12月19日，蘅東光通訊技術(shù)（深圳）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘅東光”）正式發(fā)布北交所上市發(fā)行公告及招股說(shuō)明書，明確股票代碼為920045，網(wǎng)上申購(gòu)將于12月23日啟動(dòng)，標(biāo)志著公司IPO進(jìn)入實(shí)質(zhì)發(fā)行階段。公開資料顯示，蘅東光主要聚焦光通信無(wú)源光器件領(lǐng)域，下游應(yīng)用精準(zhǔn)卡位近年來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的AI數(shù)據(jù)中心、電信網(wǎng)絡(luò)光互連等賽道。得益于此，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，同時(shí)其前沿技術(shù)布局及細(xì)分領(lǐng)域的稀缺性表現(xiàn)突出，使蘅東光在資本市場(chǎng)引發(fā)了廣泛關(guān)注。有媒體分析指出，本次網(wǎng)上申購(gòu)凍結(jié)資金規(guī)模有望處于9000億至1萬(wàn)億元區(qū)間，市場(chǎng)參與熱度可見(jiàn)一斑。

一、稀缺性與高成長(zhǎng)性鑄就長(zhǎng)期價(jià)值

1、光通信細(xì)分賽道“隱形冠軍”，稀缺屬性凸顯

蘅東光主要業(yè)務(wù)涵蓋無(wú)源光纖布線、無(wú)源內(nèi)連光器件及相關(guān)配套業(yè)務(wù)三大板塊。具體產(chǎn)品包括光纖連接器、光纖柔性線路產(chǎn)品、配線管理產(chǎn)品等光纖布線類產(chǎn)品，以及多光纖并行無(wú)源內(nèi)連光器件、PON光模塊無(wú)源內(nèi)連光器件等內(nèi)連光器件類產(chǎn)品。

公司通過(guò)差異化戰(zhàn)略避開了光通信行業(yè)的紅海競(jìng)爭(zhēng)，專注于AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的光纖連接產(chǎn)業(yè)鏈。其生產(chǎn)的無(wú)源光器件產(chǎn)品主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心（包括AI數(shù)據(jù)中心）與電信領(lǐng)域，能夠滿足數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互連（DCN）、數(shù)據(jù)中心間互連（DCI）、數(shù)通光模塊內(nèi)連、PON光模塊內(nèi)連、通信設(shè)備內(nèi)連、電信中心機(jī)房?jī)?nèi)互連（C/O）及FTTx等廣泛的連接需求。

此外，公司持續(xù)創(chuàng)新拓展，其生產(chǎn)的光纖柔性線路產(chǎn)品、硅光無(wú)源內(nèi)連光器件、超工業(yè)級(jí)無(wú)源內(nèi)連光器件、CPO（光電共封裝）無(wú)源內(nèi)連光器件等新型光器件產(chǎn)品，還能滿足超級(jí)計(jì)算機(jī)內(nèi)互連、硅光模塊內(nèi)連、超工業(yè)級(jí)光模塊內(nèi)連、光芯片內(nèi)連等特殊、高精度應(yīng)用領(lǐng)域的連接需求，展現(xiàn)了廣泛的技術(shù)適配性。

技術(shù)層面，蘅東光自主研發(fā)的“亞微米數(shù)字化運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)平臺(tái)”是其構(gòu)建的核心護(hù)城河。依托該平臺(tái)，公司核心工藝中精密封裝精度可達(dá)0.5μm、精密加工精度可達(dá)0.15μm、精密測(cè)量精度可達(dá)0.1μm，成功突破了傳統(tǒng)手工作業(yè)的精度局限，使高精度光器件的規(guī)?；?、高一致性生產(chǎn)成為可能。截至2025年6月30日，蘅東光及其控股子公司累計(jì)取得國(guó)內(nèi)專利111項(xiàng)、國(guó)際發(fā)明專利1項(xiàng)，同時(shí)擁有3項(xiàng)軟件著作權(quán)，技術(shù)實(shí)力在國(guó)內(nèi)同賽道中小企業(yè)中尤為突出。

全球頭部客戶的深度綁定是稀缺性的另一關(guān)鍵體現(xiàn)，公司長(zhǎng)期服務(wù)于AFL、Coherent、海信、Cloud Light等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，其產(chǎn)品最終應(yīng)用于谷歌、亞馬遜、微軟、英偉達(dá)等AI算力核心用戶的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

2、業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑細(xì)分賽道，成長(zhǎng)動(dòng)能充足

招股書顯示，2022-2024年，蘅東光營(yíng)業(yè)收入由4.75億元快速增長(zhǎng)至13.15億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.33%；同期扣非歸母凈利潤(rùn)由5219.90萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.43億元，盈利能力持續(xù)提升。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.42億元，已接近2024年全年水平，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域收入貢獻(xiàn)占比超過(guò)80%，其中尤為亮眼的是AI數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品收入增速最快，2024年無(wú)源內(nèi)連光器件收入實(shí)現(xiàn)2.91億元，同比大幅增長(zhǎng)116.97%，精準(zhǔn)契合了行業(yè)增長(zhǎng)的主線。

研發(fā)投入是蘅東光長(zhǎng)期成長(zhǎng)的核心保障。2022-2024年，公司研發(fā)投入金額分別為3451.20萬(wàn)元、3405.98萬(wàn)元、5264.08萬(wàn)元，研發(fā)投入持續(xù)加碼。投入重點(diǎn)布局于1.6T及以上速率無(wú)源內(nèi)連光器件、硅光集成配套器件、CPO無(wú)源內(nèi)連光器件等前沿產(chǎn)品。值得注意的是，公司1.6T產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)少量出貨，CPO相關(guān)產(chǎn)品亦完成原型設(shè)計(jì)及客戶送樣，技術(shù)儲(chǔ)備與行業(yè)升級(jí)方向保持高度同步。

