一家公司的命運轉折點，往往藏在一次看似瘋狂的反周期操作里。

混亂，即是階梯。

距離2025年結束還有最后十幾天，回顧今年資本市場的大事，一定繞不開的就是黃金價格。

截至2025年12月15日，國內黃金現(xiàn)貨價格已經達到了976.3元/克，周大福、老鳳祥等品牌的黃金實物也均超過了1300元/克，近一年內的漲幅分別為53.34%、62.9%。

金價的飆升，讓所有人都在尋找那把通往財富的“階梯”。

12月15日，“全球銅王”洛陽鉬業(yè)甩出了一份震撼公告：將以10.15億美元的價格收購Aurizona等四座金礦。加上4月份買的礦，今年公司在黃金上已經砸下了超過102億元人民幣。

一個核心問題隨之浮出水面：為什么一家兩年沒碰黃金的公司，要在金價瘋狂上漲、所有人都覺得“貴”的時候，選擇重金殺入？

鈔能力與賺錢能力的撕裂。

要理解洛陽鉬業(yè)的豪賭，得先看清它的尷尬。

翻開2025年半年報，一個巨大的反差擺在眼前：公司總營收的86.87%，來自于“礦產貿易”這項業(yè)務。聽著很厲害，但仔細一看，這項業(yè)務的毛利率只有可憐的3.78%。

這是什么概念？相當于你每幫別人買賣100塊錢的礦石，自己只能賺不到4塊錢。純粹是“跑量賺辛苦錢”。

這直接導致了洛陽鉬業(yè)一個窘境：規(guī)模巨無霸，利潤小矮人。

2025年前三季度，公司凈利率為11.33%。對比一下同行，主要業(yè)務是冶煉加工的紫金礦業(yè)，同期凈利率高達17.98%，比洛陽鉬業(yè)高出將近7個百分點。

簡單來說，紫金礦業(yè)比洛陽鉬業(yè)更“會賺錢”。

洛陽鉬業(yè)的管理層當然知道問題在哪。他們嘗試過“減肥”，降低低利潤的貿易業(yè)務比例。2024年到2025年上半年，貿易業(yè)務占收入的比重從90.23%降到了86.87%。

今年上半年，公司收入下滑了7.83%，但凈利潤卻暴增了60.07%。這說明方向是對的。收入總量會下滑。對于一家世界級礦業(yè)巨頭來說，規(guī)模收縮不是長久之計。他們迫切需要找到一個既能做大蛋糕、又能拉高利潤的“新引擎”。

黃金，正是在這個節(jié)骨眼上，進入了他們的視野。

黃金不僅是資產，更是戰(zhàn)略解藥。

這次收購，洛陽鉬業(yè)明顯是帶著“速效藥”的目的來的。

12月15日官宣收購的四座金礦，全是“在產礦”，不是還需要多年建設才能見效益的儲備礦。公告預計，這幾座礦今年就能產出25-27萬盎司黃金。

按當前國際金價（約4300美元/盎司）粗算，這批黃金就能帶來近11億美元的增量收入。這不僅能直接“美化”財務報表，更能帶來寶貴的現(xiàn)金流。但洛陽鉬業(yè)的野心，遠不止于做一筆財務投資。他們正在下一盤更大的棋，叫做“銅金雙極”。

過去，洛陽鉬業(yè)的命脈是銅。業(yè)績好壞，很大程度上要看銅價的臉色。銅價由兩種力量決定：

一是金融屬性（全球印錢多了，資金就來買銅保值）

二是商品屬性（電動汽車、電網建設到底需要多少銅）。

問題在于，金融屬性是洛陽鉬業(yè)無法預測和控制的。一旦全球貨幣政策轉向，銅價就可能劇烈波動，讓公司業(yè)績坐過山車。

這時候，黃金的作用就凸顯出來了。作為千年硬通貨，黃金在貨幣動蕩時期是最好的“價值儲藏室”。當銅的金融屬性導致價格下跌時，黃金往往因為避險需求而上漲。

“銅金雙極”，就是用黃金這條腿，來穩(wěn)住銅價波動時可能摔倒的身體。紫金礦業(yè)董事長陳景河早就斷言：“黃金是未來投資并購非常重要的一個方向。”

這句話，如今成了洛陽鉬業(yè)戰(zhàn)略轉型的最佳注腳。

逆勢擴張的基因與高點的豪賭。

看到這里，新的疑問來了：戰(zhàn)略都對，但為什么偏偏選在金價歷史高位時入手？

這不是明擺著買貴了嗎？

要回答這個問題，就必須了解洛陽鉬業(yè)骨子里的基因逆勢擴張。

回顧它的發(fā)家史，幾乎所有重要的海外收購，都發(fā)生在行業(yè)低谷期：2016年前后，全球礦業(yè)一片哀嚎時，它抄底了剛果的頂級銅鈷礦和巴西的鈮磷礦，一舉成為“全球銅鈷巨頭”。

