崩了！教育行業(yè)的“臺柱子”，跌落神壇。

2024年12月底，宇華教育因無力償還巨額債務被迫停牌。

市值也從最高峰的300億港元猛跌到只剩13億港元，股價只有0.37港元，成為低價股。

經(jīng)過不到一年的掙扎自救，宇華教育才勉強渡過了這道難關(guān)。

據(jù)宇華教育今年11月底發(fā)布的2025年財務報告數(shù)據(jù)來看，從2024年9月1日到2025年8月31日，它的總收入達24.97億元，較上年同期增長了5.4%。

宇華教育的發(fā)展總算回到了正軌上。而此前那場看似突然的崩塌，其實早就埋下了伏筆。

這一切，還要從宇華教育創(chuàng)始人李光宇踏入教育行業(yè)時說起。

2001年，公司創(chuàng)始人李光宇通過合作買下北大附中分校的運營權(quán)，在鄭州創(chuàng)辦了第一所中學。

當時河南的人口基數(shù)很大，但教育經(jīng)費嚴重不足，這給民辦學校留下巨大的發(fā)展空間。

借此風口，李光宇不斷擴大辦學規(guī)模，繼中學之后，又接連創(chuàng)辦了幼兒園和小學。

學校越辦越多，李光宇的野心也越來越大。

在站穩(wěn)基礎(chǔ)教育腳跟后，他又進軍高等教育，并把學校業(yè)務擴張到鄭州之外的城市。

2014年，宇華教育終止和公立名校的合作，把所有學校統(tǒng)一更名為“宇華”。

這不僅能減少其對名校的依賴，也為后續(xù)的擴張和上市鋪路。

到2016年底，宇華在河南多個城市一共開了25所學校，涵蓋從學齡前教育到高等教育的所有教育階段。

借著成熟的辦學體系，2017年2月底，宇華順利在香港上市，成了河南第一家登陸港股的民辦教育集團。

上市募集的資金和品牌勢能，很快被用到全國化擴張中。

同年12月，宇華耗資十幾億并購了湖南省某個經(jīng)濟院校的控股權(quán)，正式邁出跨省擴張的第一步。

之所以大力投資高等教育，是因為民辦高校相比義務教育，政策風險更低、學費彈性更大、現(xiàn)金流更穩(wěn)定。

這正是資本市場最青睞的教育資產(chǎn)。

嘗到甜頭的宇華并未止步于國內(nèi)，而是迅速將擴張野心投向海外。

2019年2月12日，公司以1.8億人民幣收購泰國一所具有國際辦學特色的大學，邁出海外擴張的重要一步。

之后，公司并未放緩擴張步伐，轉(zhuǎn)而斥資十余億元人民幣拿下山東最有影響力的民辦高?！綎|英才學院，進一步夯實其在國內(nèi)高等教育市場的地位。

此舉不僅顯著提升了公司在華北地區(qū)的市場份額，也大幅增加了穩(wěn)定學費收入的來源。

隨著在校生規(guī)模持續(xù)擴大、財報表現(xiàn)亮眼，宇華逐漸被資本圈視為高教賽道的龍頭。

2021年上半年，宇華風頭正旺，營收穩(wěn)健增長，市值一度沖上300億港元。

可謂要多風光就有多風光，新建教學樓拔地而起，招生廣告鋪天蓋地。

然而，站在巔峰的宇華恐怕怎么都想不到，一場風暴正在逼近。

2021年下半年，國家出臺一項重磅政策：涉及義務教育的非公辦學校，不得再與背后的辦學公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)進行關(guān)聯(lián)交易。