3、股本結(jié)構(gòu)適配細(xì)分賽道，絕對(duì)股價(jià)需結(jié)合估值理性看待

從股本結(jié)構(gòu)來(lái)看，蘅東光已發(fā)行的股份數(shù)為5,782.1548萬(wàn)股，本次擬發(fā)行1,025萬(wàn)股新股，占發(fā)行后總股本15.06%，發(fā)行后總股本6,807.1548萬(wàn)股，符合北交所“小股本、高成長(zhǎng)”的企業(yè)特征。當(dāng)然，股本基數(shù)偏小客觀上可能推高絕對(duì)股價(jià)水平，但需注意，單純關(guān)注股價(jià)絕對(duì)值并不理性，應(yīng)結(jié)合估值綜合判斷。

估值定價(jià)方面，蘅東光選擇的同行業(yè)可比公司天孚通信（300394）、光迅科技（002281）、太辰光（300570）均為A股光模塊/無(wú)源器件領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)務(wù)同屬光通信產(chǎn)業(yè)鏈，且均深度參與AI算力建設(shè)?？紤]到北交所市場(chǎng)與滬深市場(chǎng)的流動(dòng)性差異，公司估值較A股二級(jí)市場(chǎng)同類企業(yè)存在合理折扣是市場(chǎng)慣例。因此，投資者在決策時(shí)，應(yīng)結(jié)合PE、PS等估值指標(biāo)，并充分考慮公司在AI光互連賽道的稀缺性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性進(jìn)行綜合判斷。

二、高增長(zhǎng)賽道與市場(chǎng)環(huán)境支撐參與熱度

1、AI算力需求催化光通信賽道擴(kuò)容，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊

市場(chǎng)對(duì)蘅東光的高度關(guān)注，本質(zhì)上是其所在行業(yè)高速增長(zhǎng)邏輯的直接體現(xiàn)。

以ChatGPT為代表的生成式AI催生了海量算力需求，帶動(dòng)全球超大型數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，光互連速率從400G向800G/1.6T升級(jí)成為必然趨勢(shì)。據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，2024年全球AI應(yīng)用光模塊銷售額同比增長(zhǎng)146.48%，2027年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模將突破200億美元，數(shù)據(jù)中心將成為第一大應(yīng)用市場(chǎng)。

在AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)中，蘅東光研發(fā)的無(wú)源光纖布線產(chǎn)品是不可或缺的重要組成部分，其為光模塊的有效傳輸提供了基礎(chǔ)支持。實(shí)際上，每一個(gè)可插拔光模塊通常對(duì)應(yīng)一個(gè)無(wú)源光纖布線產(chǎn)品連接點(diǎn)。

因此，公司產(chǎn)品布局與上述行業(yè)核心增長(zhǎng)方向形成了強(qiáng)共振。在AI數(shù)據(jù)中心布線領(lǐng)域，公司可生產(chǎn)288芯至3456芯的超大芯數(shù)光纖預(yù)端接布線總成，滿足高密度互連需求，產(chǎn)品通過(guò)GR2866等行業(yè)嚴(yán)苛認(rèn)證；在光模塊內(nèi)連領(lǐng)域，800G無(wú)源內(nèi)連光器件已實(shí)現(xiàn)大批量出貨，1.6T產(chǎn)品進(jìn)入小批量交付階段，技術(shù)指標(biāo)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；在CPO、硅光集成等前沿技術(shù)領(lǐng)域，公司開發(fā)了如保偏光纖混合方案無(wú)源內(nèi)連光器件、小模場(chǎng)直徑光纖陣列等創(chuàng)新產(chǎn)品，已完成原型驗(yàn)證及客戶送樣，有望在下一代光互連技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)。

2、北交所打新機(jī)制與賺錢效應(yīng)，激發(fā)市場(chǎng)參與動(dòng)力

近期北交所新股市場(chǎng)形成的良性循環(huán)，為蘅東光此次發(fā)行的高熱度提供了有利土壤。

隨著北交所改革深化，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型企業(yè)上市后普遍獲得較好表現(xiàn)，部分細(xì)分賽道龍頭漲幅顯著，逐步形成了“高成長(zhǎng)標(biāo)的-高參與熱情-合理價(jià)值溢價(jià)”的正向反饋循環(huán)，吸引了包括個(gè)人投資者、專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類資金積極參與打新。這種賺錢效應(yīng)并非盲目炒作，而是建立在北交所優(yōu)質(zhì)企業(yè)基本面持續(xù)改善、估值合理修復(fù)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，具備一定的可持續(xù)性。

蘅東光作為北交所稀缺的AI算力與光通信雙主線投資標(biāo)的，公司與當(dāng)前北交所已上市企業(yè)形成差異化互補(bǔ)，有效填補(bǔ)了相關(guān)賽道的空白。尤其值得關(guān)注的是，其聚焦的AI數(shù)據(jù)中心光互連領(lǐng)域，正是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度最高、增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的主線之一。這種賽道本身的稀缺性與公司在細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位相結(jié)合，自然成為資金重點(diǎn)追逐的對(duì)象。不過(guò)對(duì)于投資者而言，參與打新的核心邏輯應(yīng)回歸公司本身的內(nèi)在價(jià)值與長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，而非單純追逐短期市場(chǎng)熱度。唯有真正認(rèn)可公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，方能在投資中獲取可持續(xù)的回報(bào)。