記者丨凌晨

編輯丨朱益民

當埃隆·馬斯克旗下的SpaceX以創(chuàng)紀錄的165次年度發(fā)射收官，并因進入“監(jiān)管靜默期”而向“史上最大IPO”邁出關(guān)鍵一步時，資本市場的興奮感早已越過太平洋，在A股市場找到了一個看似完美的落腳點——SpaceX核心供應商鏈。

作為國內(nèi)盛傳的SpaceX供應鏈企業(yè)，西部材料（002149.SZ）股價在近期走出強勢行情，近一周內(nèi)從28.93元攀升，截至12月19日報收37.72元/股，市值達184.2億元，創(chuàng)歷史新高，股價年內(nèi)大漲116%。

值得一提的是，該公司通過西諾稀貴、西部鈦業(yè)、天力復合(920576.BJ)等子公司在商業(yè)航天、軍工鈦材及核電復合材料等細分賽道構(gòu)建的“隱形冠軍矩陣”，是其被市場賦予高估值敘事的重要支撐。

然而，絢爛的概念光環(huán)之下，一份冰冷的三季報正投下濃重的陰影：2025年前三季度，公司扣非凈利潤同比腰斬。

一邊是承載著未來太空經(jīng)濟想象的百倍市盈率，另一邊是傳統(tǒng)主營業(yè)務的疲軟與業(yè)績的驟然失速，西部材料正站在一個前所未有的敘事裂口之上。

圖片來源：新華社

A股又跑出一個大牛股，年內(nèi)漲幅翻倍

西部材料是A股“可控核聚變”賽道龍頭之一。

公司位于陜西，第一大股東為西北有色金屬研究院。公司依托西北有色院，是我國高端鈦材領(lǐng)軍企業(yè)。2025年上半年，鈦制品收入占公司總營收的69.83%。

資金追捧的核心邏輯，是一個極具稀缺性和想象空間的“故事”。

西部材料通過專業(yè)化子公司構(gòu)建出一個“隱形冠軍矩陣”，包括旗下西諾稀貴、西部鈦業(yè)與天力復合，分別在商業(yè)航天關(guān)鍵材料、軍工高端鈦材及核電安全復合材料等細分領(lǐng)域。

而有消息指出，西部材料通過控股子公司西諾稀貴，為SpaceX供應火箭發(fā)動機核心熱端結(jié)構(gòu)件用鈮合金材料，是其在中國大陸地區(qū)該類材料的唯一供應商，產(chǎn)品用于燃燒室、噴管等關(guān)鍵部件，已通過認證并進入穩(wěn)定供貨階段。

為了進一步確認上述消息，21世紀經(jīng)濟報道記者致電西部材料多次，無人接聽。

此外，另一子公司天力復合在今年半年報中公開披露，早在6月份便參與了中國科學院合肥物質(zhì)科學研究院相關(guān)項目，現(xiàn)具備聚變裝置第一壁相關(guān)材料的批量供貨能力。同時，公司還參與起草了《衛(wèi)星用鈦—不銹鋼爆炸復合過渡接頭棒規(guī)范》國軍標（GJB3797A-2015）。

據(jù)公司2024年年度報告，西部材料生產(chǎn)的航天級鈮合金是火箭發(fā)動機的關(guān)鍵材料。

在商業(yè)航天敘事光環(huán)照耀下，天力復合九個交易日暴漲194%。西部材料也從一家普通的稀有金屬加工商，轉(zhuǎn)身成為了參與全球頂尖商業(yè)航天計劃、掌握關(guān)鍵技術(shù)的“單項冠軍”，這一標簽也構(gòu)成了其估值邏輯中最堅硬、也最令人興奮的基石。

因此，市場的定價機制完全脫離了傳統(tǒng)市盈率的束縛，狂熱首先直觀地反映在估值與股價的異動上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近半月內(nèi)，西部材料股價呈現(xiàn)爆發(fā)式上漲，從20元左右攀升至37.72元，累計漲幅達83.86%，其間多次觸發(fā)股票交易異常波動，市場交易高度活躍。比如12月15日總成交額高達358.45億元，換手率高達267.63%。

伴隨股價飆升，公司估值指標同步快速抬升。其中市盈率從12月5日的112.33倍攀升至12月19日的206.49倍，增幅達83.7%；市凈率則從3.44倍升至5.74倍，漲幅達66.9%。

