文 | 李秉浩頻道

最近，摩爾線程、沐曦股份的上市，讓無(wú)數(shù)的投資者，和機(jī)構(gòu)投資人，獲得巨大的中國(guó)GPU和芯片紅利，不少「粉絲」希望我能對(duì)即將港股IPO的壁仞科技，進(jìn)行投資和申購(gòu)分析?；谶@一點(diǎn)考慮，李秉浩頻道推出，秉浩·硬核科創(chuàng)局，IPO深度申購(gòu)/投資價(jià)值分析模型，對(duì)IPO公司進(jìn)行分析。同時(shí)，說(shuō)不定還有其他的驚喜。

第一部分：發(fā)行概況（The Offering）—— 資本盛宴的入場(chǎng)券

• 標(biāo)的名稱：
• 上海壁仞科技股份有限公司
• 上市地點(diǎn)/板塊：
• 香港聯(lián)合交易所（HKEX）主板
• 文件性質(zhì)：
• PHIP（聆訊后資料集）
• 注：已過(guò)聆訊，意味著上市只差臨門一腳
• 聯(lián)席保薦人及承銷團(tuán)：
• CICC 中金公司：中國(guó)投行的皇冠明珠。
• 國(guó)泰君安國(guó)際：老牌國(guó)資券商的海外旗艦。
• 中銀國(guó)際 BOCI：國(guó)有大行背景。
• 秉浩點(diǎn)評(píng)：看清楚了嗎？清一色的國(guó)家隊(duì)，頂級(jí)投行護(hù)航。這不是一次簡(jiǎn)單的IPO，這是國(guó)家意志在為國(guó)產(chǎn)算力出海鋪路。
• 基石投資者（預(yù)期）：
• 雖未最終披露，但根據(jù)其股東背景，預(yù)計(jì)將有大型國(guó)資及產(chǎn)業(yè)資本鎖定基石份額，這是信心的壓艙石
• 絕大部分將用于與商業(yè)化。做芯片就是燒錢，但這次，他們是用資本市場(chǎng)的錢去燒中國(guó)的未來(lái)。
• 募集資金用途：
• 下一代芯片（BR20X、BR30X）的研發(fā)

第二部分：投資亮點(diǎn)與核心邏輯（Investment Highlights）—— 為什么現(xiàn)在上車？

誰(shuí)是中國(guó)的英偉達(dá)，個(gè)人覺(jué)得，目前處于是四小龍混戰(zhàn)狀態(tài)，核心是IPO上市后，融資后的發(fā)展，和股價(jià)的推高。所以對(duì)真正的「硬核」有著近乎潔癖的執(zhí)著。壁仞，就是那塊必須要啃的硬骨頭。

1. 賽道卡位（Industry Positioning）：
2. 「GPU四小龍」的最后一塊拼圖，港股的孤品。

• A股已經(jīng)有了寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份，估值全部頂天。港股市場(chǎng)目前極度缺乏標(biāo)桿性的國(guó)產(chǎn)AI芯片標(biāo)的。壁仞的上市，將填補(bǔ)港股這一巨大的真空地帶。稀缺，就是定價(jià)權(quán)。

1. 宏觀敘事（The Grand Narrative）：
2. 國(guó)家意志的利劍，直插英偉達(dá)腹地。

• 美國(guó)封鎖越緊，國(guó)產(chǎn)替代的邏輯就越硬。這不只是生意，這是生存。國(guó)家大基金、上海國(guó)投先導(dǎo)基金的入局，說(shuō)明壁仞是國(guó)家選中的「破壁人」。

1. 硬核技術(shù)護(hù)城河（Technology Moat）：

• 對(duì)標(biāo)產(chǎn)品：BR100系列，直接叫板英偉達(dá)A100
• 關(guān)鍵指標(biāo)：官方數(shù)據(jù)顯示，其FP32算力達(dá)480 TFLOPS，號(hào)稱超越A100三倍。它是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)Chiplet（芯粒）技術(shù)商用的公司之一，這是繞開(kāi)先進(jìn)制程封鎖的關(guān)鍵路徑。
• 秉浩獨(dú)家：別聽(tīng)那些參數(shù)吹水，看落地。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信已經(jīng)成了它的客戶，這說(shuō)明產(chǎn)品能打，而且已經(jīng)進(jìn)入了國(guó)家級(jí)算力網(wǎng)絡(luò)。

