作者| 云開

編輯| 方喬

募投項目二次延期，核心高管集體減持，實控人深夜表態(tài)力挺。全球最大的電解液生產商天賜材料近期動作頻頻，卻讓市場摸不著頭腦。

12月10日，公司公告稱投資8.34億元的擴產項目又要延期七個月，這已經是第二次推遲完工時間。五天前，副董事長徐三善等三位高管剛披露減持計劃，合計要賣92.4萬股，按當時股價能套現(xiàn)3600萬元左右。

消息傳出后，實控人徐金富在12月8日深夜發(fā)聲，承諾未來半年不減持一股。這家市值超700億元的公司正處在尷尬節(jié)點上，一邊是擴產項目屢次延期，一邊是六氟磷酸鋰價格四個月暴漲超200%帶來的業(yè)績預期，股價也從8月底的21元漲到11月中旬最高49.78元。

天賜材料這次延期的項目本來計劃建設年產4.1萬噸鋰離子電池材料生產線，總投資8.34億元。這個項目的波折始于2024年3月，當時公司以工藝升級需要為由首次延期。

如今再次延期，官方解釋指向設備采購周期超預期，項目建設周期已累計延長至45個月。截至11月底，該項目實際投入僅8223萬元，完成度不足10%。

高管減持的時機頗為微妙，12月5日，三位高管同時發(fā)布減持公告，副董事長徐三善打算減持50萬股，董事顧斌減持40萬股，副總經理史利濤減持2.4萬股。

公司的解釋是“個人資金需求”，但在股價剛創(chuàng)下年內新高的背景下，這一操作難免引發(fā)市場聯(lián)想。僅兩個交易日后，控股股東徐金富深夜表態(tài)，承諾未來半年不減持其持有的6.99億股，占總股本36.5%。

這種反差背后，是公司近三年持續(xù)承壓的基本面。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，天賜材料2022年到2024年的營收從223.17億元降到125.18億元，凈利潤從57.14億元跌到4.84億元。毛利率從2022年的38%降到2025年上半年的18.7%。

業(yè)績下滑的主要原因是電解液價格跟著碳酸鋰價格大跌，2024年電池材料平均每噸只賣1.38萬元，比2022年的4.83萬元跌了七成多。

現(xiàn)金流狀況也開始緊張，2025年前三季度，公司經營活動現(xiàn)金流凈額同比下降37.71%，賬上現(xiàn)金從2022年的46.58億元降到2025年中期的13.03億元。與此同時，各類有息負債截至2025年上半年超過70億元，比2022年多了四成；應收賬款周轉天數(shù)2024年達到132天，比上一年多了27%。

轉折點出現(xiàn)在今年第三季度，六氟磷酸鋰價格從9月初的5.8萬元/噸左右漲到12月初的18萬元/噸，漲幅超過200%。作為電解液核心原料，六氟磷酸鋰約占電解液成本的35%-40%。

價格反彈直接帶動天賜材料業(yè)績回暖，前三季度公司實現(xiàn)營收108.43億元，同比增長22.34%，歸母凈利潤4.21億元，同比增長24.33%。股價表現(xiàn)更為激進，從8月底的21.5元/股最高漲至11月中旬的49.78元/股。

天賜材料的優(yōu)勢在于自己生產六氟磷酸鋰，公司是全球唯一能大規(guī)模生產液體六氟磷酸鋰的企業(yè)，自給率接近100%，成本比同行低15%-20%。這意味著原料價格上漲時，公司既能獲得電解液漲價收益，又能賺取自產六氟磷酸鋰的利潤差。

高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2024年天賜材料電解液出貨量超50萬噸，全球市場份額達35.7%，連續(xù)九年居首。核心客戶覆蓋寧德時代、比亞迪、特斯拉等頭部企業(yè)，11月新簽訂單顯示，僅國軒高科和中創(chuàng)新航兩家2026-2028年采購量就達159.5萬噸。

但行業(yè)競爭正在加劇，高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2024年國內電解液總產能約210萬噸，全年出貨量147萬噸，產能利用率只有70%左右，2025年預計新增產能40-60萬噸，供需失衡可能加劇。

更深層的威脅來自下游一體化趨勢，寧德時代旗下湖南邦普、比亞迪旗下弗迪電池均已自建電解液產線，這可能壓縮第三方供應商的生存空間。

為應對挑戰(zhàn)，天賜材料9月向港交所遞交上市申請，計劃將80%募資用于海外業(yè)務拓展，重點投向摩洛哥年產15萬噸電解液及配套鋰鹽基地。

這個布局瞄準歐美儲能市場，因為AI算力基礎設施建設帶來的電力需求暴增，儲能系統(tǒng)需求跟著起來。機構預測2025-2026年全球儲能鋰電需求增速能達到40%-50%。目前天賜材料海外收入只有5.49億元，占比不到5%，遠低于競爭對手新宙邦的24.78%。

項目延期與高管減持暴露出企業(yè)在擴張節(jié)奏上的猶豫，而實控人的護盤承諾則傳遞出長期信心。在鋰電行業(yè)新一輪周期啟動之際，天賜材料能否把握儲能市場機遇，平衡短期波動與長期布局，將決定這家龍頭企業(yè)的未來走向。

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