這家公司的第一代掌舵者，民營資本鴻商集團，深諳“別人恐懼我貪婪”的投資哲學。他們總在行業(yè)寒冬時出手，用相對低廉的價格鎖定核心資產，然后等待周期回暖帶來的巨大回報。

然而，到了2025年，情況發(fā)生了微妙變化。今年4月，鴻商系背景的董事長、副董事長雙雙辭任。接班的，是一批來自紫金礦業(yè)、華為等頂尖企業(yè)的“職業(yè)經理人”。

這次管理層“大換血”，與公司的戰(zhàn)略轉型高度同步。新管理層帶來的，正是紫金礦業(yè)成功實踐過的“銅金雙輪驅動”經驗，以及華為式的全球化精細化運營能力。

那么，新團隊為何一反公司“買在低谷”的傳統(tǒng)，選擇在高點出擊？

這或許透露出一種更緊迫的戰(zhàn)略判斷：他們可能認為，當前全球宏觀的“混亂”（高債務、去美元化、地緣沖突），不是短期波動，而是一個長期趨勢的開端。黃金的牛市階梯，可能比想象中更長。此時用高價獲取能夠立即產出的優(yōu)質金礦，是為了不錯過整個時代性的機遇。

這是一種從“周期博弈”思維，向“趨勢擁抱”思維的轉變。

百億資金的膽魄：錢從哪來，風險在哪？

花102億買礦，錢不是問題嗎？

對于洛陽鉬業(yè)來說，還真不是最大問題。

作為行業(yè)巨頭，公司擁有強大的融資能力和健康的資產負債表。更重要的是，礦業(yè)公司的收購，很少完全動用自有現(xiàn)金，通常會組合使用股權融資、債券發(fā)行、項目貸款等多種方式。

真正的風險，藏在另一個地方：經營現(xiàn)金流。

大規(guī)模收購和后續(xù)的礦山開發(fā)、維護，需要持續(xù)的資金投入。如果金價在未來某個階段出現(xiàn)大幅回調（即使長期看漲，中途也必然有顛簸），而公司的債務壓力又處于高位，就可能面臨“高價買礦，低價產金”的尷尬局面，現(xiàn)金流會非常緊張。

這正是市場最大的擔憂：洛陽鉬業(yè)是否在“賭”一個過于樂觀的金價未來？

公司的底氣，可能來自于兩點：

1. 收購的資產質量很高。四座在產礦能立即貢獻現(xiàn)金流，對沖了部分投資風險。這不是在沙漠中畫餅，而是買下了已經出水的井。

2. 全球化運營網絡的支撐。別忘了，洛陽鉬業(yè)在2018年收購了全球頂級金屬貿易商IXM。這個遍布全球的貿易網絡，不僅能以最優(yōu)價格銷售黃金，更能提供精準的市場情報和風險管理工具，這是其他單純挖礦的公司所不具備的核心優(yōu)勢。

“洛陽金業(yè)”的未來：改命，還是套牢？

2025年，洛陽鉬業(yè)正試圖上演一場“爆改”戲碼：從“全球銅王”變身“銅金雙雄”。

言西認為這筆百億收購，短期看像一場冒險，長期看卻是一步不得不走的棋。

從短期財務視角看，這確實充滿爭議。在市場最狂熱時買入，違背了價值投資的基本常識。高昂的收購成本，意味著這些金礦需要未來多年維持高金價才能回本，容錯率很低。一旦金價調整，巨額商譽減值和財務壓力將接踵而至。

但從長期戰(zhàn)略視角看，這又是破解自身發(fā)展瓶頸的理性選擇。洛陽鉬業(yè)躺在低毛利的貿易溫床上太久了，必須用一劑猛藥來重塑增長曲線。黃金，是目前能看到的最明確、最能提升公司“含金量”（字面意義和比喻意義）的戰(zhàn)略資源。

新管理層的任務非常清晰：高效整合這批金礦，讓它們快速、安全地產出真金白銀，兌現(xiàn)盈利承諾，穩(wěn)住市場信心。

其次，要真正實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應。不是簡單地把銅業(yè)務和黃金業(yè)務拼在一起，而是要讓兩者在融資、對沖、運營上產生化學反應，平滑業(yè)績波動。

最后，也是最重要的，必須證明自己“買得值”。需要向投資者證明，即便以今天的價格計算，這批資產在完整的金價周期中，依然能帶來超越資本成本的回報。

紫金礦業(yè)用十年時間，證明了“銅金雙輪”是通往礦業(yè)巨頭寶座的可行路徑。如今，學生洛陽鉬業(yè)正沿著老師的足跡奮力追趕。

階梯已經鋪好，方向直指峰頂。但這條在混亂中鋪就的階梯是否牢固，取決于金價的風會吹多久，更取決于這位“全球銅王”能否真正駕馭黃金這頭時而溫順、時而狂躁的巨獸。

但無論如何，這種在時代轉折點上敢于押注未來的膽魄，本身就值得寫入商業(yè)教科書。

注：（聲明：文章內容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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