科方得智庫研究負責人張新原對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，SpaceX的發(fā)射記錄與IPO預期不僅帶來短期主題催化，更標志著全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化進入加速期。國內(nèi)雖出現(xiàn)了以民營企業(yè)實質(zhì)進展為代表的長期敘事邏輯信號，但當前市場熱度中，產(chǎn)業(yè)真實突破占比，明顯低于流動性估值溢出。雖然長期產(chǎn)業(yè)趨勢確立，但仍需警惕短期情緒過熱。

前三季度凈利潤同比腰斬

而客觀來看，相比其高聳入云的估值，背后卻是略顯脆弱的業(yè)績根基，兩者之間形成的巨大鴻溝，構(gòu)成了最核心的矛盾與風險。

直觀的沖擊來自業(yè)績的突然“失重”。據(jù)公司2025年三季報，其前三季度營業(yè)收入為22.83億元，同比增長2.82%；歸母凈利潤為6925.44萬元，同比下降49.76%；扣非歸母凈利潤為4896.43萬元，同比下降50.80%。

同時，其上半年營業(yè)收入15.39億元，同比下降0.35%。凈利潤6116.46萬元，同比下降36.03%。增長動能明顯放緩。

盡管“太空故事”令人神往，但西部材料營收的絕對支柱依然是傳統(tǒng)的鈦制品業(yè)務，根據(jù)2024年年報，該業(yè)務收入占比高達71.46%。

今年上半年，鈦制品業(yè)務依然貢獻了69.83%的關(guān)鍵營收。而其他金屬產(chǎn)品應收占比不足25%。

這意味著被市場賦予極高期望的、與SpaceX相關(guān)的航天級鈮合金及相關(guān)業(yè)務，目前仍處于培育和放量初期。傳統(tǒng)主業(yè)的周期性波動或短期承壓，會快速拖累整體業(yè)績。

值得一提的是，2024年底，西諾稀貴在北交所門前鎩羽而歸。而今年7月，母公司西部材料公告宣布，控股子公司西諾稀貴將實施定增，總股本從7870萬股增加到9600萬股，共募集資金1.47億元。

其中，上市公司將以1.25億元自有資金認購西諾稀貴1471萬股增發(fā)股份，將持股比例從60%提升至64.51%，目的為滿足其日常經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)需要，降低償債風險。

事實上，西部材料此次認購款相當于2024年一年凈利潤。動用如此規(guī)模的現(xiàn)金儲備，現(xiàn)金流如何支撐運營仍待觀察。

北京社科院副研究員王鵬對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在估值與短期業(yè)績背離時，投資者需平衡長期成長空間與短期財務支撐，以技術(shù)認證、訂單可執(zhí)行性、產(chǎn)業(yè)趨勢為驗證信號。其中潛在風險在于國內(nèi)商業(yè)發(fā)射需求放量節(jié)奏可能受頻軌資源、技術(shù)成熟度、資金投入制約、關(guān)鍵環(huán)節(jié)（如火箭發(fā)射、衛(wèi)星制造）競爭格局影響，“利好出盡”后若其業(yè)績或技術(shù)迭代不及預期，可能產(chǎn)生負面影響。

對西部材料而言，代表未來的新業(yè)務縱然前景廣闊，但其產(chǎn)生的利潤規(guī)模在短期內(nèi)尚不足以抵消傳統(tǒng)業(yè)務的影響，更難以獨立支撐起百倍的估值。

主業(yè)波動、新業(yè)務有待放量，更是對西部材料構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。一旦未來業(yè)績增速不及預期，都可能引發(fā)劇烈的“估值塌陷”，即所謂的“戴維斯雙殺”——盈利增長無法兌現(xiàn)，市盈率倍數(shù)也將同步收縮。

因此，西部材料的投資故事，已然演變成一場關(guān)于“時間”的殘酷賽跑：是其太空業(yè)務引領(lǐng)的業(yè)績“火箭”能夠以超預期速度攀升，迅速填補當前的估值深淵；還是財務現(xiàn)實的引力終將發(fā)揮作用，讓過高的預期重重落地。

這場賽跑的結(jié)果，將不僅決定這家公司的股價走向，也將成為檢驗A股熱門賽道投資邏輯成色的試金石。

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

SFC

出品丨21財經(jīng)客戶端 21世紀經(jīng)濟報道

編輯丨江佩佩 見習編輯張嘉鈺

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