明年美股市場注定不平靜。投資者陷入兩難：既害怕錯過AI帶來的暴漲，又擔(dān)心這只是一個隨時可能破裂的泡沫。這種貪婪與恐懼的拉鋸戰(zhàn)將成為市場主旋律。

明年美國股市注定會坐立難安，因?yàn)橥顿Y者陷入了兩難境地：既害怕錯過AI的漲勢，又擔(dān)心這只是一個隨時可能破裂的泡沫。

過去18個月里，大幅拋售和快速反轉(zhuǎn)一直是股市的特征。這種趨勢很可能會持續(xù)到2026年，一些策略師預(yù)計(jì)AI熱潮將遵循過去技術(shù)革命的繁榮與蕭條周期。

處于AI投資熱潮中心的科技公司擁有巨大的影響力。雖然該板塊與標(biāo)普500指數(shù)其余部分的分化有助于抑制2025年市場的已實(shí)現(xiàn)波動率（因?yàn)榭萍脊傻纳蠞q抵消了其他領(lǐng)域的下跌），但投資者對芯片股可能出現(xiàn)的動蕩保持警惕。這可能導(dǎo)致芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（VIX）等波動率指標(biāo)飆升。

“2025年通常是板塊輪動和少數(shù)個股領(lǐng)漲的一年，而不是廣泛的風(fēng)險偏好開啟或關(guān)閉的一年，”瑞銀衍生品策略師Kieran Diamond表示。“這有助于將隱含相關(guān)性水平拉低至歷史低點(diǎn)，但這反過來又讓VIX面臨風(fēng)險：一旦宏觀驅(qū)動因素再次占據(jù)主導(dǎo)地位，VIX隨時可能出現(xiàn)持續(xù)的大幅飆升?！?/p>

美國銀行最近的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，股價上漲的規(guī)模已使對泡沫的擔(dān)憂成為基金經(jīng)理們的頭號心病，但另一個擔(dān)憂是典型的“踏空風(fēng)險”，這可能會懲罰任何過早撤退的人。

策略師預(yù)計(jì)，股票波動率在2026年將主要受到支撐，因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫在膨脹時往往會變得更加不穩(wěn)定。因此，他們表示投資者應(yīng)預(yù)料到偶爾會出現(xiàn)超過10%的跌幅，但隨著交易員意識到泡沫尚未破裂，市場會出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的快速反彈。

對瑞銀策略師而言，AI熱潮是持續(xù)還是破裂的問題，使得持有納斯達(dá)克100指數(shù)波動率上升的合約成為押注這兩種情況的關(guān)鍵。該行美國股票衍生品研究主管Maxwell Grinacoff表示，無論在哪種情況下，對該指數(shù)的波動率押注表現(xiàn)都會更好，并補(bǔ)充說，可以通過跨式期權(quán)或場外互換來構(gòu)建方向中性的交易。

Grinacoff表示，買入納斯達(dá)克100指數(shù)波動率同時賣出標(biāo)普500指數(shù)波動率是“我對明年最有信心的交易”。

然而，在動蕩之間可能會有較長時間的平靜期。摩根大通策略師表示，波動率正受到兩股力量的拉扯：壓低波動率的技術(shù)和基本面因素，以及支持波動率高于平均水平的宏觀因素。他們認(rèn)為，雖然2026年VIX的中位數(shù)將維持在16到17左右，但在避險時期，該指數(shù)將大幅飆升。

花旗英國、歐洲、中東和非洲機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)化主管Antoine Porcheret認(rèn)為，另一個影響期權(quán)定價的技術(shù)因素是投資流動的不平衡，這應(yīng)該會在2026年使波動率曲線變陡。

“在曲線的短端，有大量來自散戶和機(jī)構(gòu)的供應(yīng)——量化投資策略和波動率套利策略有了顯著增長，這種趨勢明年可能會放大，”他說?！霸陂L端，你有對沖資金流，這將保持長端處于高位，因此可以預(yù)期會出現(xiàn)陡峭的期限結(jié)構(gòu)。”

熱門的離散度交易（dispersion trade）——即押注個股波動率上升而指數(shù)波動較小——可能會在年初特別流行，投資者將部署該策略的新版本。一些基金現(xiàn)在正采取相反的立場，他們認(rèn)為這已成為一個過度擁擠的交易。

“如今，離散度交易是一種極其流行、過度擁擠的‘游客’交易（意指跟風(fēng)者眾多），”舊金山波動率基金QVR Advisors的執(zhí)行合伙人兼聯(lián)合首席投資官Benn Eifert表示。“我們正在進(jìn)行反向離散度交易?！?/p>

瑞士對沖基金Adapt Investment Managers的首席投資官Alexis Maubourguet表示，公司需要更具創(chuàng)造力才能從離散度策略中擠出回報。尋求更多優(yōu)勢的投資者將探索各種變體。

“離散度現(xiàn)在是一個眾所周知的策略，許多阿爾法（超額收益）已經(jīng)消失，”Maubourguet說。“你可以改進(jìn)你的策略，你可以改進(jìn)你的選股，第三種方法是改進(jìn)你的時機(jī)，并圍繞你的頭寸進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性交易?！?/p>

其他人預(yù)計(jì)，流入離散度策略的資金將使對個股波動率的需求保持相對高位。

“許多離散度組合將在1月份到期，因此對沖基金將重新加載定制的一籃子離散度交易，這可能會維持個股波動率相對于指數(shù)的溢價，”Porcheret說。

Maubourguet補(bǔ)充說，一些參與者只是購買個股波動率，而另一些人同時賣出少量指數(shù)波動率，以幫助在平靜時期降低持有成本。

對投資者來說，最大的問題是如何把握任何突然變動的時機(jī)。包括Jitesh Kumar在內(nèi)的法興銀行策略師在給客戶的報告中提出了一個基本面波動率機(jī)制模型，他們應(yīng)用該模型在做多和做空波動率交易之間進(jìn)行動態(tài)切換。

總體而言，收益率曲線平坦化是買入波動率的信號，而做空波動率交易則由曲線陡峭化觸發(fā)。盡管該模型在過去二十年中的表現(xiàn)落后于標(biāo)普500指數(shù)的總回報，但它避開了2008年和2020年的大幅回撤。

該模型——策略師稱其在預(yù)測波動率轉(zhuǎn)折點(diǎn)方面有著良好的記錄——指向2026年會出現(xiàn)更高的波動率。雖然美國整體企業(yè)部門的杠桿率較低，但策略師認(rèn)為它正處于一個新的AI驅(qū)動的再杠桿化周期的風(fēng)口浪尖，這應(yīng)會導(dǎo)致信用利差和股票波動率雙雙走高。

彭博行業(yè)研究首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu表示，總體而言，對沖尾部風(fēng)險對2026年的投資者將尤為重要。他說：

“投資者的錯失恐懼癥（FOMO）、相互矛盾的AI敘事以及作為波動源的美國政府，正在為交易波動率創(chuàng)造有利的背景，這使得為左側(cè)和右側(cè)尾部風(fēng)險做好準(zhǔn)備成為2026年的關(guān)鍵。”