銅價在月線四連陽、進(jìn)入12月仍在不斷刷新歷史新高后，明年會不會停下“歇歇”？機(jī)構(gòu)似乎不這么認(rèn)為！摩根大通甚至預(yù)計“2026年第二季度銅價將達(dá)到每噸12,500美元”，繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。背后有哪些邏輯在支撐銅價呢？

一筆創(chuàng)紀(jì)錄的銅庫存注銷背后，

美國成了“吸銅石”？

實(shí)際上不僅摩根大通，對于明年的銅，國內(nèi)有機(jī)構(gòu)最近的觀點(diǎn)中也提到：“預(yù)計12000美元將成為銅價的嶄新起點(diǎn)”（注：觀點(diǎn)來自中信證券），雖然對于銅價會漲到什么位置、觀點(diǎn)有不同，但“看多”成為不少機(jī)構(gòu)的共識。當(dāng)然沒有無緣無故的看漲，銅如今面臨的局面確實(shí)比較復(fù)雜。比如12月初倫敦金屬交易所（LME）一筆大約5萬公噸的銅倉單被注銷，這個事迅速點(diǎn)燃了市場情緒，直接助推銅價日內(nèi)站上新高。這筆倉單注銷到底哪里不尋常呢？

簡單解釋下，倉單注銷一般是指“持有”倉單的貿(mào)易商或下游用戶，確認(rèn)要將銅從交易所倉庫中實(shí)際提出，要知道倫敦金屬交易所是全球最大的有色金屬期貨市場，加上這個注銷規(guī)模是2013年以來最大的一次，這筆注銷之后，倫敦金屬交易所（LME）可用于交割的銅庫存驟降至大約10萬噸，這個位置一直被視為一個很關(guān)鍵的庫存告急警戒線。

所以可以理解為：在銅的“全球超市”里，一天之內(nèi)就有大批貨物被標(biāo)記為“已售出、待提走”，大家自然會擔(dān)憂貨架上的銅會不會即將被搬空。

那銅都去了哪呢？把時間倒回年初，2月美國啟動銅232調(diào)查后，市場擔(dān)憂25%的銅關(guān)稅會落地，美國貿(mào)易商們幾乎可以說是在瘋搶、囤積銅，比如3~5月兩個月時間，美國資金集中進(jìn)口了54萬噸精煉銅，這相當(dāng)于2024年全年進(jìn)口量的60%。這進(jìn)一步帶動紐約商品交易所(Comex)的銅期貨價格，顯著高于其他銅交易市場，當(dāng)然也包括倫敦金屬交易所。

有價差就意味著有套利空間，其他交易所注銷的銅倉單，絕大部分很可能來到了美國的倉庫，數(shù)據(jù)能佐證。如今紐約商品交易所(Comex)的銅庫存已經(jīng)突破40萬噸，和去年年底比增加了超過300%。

以上數(shù)據(jù)均來源自：中信建投期貨

不止價格上的炒作

全球銅供應(yīng)遭遇“多點(diǎn)崩塌”

銅價的推手可不僅僅來自美國的囤積，全球銅供應(yīng)今年也正在經(jīng)受一波更比一波嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

5月末

剛果金的一家銅礦（紫金礦業(yè)收購的Kamoe-Kakula）因礦震停產(chǎn)了約21天；

7月末

智利發(fā)生銅礦坍塌事故；

9月初

全球第二大銅礦：印尼格拉斯伯格銅礦被泥石流沖垮了關(guān)鍵生產(chǎn)區(qū)域、直接停產(chǎn)，預(yù)計要到2026年二季度才能恢復(fù)，全球市場幾十萬噸的新增產(chǎn)量瞬間蒸發(fā)；

