內(nèi)容提要：

11月美國CPI同比上漲2.7%，低于預期3.1%和9月3%，核心CPI上漲2.6%，低于預期3%。食品漲2.6%、能源漲4.2%、住房漲3%。數(shù)據(jù)弱化關(guān)稅推高通脹擔憂，美聯(lián)儲降息掣肘解除，轉(zhuǎn)向關(guān)注就業(yè)。股市普漲，道指升0.14%、標普升0.79%、納指升1.38%。10年期國債收益率降34基點至4.15%，美元指數(shù)微漲。為中國人民銀行明年一季度降息打開了空間。

美國政府停擺一個多月重新開門后的第一份通脹報告，在美東時間12月18日發(fā)布。美國勞工部統(tǒng)計局發(fā)布的這份11月消費者價格（CPI）報告顯示，美國11月份的CPI上漲幅度低于預期，美國的通脹壓力可能已經(jīng)足夠降溫，這為美聯(lián)儲實施更為寬松的貨幣政策創(chuàng)造了條件。這份低于華爾街預期的通脹報告這讓投資者對下一步的股市抱有更多希望

這份勞工統(tǒng)計局延遲發(fā)布的CPI報告顯示，11月美國CPI同比上升2.7%。低于道瓊斯調(diào)查3.1%的經(jīng)濟學家預期，也低于9月份的漲幅3%。由于政府關(guān)門，缺乏10月份的CPI報告。

剔除波動較大的食品和能源價格的核心CPI，也低于預期，同比上漲2.6%。低于預期的3%和9月份的3%。

CPI中，食品價格同比上漲2.6%，能源價格同比上漲4.2%。住房成本占指數(shù)權(quán)重約三分之一，同比上漲3%。

11月份CPI和剔除食品和能源價格的核心CPI的環(huán)比漲幅均為0.2%，也低于預期，預期為上漲0.3%。

這是首份涵蓋美國政府停擺期間的報告。政府停擺擾亂了數(shù)據(jù)收集過程，導致10月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布被取消。這些數(shù)據(jù)原本預計于12月10日發(fā)布。

由于10月份CPI被取消，周四的報告沒有包含典型CPI發(fā)布的所有常見數(shù)據(jù)點。美國勞工統(tǒng)計局表示無法追溯收集10月的數(shù)據(jù)，但確實使用了一些“非調(diào)查數(shù)據(jù)源”來計算指數(shù)。

總體而言，11月份的美國通脹數(shù)據(jù)至少釋放出兩個重要信息：

一是特朗普的關(guān)稅政策，的確沒有如預期一樣推動美國通脹回潮。

在特朗普出臺對等關(guān)稅政策的前一個月2025年3月，美國CPI同比上漲2.4%，不含波動性大的食品和能源的核心CPI同比上漲2.8%。11月份，美國CPI同比上漲幅度雖然擴大到2.7%，比3月份的通脹回升了0.3個百分點，但核心CPI漲幅反而比3月份回落了0.2個百分點至2.6%。

其中11月份的食品價格同比漲幅從3月份的3%回落到2.6%；但能源價格同比從3月份的下跌3.3%轉(zhuǎn)為11月份上漲4.2%。而能源價格由跌轉(zhuǎn)漲主要受國際市場波動的影響，與特朗普的關(guān)稅政策完全無關(guān)。

此外，有不少中美研究人員解讀住房是導致美國通脹讀數(shù)升高的主要原因之一。因為在美國的CPI中，三分之一的權(quán)重來自租金。但這個觀點至少缺乏數(shù)據(jù)支撐。11月份，美國的租金指數(shù)雖然同比上漲3%，比CPI和核心CPI的漲幅都要高，但租金同比漲幅已經(jīng)比3月份的4%回落了1個百分點。總體而言，美國的住房租金同比漲幅是逐月回落的。

11月份的通脹數(shù)據(jù)顯示出向美聯(lián)儲2%整體通脹目標的進展，美聯(lián)儲的通脹目標一般指的是核心CPI。

二是美聯(lián)儲繼續(xù)下調(diào)政策利率的通脹預期掣肘基本解除。

經(jīng)濟學家可能對這份報告作為通脹下滑趨勢的開始過度解讀持謹慎態(tài)度，因為發(fā)布中缺少10月份的對比數(shù)據(jù)。盡管如此，投資者們仔細閱讀報告，亦可尋找美聯(lián)儲未來貨幣政策動作的線索。

12月10日，美聯(lián)儲宣布美聯(lián)儲自今年9月以來連續(xù)第三次降息。與前兩次降息力度一致，這次降息也是25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%。這一決定符合市場預期。這是美聯(lián)儲自2024年9月啟動本輪降息周期以來的第六次降息

美聯(lián)儲這一次降息分歧較大，原因是缺乏10月份的CPI數(shù)據(jù)，但經(jīng)濟學家預估的CPI將在關(guān)稅的推動下回升。通脹預期升溫，約束了美聯(lián)儲的降息意愿。

而11月份溫和的CPI，自然將進一步推動美聯(lián)儲從對通脹的擔憂中開始抽身，專注于保護就業(yè)市場。這意味著美聯(lián)儲的“看跌期權(quán)”已經(jīng)為經(jīng)濟定價。換句話說，如果美聯(lián)儲擔心經(jīng)濟的下行風險，美聯(lián)儲“看跌期權(quán)”就會生效，這將推動股市上漲。

當然，因為3.5%-3.75%的政策利率已經(jīng)接近美聯(lián)儲的3%-3.5%的中性利率區(qū)間，2026年1月繼續(xù)降息的可能性依然較低，但如果通脹繼續(xù)下滑，失業(yè)率繼續(xù)上升，2026年3月降息的可能性就會大大增加。美聯(lián)儲的利率預測工具顯示3月降息概率為58.3%，高于11月CPI公布的前一天周三的53.9%。

11月美國CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國股市普漲。周四美股收盤（三郎撰寫此文時，周五的美股還未開盤），道瓊斯指數(shù)上漲0.14%至47951.85點，標普500指數(shù)上漲0.79%至6774.76點，拉斯達克指數(shù)上漲1.38%至23006.36點。

由于繼續(xù)降息的預期增加，美國國債收益率下滑，18日10年期美國國債收益率最后收盤于4.15%，比周四下滑了34個基點。

美元指數(shù)在CPI數(shù)據(jù)公布的當天收于98.088點，較前一天上漲0.09%。其中美元兌人民幣匯率從17日的7.0438漲至7.0418，上漲0.03%。

三是為中國人民銀行明年一季度降息打開了空間。

5月份以來，人民銀行一直維持LPR和7天逆回購利率不變。原因包括：商業(yè)銀行凈息差低、長端市場利率上行、財政政策前置、資本外流壓力及非經(jīng)濟因素。

12月10日美聯(lián)儲降息25個基點后，11月份偏弱的美國CPI增加了美聯(lián)儲一季度繼續(xù)降息的概率，增加了中美利差進一步收窄的預期，人民幣對美元匯率有望獲得支撐，甚至延續(xù)升值態(tài)勢，有利于緩解對資本外流的擔憂。預計2026年一季度央行或降息10-15個基點，以支持經(jīng)濟增長，推動新年經(jīng)濟開門紅。

【作者：徐三郎】