這個政策令整個行業(yè)措手不及。

即使宇華迅速將幼兒園及義務教育階段學校從上市公司體系中剝離，不再納入合并報表，但市場對其商業(yè)模式的質(zhì)疑已無法平息。

受此影響，2022年，宇華的股價從2019年巔峰時的5港元跌到1港元以下，市值蒸發(fā)超85%。

但真正致命的不是股價下跌本身，而是此前激進擴張埋下的巨額債務與日益枯竭的現(xiàn)金流。

尤其是其在2019年推出的兩筆可轉(zhuǎn)換債券，埋下了巨大隱患：

當年1月，宇華推出了9.4億港元的一年期可轉(zhuǎn)換債券；

而在該筆債務即將到期之際，公司又于同年12月推出了規(guī)模更大的20.88億港元可轉(zhuǎn)換債券，年利率僅0.9%，到期日為2024年12月底。

這筆新債名義上用于補充運營資金和支撐并購，實則主要用于借新還舊——替換年初那筆年息高達3%的舊債，以降低融資成本。

在2019年高歌猛進的背景下，這筆12月推出的可轉(zhuǎn)換債券安排在當時看著合情合理。

但隨著2021年民辦教育政策的改革，營收預期驟降、融資渠道收緊，讓這筆原本“可控”的債務演變?yōu)閴嚎骞镜亩〞r炸彈。

受此沖擊，市場對民辦高教企業(yè)的信心急劇惡化，宇華股價自跌破1港元后便持續(xù)低迷，再未回升。

到2024年2月底，宇華的短期債務已超出可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)27億元，喪失即時償債能力。

更棘手的是，根據(jù)當時政策規(guī)定，民辦高教企業(yè)不得以其名下學校的資產(chǎn)直接用于償還公司債務。

與此同時，2019年12月欠下的20.88億港元債務將于2024年12月27日到期，宇華必須在此之前完成兌付。

2024年12月初，受債務危機影響，公司年度審計受阻，遂申請股票停牌并延遲公布年報。

停牌前宇華的市值縮水到13億港元。

為求生存，宇華決定把泰國國際大學以2.4億港元的價格賣掉，以此增加現(xiàn)金流并償還債務。

在獲得大多數(shù)債券權(quán)益人批準后，宇華購回了4億左右的可轉(zhuǎn)換債券，余下的可轉(zhuǎn)換債券強制轉(zhuǎn)換成普通股。

債務危機順利化解后，宇華于2025年2月底發(fā)布了2024年的業(yè)績報告，并成功在香港交易所復牌。

復牌后，宇華經(jīng)營狀況開始回暖。

最新年報顯示，宇華2025財年凈利潤較上年同期增長高達133.2%。

至此，宇華已基本化解債務危機，經(jīng)營重回正軌。

其實受沖擊的遠不止宇華一家，整個民辦高教行業(yè)自2021年起便陷入持續(xù)下行。

僅2021年下半年，全國就有9所民辦院校陸續(xù)停辦。

隨之，港股高教板塊集體暴跌，多家上市高教企業(yè)股價跌破1港元。

之后停辦潮還在持續(xù)，截至2025年，全國已經(jīng)有至少25所民辦高校終止辦學。

其中包括在南京開了20多年的老牌民辦高?！獞炻殬I(yè)技術(shù)學院。

2024年暑假，校方把全校僅有的44名專職教職工給解聘了，并告知學校要停辦。

更讓人吃驚的是，2024年7月底，上海某民辦本科高校在招生時出現(xiàn)0投檔的情況。

之后該校在后續(xù)補報志愿時又降了15分，但還是無人問津。

民辦高校招生缺額并非個例，而是2024年全國多地集中爆發(fā)的普遍現(xiàn)象。

僅在廣西，就有4所非公辦高校招生缺口超過1500人，其中廣西某民辦職業(yè)大學未招滿人數(shù)達2352人，為全省最高。

湖南、山東、江西、河北等省份也出現(xiàn)大規(guī)模招生缺額，甚至連人口大省廣東也不能幸免。

其中，湛江科技學院招生缺口最嚴重：首輪錄取完連原來一半的人數(shù)都招不到，在第一次征集志愿后，缺額還有2566人。

種種跡象表明，民辦高教行業(yè)已從局部風險演變?yōu)橄到y(tǒng)性危機——生源斷崖、資本撤離、辦學難以為繼，正成為越來越多院校的共同命運。

而當擴張的狂熱退去，政策的紅線劃清，資本的潮水撤走，人們才看清：所謂“教育產(chǎn)業(yè)”，終究不能只靠規(guī)模和杠桿撐起。

育人，才是教育的根本。

教育一旦以生意為先，性質(zhì)就完全變了。

以后的民辦高校行業(yè)，只有切實看重教學效果、把學生成長放在心上的，才能回歸教育的初心，才能在這股潮流中生存下來。

參考資料：

藍鯨新聞：《【港股匯】估值落后的宇華教育，靠收購能否逆襲》

澎湃新聞《宇華教育今日復牌：2024財年凈利潤3.987億元，同比減少64.86%》

藍鯨新聞：《從“掃貨”式并購，到賣校還債，宇華教育何以至此？》

作者：木言兮

編輯：柳葉叨叨