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前言

盡管第三季度GDP數(shù)據(jù)表面看起來亮眼：按年增長2.1%，創(chuàng)下自2022年第三季度以來的最快增速，然而環(huán)比增長僅為0.4%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的0.7%。

這種表面增長與預(yù)期落差的矛盾，恰恰反映了澳大利亞經(jīng)濟(jì)在多重壓力下的真實(shí)處境。在2025年第三季度，澳大利亞經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到166.46億澳元，已連續(xù)第十個(gè)季度陷入赤字狀態(tài)。

細(xì)讀數(shù)字會發(fā)現(xiàn)一個(gè)更復(fù)雜、更耐人尋味的故事：

增長的質(zhì)量仍存疑，

增速或已接近極限，

政策空間正變得越來越狹窄。

數(shù)據(jù)強(qiáng)中有弱

官方數(shù)據(jù)顯示，第三季度環(huán)比增長0.4%，同比增長2.1%。但更細(xì)的分項(xiàng)揭示了關(guān)鍵矛盾：

家庭支出對GDP貢獻(xiàn)仍然可觀：

家庭支出增長0.5%，對GDP增長貢獻(xiàn)約0.3個(gè)百分點(diǎn)，但支出結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，必需品（租金、醫(yī)療、食物等）上升，而非必需消費(fèi)下降，反映出生活成本壓力和消費(fèi)的“防御性”轉(zhuǎn)向。

私人投資成為亮點(diǎn)：

固定資本形成，尤其是在機(jī)械設(shè)備、數(shù)據(jù)中心與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入顯著回升，顯示企業(yè)在長期能力建設(shè)上開始出手。私營部門整體產(chǎn)出連續(xù)第14個(gè)月升高，標(biāo)普全球澳大利亞綜合PMI指數(shù)在2025年11月升至52.6點(diǎn)，為今年8月以來的最高水平。然而，這一擴(kuò)張更多地體現(xiàn)在特定領(lǐng)域。在服務(wù)業(yè)商業(yè)活動加快增長的同時(shí)，制造業(yè)僅實(shí)現(xiàn)微弱復(fù)蘇。

貿(mào)易與庫存拖累整體：

庫存變化和凈貿(mào)易合計(jì)使GDP增長率下降約0.6個(gè)百分點(diǎn)，說明部分增長是被外部或會計(jì)項(xiàng)抵消。

勞動力成本與生產(chǎn)率警號：

單位勞動力成本同比上漲約4.9%，人均勞動生產(chǎn)率環(huán)比僅增長0.2%，市場部門生產(chǎn)率基本停滯。

這些混合信號造就了一個(gè)矛盾局面：內(nèi)需和投資在支撐增長，但通脹與生產(chǎn)率的弱勢讓增長難以可持續(xù)地加速。

為何增速或已觸及天花板？

勞動力成本上漲侵蝕增長空間

單位勞動力成本近5%的上升，遠(yuǎn)高于央行2–3%的通脹目標(biāo)。這種工資與成本的上移會直接傳導(dǎo)到企業(yè)定價(jià)，從而抬高整體物價(jià)水平。

若工資增長速度持續(xù)高于生產(chǎn)率，企業(yè)利潤率被壓縮或?qū)殉杀巨D(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，形成通脹螺旋，迫使貨幣政策維持較緊或回歸鷹派路徑。

換言之，工資紅利并未伴隨相應(yīng)的效率提升，增長的可持續(xù)性因此受限。

生產(chǎn)率疲軟

第三季度每小時(shí)產(chǎn)出僅微增，市場部門生產(chǎn)率幾乎無增幅。

這意味著在勞動力市場緊張的背景下，新增勞動力或加班并沒有顯著提升產(chǎn)出，反而更容易轉(zhuǎn)化為成本推升。

這種低生產(chǎn)率使得任何需求回升更容易帶來價(jià)格上漲而非實(shí)際產(chǎn)出增長，從而限制了政策制定者降息或維持寬松的空間。AI究竟能否真正帶來生產(chǎn)率的躍升也再次讓市場感到質(zhì)疑。

會計(jì)因素掩蓋真實(shí)強(qiáng)度

剔除庫存和凈貿(mào)易等波動項(xiàng)后，國內(nèi)需求環(huán)比可能呈現(xiàn)更強(qiáng)勢的增長（如部分研究所示），但這些因素的波動性同時(shí)意味著總體增長的“可持續(xù)性折扣”在增加。

換句話說，部分看起來的強(qiáng)勁實(shí)際上是暫時(shí)性的會計(jì)效果或與全球供需錯配有關(guān)，無法長期支撐經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

