在消費(fèi)電子出海浪潮中，安克創(chuàng)新（300866.SZ）曾以“充電寶一哥”的身份嶄露頭角，憑借極致輕資產(chǎn)模式和對(duì)海外市場(chǎng)的敏銳洞察，成為跨境電商領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。

12月，安克創(chuàng)新正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，邁出“A+H”雙重上市的關(guān)鍵一步。然而，銀莕財(cái)經(jīng)注意到，與五年前A股上市時(shí)的高光相比，此番赴港之旅的背景已大不相同——

一場(chǎng)波及全球的產(chǎn)品召回事件，揭示了其輕資產(chǎn)模式在供應(yīng)鏈管控環(huán)節(jié)面臨的挑戰(zhàn)，并對(duì)短期盈利能力造成影響。同時(shí)，公司也面臨存貨增加、杠桿水平變化等財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整壓力。加之對(duì)海外市場(chǎng)與核心品類存在較高依賴，其尋找“第二增長(zhǎng)曲線”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略也亟待驗(yàn)證。

01. 238萬(wàn)臺(tái)召回，品控失守

安克創(chuàng)新近年面臨的最直接沖擊，源于一場(chǎng)始于上游的供應(yīng)鏈質(zhì)量危機(jī)。

2025年，因核心供應(yīng)商安普瑞斯在部分批次電芯中存在未經(jīng)批準(zhǔn)的原材料變更，導(dǎo)致隔膜絕緣失效，安克創(chuàng)新被迫在中國(guó)、美國(guó)、日本等多地發(fā)起大規(guī)模產(chǎn)品召回。

根據(jù)公開(kāi)信息，僅2025年以來(lái)，安克創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)召回的產(chǎn)品總數(shù)已超過(guò)238萬(wàn)臺(tái)，涵蓋多個(gè)暢銷型號(hào)的移動(dòng)電源和部分藍(lán)牙音箱，其中美國(guó)市場(chǎng)涉及規(guī)模超百萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)市場(chǎng)召回?cái)?shù)量也達(dá)到71.3萬(wàn)件。

更嚴(yán)重的是，安全問(wèn)題已造成實(shí)際損害。美國(guó)消費(fèi)品安全委員會(huì)（CPSC）公告顯示，其相關(guān)產(chǎn)品引發(fā)了33起火災(zāi)和爆炸事故。

盡管安克創(chuàng)新迅速切換供應(yīng)商并鎖定新貨源，但信任裂痕短期內(nèi)仍難以修復(fù)。其直接影響體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，據(jù)估計(jì)，相關(guān)直接回收成本在4.32億元至5.57億元之間。公司已在2025年半年報(bào)中計(jì)提了1.3億元的產(chǎn)品質(zhì)量保證金和2.38億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2025年前三季度，公司資產(chǎn)減值損失達(dá)到2.9億元，部分歸因于存貨損失增加。

更深遠(yuǎn)的影響體現(xiàn)在利潤(rùn)質(zhì)量上。2025年前三季度，公司扣非凈利潤(rùn)為14.83億元，同比增速為13.82%，遠(yuǎn)低于27.79%的營(yíng)收增速；其中第三季度扣非后凈利潤(rùn)同比下滑2.92%，召回事件拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)的現(xiàn)象較為明顯。

這場(chǎng)危機(jī)如同一面鏡子，映射出安克創(chuàng)新“自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)”的輕資產(chǎn)模式在高速擴(kuò)張下的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這種模式在保證靈活性和聚焦創(chuàng)新的同時(shí)，也對(duì)供應(yīng)鏈的來(lái)料檢測(cè)、流程監(jiān)控和供應(yīng)商管理能力提出了極高要求。

這也在一定程度上表明，公司對(duì)關(guān)鍵零部件供應(yīng)商的變更行為未能做到有效、及時(shí)的監(jiān)控，品控體系存在被穿透的風(fēng)險(xiǎn)。公司在港股招股書(shū)中坦然承認(rèn)，召回事件暴露了“第三方制造合作伙伴的質(zhì)量管控缺陷”。

雪上加霜的是，外部監(jiān)管環(huán)境正在收緊，工信部推進(jìn)的《移動(dòng)電源安全技術(shù)規(guī)范》被業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)為“史上最嚴(yán)”安全標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)行業(yè)提出更高要求。對(duì)于嚴(yán)重依賴外包生產(chǎn)的安克創(chuàng)新而言，重建從供應(yīng)鏈到終端產(chǎn)品的全鏈條質(zhì)量管控體系，并滿足日益嚴(yán)苛的全球合規(guī)要求，已成為其品牌聲譽(yù)修復(fù)與持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵命題。

02. 52億元在手，仍密集募資

從公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，安克創(chuàng)新雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，但盈利質(zhì)量和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性正面臨挑戰(zhàn)。

最引人關(guān)注的是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的惡化，2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.65億元，相較上年同期凈流入16.51億元，同比大幅下降152.38%，這是自2021年以來(lái)公司再次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出的情況。

公司將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)歸咎于提前備貨和職工薪酬支付增加，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，召回事件帶來(lái)的巨額賠償和新品類的高投入是重要影響因素。