10月初

智利的克布拉達(dá)布蘭卡銅礦因運(yùn)營挑戰(zhàn)，被迫下調(diào)了產(chǎn)量預(yù)期。

根據(jù)瑞銀的預(yù)估，今年全球銅供應(yīng)缺口將達(dá)到23萬噸，2026年將增至40.7萬噸，而此前的瑞銀對這個兩個數(shù)據(jù)的預(yù)測分別為5.3萬噸和8.7萬噸。

供應(yīng)和庫存危機(jī)之外，還有AI

在供應(yīng)和庫存亂成一團(tuán)的同時，今年銅的需求端還殺出一匹“黑馬”：AI數(shù)據(jù)中心。為什么AI如此耗銅呢？

服務(wù)器、變壓器、冷卻系統(tǒng)等等，每個數(shù)據(jù)中心的硬件，都需要大量銅材導(dǎo)電散熱。根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，2026年數(shù)據(jù)中心將消耗47萬噸銅，比今年增加11萬噸。這種增長速度，在過去其他行業(yè)中從未見過。

2026年的有色金屬又將如何？

與此同時還有一個很關(guān)鍵的問題，如果銅價真如機(jī)構(gòu)預(yù)期那樣繼續(xù)大漲，A股有色金屬板塊明年也能繼續(xù)保持強(qiáng)勢嗎？以中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)為例，今年以來漲幅已超80%，這個漲幅即便是一些科技熱門行業(yè)也“望塵莫及”。

截圖來源：紅色火箭小程序

數(shù)據(jù)來源：Wind 截至2025.12.18盤中

指數(shù)走勢不代表基金業(yè)績表現(xiàn)

相關(guān)ETF

有色金屬ETF基金 516650

場外聯(lián)接C類 016708

這里需要注意對于股市，上市企業(yè)的運(yùn)營和業(yè)績是影響走勢的核心，不能單純依據(jù)銅價走勢、判斷有色金屬指數(shù)漲不漲。

所以讓我們回到中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)本身，各細(xì)分領(lǐng)域中銅、鋁和黃金權(quán)重占比排前三，特別是銅占比有30%。并且成分股覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)高度集中于上游資源端，比如銅、金等礦產(chǎn)的勘探、開采和冶煉。這些企業(yè)盈利與相關(guān)金屬的價格走勢高度正相關(guān)，所以它今年直接受益于銅和黃金，走勢大漲。如果明年銅價繼續(xù)維持較高的位置，有色金屬的邏輯通常依然會得到延續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至 2025.11.30，以上不作為個股推薦

還是特別提示大家，可以將中證細(xì)分有色金屬指數(shù)視為布局有色金屬行業(yè)整體周期上行的工具，同時它彈性大、波動也大，投資中需要注意避免倉位過重，更建議將它作為投資組合中的一部分來配置，提前設(shè)定好可接受的盈利目標(biāo)和虧損底線至關(guān)重要！

下滑查看風(fēng)險提示：

A類基金申購時一次性收取申購費(fèi)，無銷售服務(wù)費(fèi)；C類無申購費(fèi)，但收取銷售服務(wù)費(fèi)。二者因費(fèi)用收取、成立時間可能不同等，長期業(yè)績表現(xiàn)可能存在較大差異，具體請詳閱產(chǎn)品定期報告。

風(fēng)險提示：1.有色金屬ETF基金及對應(yīng)聯(lián)接基金為股票基金，主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股，屬于中高風(fēng)險(R4)品種，具體風(fēng)險評級結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評級結(jié)果為準(zhǔn)。2.ETF基金存在標(biāo)的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離、標(biāo)的指數(shù)波動、基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離等主要風(fēng)險。聯(lián)接基金存在跟蹤偏離風(fēng)險、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異的風(fēng)險等特有風(fēng)險，且市場或相關(guān)產(chǎn)品歷史表現(xiàn)不代表未來。3.投資者在投資基金之前，請仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。4.基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。6.中國證監(jiān)會對基金的注冊，并不表明其對基金的投資價值、市場前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒有風(fēng)險。7.產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。8.市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。