澳大利亞統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，家庭儲蓄率從三個(gè)月前的6%上升至6.4%，表明消費(fèi)者在持續(xù)的通脹壓力下選擇增加儲蓄而非擴(kuò)大消費(fèi)。

家庭將支出向必需品傾斜，非必需消費(fèi)下降，這表明消費(fèi)的廣度與深度并未同步擴(kuò)張。

必需品消費(fèi)的增長更多反映生活成本上漲和通脹壓力，而非可持續(xù)的消費(fèi)升級。

長期來看，這種消費(fèi)偏移會抑制服務(wù)業(yè)、高端消費(fèi)和可選品類的擴(kuò)張空間，限制總體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與擴(kuò)展動力。

經(jīng)濟(jì)的脆弱性

作為澳洲支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)，在10月營建許可數(shù)據(jù)的大幅下滑揭示了房地產(chǎn)市場的降溫趨勢，住宅建筑活動在10月份出現(xiàn)超預(yù)期放緩。

從地域表現(xiàn)來看，澳大利亞各州和地區(qū)的房地產(chǎn)市場活動呈現(xiàn)明顯分化。

占全國經(jīng)濟(jì)比重最大的新南威爾士州和維多利亞州的營建許可量分別驟降20.6%和24.7%，成為拖累全國數(shù)據(jù)的主要因素。

與此形成鮮明對比的是，西澳大利亞州的許可量環(huán)比激增28.1%，南澳大利亞州也實(shí)現(xiàn)11.2%的增長。

作為住宅市場主體的私營部門雖然呈現(xiàn)分化，但整體仍難逃下滑態(tài)勢。

國際來看，澳大利亞經(jīng)濟(jì)的增長模式對外部環(huán)境高度依賴，這一特征在第三季度顯得尤為突出。經(jīng)濟(jì)的脆弱性主要體現(xiàn)在貿(mào)易赤字?jǐn)U大和全球環(huán)境的不確定性上。

根據(jù)澳大利亞統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，第三季度經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到166.46億澳元，顯著高于市場預(yù)期的133億澳元。這一赤字?jǐn)U大源于貨物與服務(wù)貿(mào)易順差的持續(xù)收窄，從上一季度的27.79億澳元減少至24.89億澳元。

政策困境

澳大利亞儲備銀行正面臨兩難的政策選擇。

• 一方面，經(jīng)濟(jì)增長尚未完全恢復(fù)動力；

• 另一方面，通脹壓力持續(xù)存在，限制了貨幣政策的寬松空間。

澳大利亞央行行長米歇爾·布洛克近日明確表示，央行將密切關(guān)注通脹壓力，并準(zhǔn)備好應(yīng)對可能的回升跡象。

她指出，目前難以判斷經(jīng)濟(jì)是否已超出潛力水平，但她評估認(rèn)為產(chǎn)出缺口已顯著收窄。

家庭債務(wù)方面與可支配收入之比已高達(dá)182%。

在澳大利亞住房負(fù)擔(dān)能力已達(dá)到歷史性惡化水平，全國房價(jià)收入比升至8.2倍的背景下，高杠桿環(huán)境限制了消費(fèi)者的支出能力，也增加了經(jīng)濟(jì)對利率變化的敏感性。

市場對澳大利亞央行政策的預(yù)期已發(fā)生顯著變化。

今年早些時(shí)候，市場曾預(yù)計(jì)到年底澳大利亞會降息三次，然而由于通脹頑固，澳大利亞央行不得不維持利率不變。

如今，市場預(yù)期已完全轉(zhuǎn)變，投資者將加息預(yù)期從2026年11月提前至8月。

結(jié)語

第三季度的數(shù)據(jù)如同一面鏡子，映照出澳大利亞經(jīng)濟(jì)的韌性與脆弱并存。

10月營建許可數(shù)量環(huán)比大幅下降6.4%的數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場已經(jīng)認(rèn)識到這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)面臨的實(shí)際挑戰(zhàn)。澳大利亞儲備銀行的利率決策委員會即將召開會議，預(yù)計(jì)將維持利率不變。

隨著單位勞動力成本上升4.9%的數(shù)據(jù)公布，澳大利亞家庭債務(wù)與可支配收入之比高達(dá)182%的結(jié)構(gòu)性問題讓市場意識到，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)列車可能正在接近速度的極限。

經(jīng)濟(jì)是否超速運(yùn)轉(zhuǎn)的爭論仍在繼續(xù)，而澳大利亞儲備銀行行長布洛克警告的“產(chǎn)出缺口可能已經(jīng)消失”，預(yù)示著一個(gè)新時(shí)代的來臨。

澳洲財(cái)經(jīng)見聞

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