現(xiàn)金流承壓的背后，是存貨規(guī)模的急劇膨脹。截至2025年9月末，安克創(chuàng)新的存貨余額飆升至61.47億元，較2024年末近乎翻倍，占資產(chǎn)總額的比例已達(dá)30.7%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2024年的73天拉長(zhǎng)至108.91天，在消費(fèi)電子產(chǎn)品迭代迅速的行業(yè)背景下，如此高企的庫(kù)存不僅占用了大量流動(dòng)資金，還面臨著不小的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管公司在早前的可轉(zhuǎn)債審核問(wèn)詢回復(fù)中提到，存貨余額較高符合行業(yè)慣例，且存貨周轉(zhuǎn)率保持在合理水平，但2025年以來(lái)的存貨激增速度遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)幅度，這一變化值得關(guān)注。

與此同時(shí)，公司的負(fù)債水平也在持續(xù)上升。截至2025年9月末，安克創(chuàng)新的總負(fù)債增長(zhǎng)至99.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到49.52%，相比2020年上市時(shí)不足22%的負(fù)債率，短短五年內(nèi)杠桿水平翻了兩倍有余。其中，銀行貸款激增至17.25億元，較2023年底近乎翻倍。

需要注意的是，就在2025年6月，公司剛剛通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集了約11億元資金，在賬面仍持有52.37億元貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)的情況下，短期內(nèi)連續(xù)推進(jìn)債權(quán)與股權(quán)融資，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其融資緊迫性及資金使用效率的疑問(wèn)。

值得一提的是，2025年上半年，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流告負(fù)的同時(shí)，公司董事會(huì)仍計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金股利3.75億元，按實(shí)控人陽(yáng)萌夫婦合計(jì)持股約47.45%計(jì)算，二人可分走約1.78億元。

03. 淺海折戟，深海業(yè)務(wù)難破局

安克創(chuàng)新“生而全球化”的基因，使其在海外市場(chǎng)取得了顯著成就，但也形成了較高的市場(chǎng)依賴風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，2025年前三季度，公司境外市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)203.22億元，占總營(yíng)收比重超96%，其中北美市場(chǎng)占比仍高達(dá)45.2%，是核心收入來(lái)源。這種高度集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使其業(yè)績(jī)易受海外市場(chǎng)政策、貿(mào)易環(huán)境、消費(fèi)需求波動(dòng)等因素影響。

從渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，安克創(chuàng)新對(duì)第三方電商平臺(tái)的依賴同樣明顯。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自亞馬遜單一平臺(tái)的收入占總營(yíng)收的50%以上，雖然公司近年來(lái)積極拓展獨(dú)立站和線下渠道，2025年上半年獨(dú)立站收入13.2億元，同比增長(zhǎng)42.64%，占比提升至10.26%，但相較于亞馬遜的渠道占比，仍處于補(bǔ)充地位。

相比之下，綠聯(lián)科技（301606.SZ）通過(guò)多元化渠道布局，正在逐步降低對(duì)單一平臺(tái)的依賴，線下渠道增速達(dá)52.90%，入駐沃爾瑪、Costco等全球知名商超，形成了“線上+線下”的協(xié)同格局，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)更強(qiáng)。

而在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，安克創(chuàng)新長(zhǎng)期未能擺脫對(duì)核心品類的依賴。2025年前三季度，智能充電儲(chǔ)能業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了108.93億元的收入，占比達(dá)51.8%，仍是公司的營(yíng)收基石。而如今這一核心陣地正面臨著兩頭擠壓的競(jìng)爭(zhēng)格局：中低端市場(chǎng)有倍思、綠聯(lián)等品牌以性價(jià)比爭(zhēng)奪份額，高端市場(chǎng)則遭遇華為、閃極等品牌的強(qiáng)勢(shì)切入，均對(duì)安克創(chuàng)新的市場(chǎng)份額構(gòu)成了潛在壓力。

為了擺脫單一品類依賴，創(chuàng)始人陽(yáng)萌早年提出了“淺海戰(zhàn)略”，通過(guò)在多個(gè)中小品類中快速試錯(cuò)、快速收割，但這一戰(zhàn)略的效果并未達(dá)到預(yù)期。公司內(nèi)部一度多達(dá)27個(gè)產(chǎn)品線，后不得不關(guān)閉了10個(gè)團(tuán)隊(duì)，暴露了其在駕馭多品類時(shí)的管理挑戰(zhàn)。

近年來(lái)，安克創(chuàng)新將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向了更具挑戰(zhàn)性的“深?！鳖I(lǐng)域機(jī)器人業(yè)務(wù)，制定了從二維移動(dòng)到三維交互的“三步走”戰(zhàn)略。但機(jī)器人與AI領(lǐng)域?qū)儆诟呒夹g(shù)壁壘、長(zhǎng)研發(fā)周期、巨額投入的行業(yè)，與公司擅長(zhǎng)的“淺?？齑颉边壿嫿厝幌喾础?/p>

從研發(fā)投入來(lái)看，公司的資源分配更偏向營(yíng)銷而非研發(fā)，2022年至2025年前三季度，公司的銷售及分銷開(kāi)支始終是研發(fā)開(kāi)支的一倍以上，這能否支撐其在機(jī)器人等高技術(shù)領(lǐng)域取得突破，存在較大不確定性。

此外，公司在智能創(chuàng)新領(lǐng)域的嘗試也面臨波折，3D打印機(jī)業(yè)務(wù)已暫停傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售，新業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限。

這意味著，如何成功打造出繼充電業(yè)務(wù)之后的“第二曲線”，是安克創(chuàng)新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在，也是此次港股IPO投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。