1. 市場(chǎng)規(guī)模（TAM）：

• 灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2029年中國(guó)GPGPU市場(chǎng)將達(dá)409億美元。壁仞現(xiàn)在市占率雖然只有0.2%，但在這個(gè)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的賽道里，哪怕只切下1%的蛋糕，也是數(shù)百億的營(yíng)收。

第三部分：基本面深扒（Business & Operations）—— 穿透迷霧看底牌

1. 股東背景（Shareholder Structure）：
2. 這是一張頂級(jí)聰明錢的通訊錄。

• 穿透分析：啟明創(chuàng)投、IDG、華登國(guó)際（半導(dǎo)體投資鼻祖）、高瓴、平安集團(tuán)、格力、招商局。
• 秉浩點(diǎn)評(píng)：這里面既有最懂技術(shù)的美元基金，又有最懂國(guó)情的央企國(guó)資，還有最懂產(chǎn)業(yè)的巨頭。當(dāng)這幫人坐在一起的時(shí)候，你不需要問(wèn)「這局能不能贏」，你只需要問(wèn)「我能不能上桌」。

1. 財(cái)務(wù)健康度（Financial Analysis）：
2. 戰(zhàn)略性虧損，為了贏。

• 營(yíng)收增速：2022年才50萬(wàn)，2024年干到了3.37億，爆發(fā)式增長(zhǎng)。雖然橫向比不如沐曦（7億+），但增速驗(yàn)證了商業(yè)化落地的開(kāi)始。
• 研發(fā)投入比：3年半燒了33億研發(fā)費(fèi)。很多人看虧損60億嚇尿了，但在我看來(lái)，這是勛章
• 未盈利說(shuō)明：搞芯片前期不虧錢，這是不可能達(dá)成的行業(yè)共識(shí)。寒武紀(jì)虧了多少年？現(xiàn)在市值5000億。壁仞的虧損是在構(gòu)筑技術(shù)壁壘，這是為了未來(lái)的壟斷利潤(rùn)在買單
• 第四部分：估值錨定與定價(jià)分析（Valuation）—— 財(cái)富密碼

估值，在硬科技賽道從來(lái)不是靜態(tài)的市盈率計(jì)算，而是對(duì)稀缺性與國(guó)運(yùn)的貨幣化定價(jià)。看懂了這套定價(jià)邏輯，你就掌握了本輪AI造富浪潮的通關(guān)密碼。

A股的狂歡已經(jīng)為我們確立了頂級(jí)坐標(biāo)系市夢(mèng)率」標(biāo)簽。

：寒武紀(jì)坐擁5000億市值，摩爾線程與沐曦股份雖身背巨額虧損，卻依然被資金瘋狂推至3000億大關(guān)。這就是中國(guó)資本市場(chǎng)給「國(guó)產(chǎn)GPU四小龍」打上的「

反觀即將登陸港股的壁仞科技，其上一輪估值僅在155億元人民幣左右。請(qǐng)注意，這是一個(gè)！作為技術(shù)實(shí)力與摩爾、沐曦處于同一梯隊(duì)的「四小龍」之一，壁仞科技目前正處于。即便考慮到港股市場(chǎng)的流動(dòng)性折價(jià)，這中間依然橫亙著。我們不博弈K線的波動(dòng)，我們博弈的是「從一級(jí)半市場(chǎng)的低估值，向二級(jí)市場(chǎng)千億巨頭回歸」的必然趨勢(shì)。這就是最確定的阿爾法收益。

令人戰(zhàn)栗的「估值剪刀差」極度深的價(jià)值洼地?cái)?shù)倍甚至十倍的價(jià)值填補(bǔ)空間

1. 可比公司估值（Comps）：

• 寒武紀(jì)（A股）：市值
• 摩爾線程（A股）：市值
• 沐曦股份（A股）：市值
• 壁仞科技（一級(jí)市場(chǎng)/港股）：上一輪估值約155億
• 
  

