顯著，需求波動可能導致業(yè)績起伏；同時，瑞芯微（603893.SH）、恒玄科技（688608.SH）、樂鑫科技（688018.SH）等行業(yè)巨頭已占據(jù)大部分市場份額，思澈科技作為后來者面臨激烈的競爭擠壓。從業(yè)績表現(xiàn)來看，思澈科技體量偏小且持續(xù)虧損，2024年營收僅為6204.10萬元、凈利潤虧損4864.29萬元，2025年前7個月凈利潤再虧1850.76萬元，其現(xiàn)有技術(shù)競爭力與市場適應(yīng)能力仍存疑。此外，半導體行業(yè)并購整合失敗案例屢見不鮮，文化差異、技術(shù)兼容、客戶流失等問題，都可能導致雙方協(xié)同效應(yīng)不及預期。

核心觀點：并購破局藏隱憂，警惕商譽減值風險

對持續(xù)虧損的安凱微而言，這場并購堪稱“背水一戰(zhàn)”：若成功，可借助思澈科技的技術(shù)與客戶資源快速切入高增長的AIoT細分賽道，實現(xiàn)扭虧為盈；若失敗，則可能因財務(wù)杠桿上升、商譽減值、整合失效等問題陷入更深的經(jīng)營困境。這場3.26億元的產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻能否實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，仍有待后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)與整合效果檢驗。

建議投資者跟蹤安凱微2025年全年業(yè)績虧損收窄與現(xiàn)金流改善情況，留意新品量產(chǎn)落地及雙方技術(shù)、客戶協(xié)同釋放成效，同步關(guān)注收購相關(guān)財務(wù)風險變動。

（全文3511字）

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