2.估值模型（Model）：

巨大的估值剪刀差套利機(jī)會(huì)：

• 壁仞上市市值如果對(duì)標(biāo)摩爾/沐曦的（考慮到港股折價(jià)），也應(yīng)該在左右。
• 5折
• 1500億 - 1800億
• 而它目前的估值才155億左右。
• 這中間存在的潛在漲幅空間！即便港股給極其保守的定價(jià)（500億），對(duì)于早期投資者也是3倍回報(bào)。對(duì)于打新者，只要定價(jià)不離譜，肉眼可見(jiàn)的「水位填補(bǔ)」紅利。
• 結(jié)論：
• 10倍
• PS估值法（市銷率）：A股給國(guó)產(chǎn)GPU的PS倍數(shù)已經(jīng)炒到了天際。即便港股流動(dòng)性不如A股，但這中間的價(jià)差太大了。
• 壁仞的定位：技術(shù)實(shí)力與摩爾、沐曦處于同一梯隊(duì)（四小龍）。
• 
  
• 秉浩獨(dú)家預(yù)測(cè)：
• 壁仞上市市值如果對(duì)標(biāo)摩爾/沐曦的（考慮到港股折價(jià)），也應(yīng)該在左右。
• 5折
• 1500億 - 1800億
• 而它目前的估值才155億左右。
• 這中間存在的潛在漲幅空間！即便港股給極其保守的定價(jià)（500億），對(duì)于早期投資者也是3倍回報(bào)。對(duì)于打新者，只要定價(jià)不離譜，肉眼可見(jiàn)的「水位填補(bǔ)」紅利。
• 結(jié)論：
• 10倍

3.一級(jí)市場(chǎng)價(jià)差（Arbitrage）：

• 如果現(xiàn)在能拿到壁仞的老股（比如估值200億進(jìn)場(chǎng)），上市后只要市值沖到600億（這在GPU領(lǐng)域是地板價(jià)），就是200%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

第五部分：風(fēng)險(xiǎn)揭示（Risk Factors）—— 秉浩的冷水

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，目前該IPO依然存在，以下三種風(fēng)險(xiǎn)：

1. 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)體清單是頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。如果美國(guó)進(jìn)一步封鎖流片渠道（如臺(tái)積電），壁仞的供應(yīng)鏈需要經(jīng)歷痛苦的重構(gòu)。
2. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：港股不是A股科創(chuàng)板，沒(méi)有那么瘋狂的散戶接盤。如果市場(chǎng)情緒冷淡，可能會(huì)出現(xiàn)「叫好不叫座」的局面，甚至破發(fā)。
3. 技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：下一代BR20X能否如期量產(chǎn)？如果跳票，在這個(gè)這就生死的行業(yè)里，可能會(huì)被華為海思或摩爾線程甩開(kāi)。

第六部分：秉浩·獨(dú)家策略（The Verdict）—— 進(jìn)擊的號(hào)令

投資需要理性，我建議你。

看懂國(guó)運(yùn)

沐曦和摩爾線程在A股的萬(wàn)億狂歡，已經(jīng)證明了資金對(duì)國(guó)產(chǎn)算力的極度饑渴。壁仞科技，作為唯一選擇港股的「四小龍”，是國(guó)際資本和從A股溢出的資金最好的宣泄口。

我的號(hào)令如下：

1. 對(duì)于打新者：【全力申購(gòu)】

• 只要發(fā)行估值在500億人民幣以內(nèi)，閉眼入。這是撿錢。
• 如果發(fā)行估值超過(guò)800億謹(jǐn)慎申購(gòu)，留足安全邊際。

1. 對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)交易者：

• 上市首日策略：如果漲幅低于50%，買入！等待A股對(duì)標(biāo)公司的估值傳導(dǎo)。
• 中長(zhǎng)線策略：鎖倉(cāng)三年。你要賭的不是今天的股價(jià)，而是它在2027年成為中國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施的第三極（僅次于華為、寒武紀(jì)）。

一句話點(diǎn)評(píng)：

「這是港股市場(chǎng)上，唯一一張能通往萬(wàn)億算力帝國(guó)的船票。別在岸上看著A股的狂歡流口水了，上船，拿好你的籌碼?！?/p>

@本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。