資本操盤手的產(chǎn)業(yè)鏈棋局

作者 | 勝馬財經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

停牌五日后，港股葡萄酒上市公司怡園酒業(yè)大股東名單悄然變更，其背后浮現(xiàn)酒業(yè)零售巨頭1919創(chuàng)始人楊陵江的身影。

楊陵江以個人名義獲得了這家擁有近三十年歷史的中國精品酒莊73.63%的股份。此次控股時點頗為微妙：一方面，楊陵江剛完成對1919集團自身股權(quán)結(jié)構(gòu)的一次重大優(yōu)化，將持股比例提升至92.87%，并償還超過60億元負債，將集團負債率壓降至20%以下；另一方面，怡園酒業(yè)正處于剝離威士忌業(yè)務、重新聚焦葡萄酒主業(yè)的十字路口，這筆交易在2025年12月15日晚間被披露后，引發(fā)行業(yè)遐想。

資本平臺 價值抄底

擺在桌面上的第一個目的，是為未來的資本運作獲取一個清晰的港股上市平臺，這是市場對此番操作最直接、最普遍的解讀。盡管1919方面回應稱，此次操作為楊陵江個人投資，但聯(lián)系其過往經(jīng)歷，“上市”是其多年來全力推動的戰(zhàn)略。

楊陵江曾在2014年帶領(lǐng)1919掛牌新三板，成為酒類流通領(lǐng)域首家新三板上市公司，但在2023年年中宣布退市，退市后，關(guān)于其重啟上市計劃的傳聞一直不斷。他本人也曾公開回應，將盡早推進資本化進程，并坦言實現(xiàn)千億市值是其接下來5-10年的重要目標。怡園酒業(yè)雖然市值不大，但卻擁有一個完整的港股主板上市地位，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，雖然目前是個人投資，但不排除未來會將其他業(yè)務裝入上市公司的可能。

從交易時機和標的狀況看，楊陵江此次控股怡園酒業(yè)帶有明顯的“價值投資”色彩，是在行業(yè)低谷期以相對低廉成本獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的抄底行為。

近年來，國內(nèi)葡萄酒消費持續(xù)萎縮，怡園酒業(yè)的經(jīng)營狀況并不樂觀。2024年怡園酒業(yè)營收3455.3萬元，虧損4101.8萬元；2025年上半年怡園酒業(yè)營收1877.5萬元，虧損274.5萬元。其困境源于內(nèi)外多重因素：國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)整體下行，進口酒沖擊加??；同時公司自身在2019年斥資跨界威士忌業(yè)務的戰(zhàn)略失誤，最終以虧損剝離告終，消耗了大量資源。

持續(xù)的業(yè)績壓力導致其股價低迷，停牌前，怡園酒業(yè)市值僅約2.12億港元，其當前凈資產(chǎn)已高于上市公司市值，價值凸顯，楊陵江在此時入股，以不高的代價控股了一家擁有實體資產(chǎn)和品牌歷史的上市公司，堪稱一次精明的資本運作。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同 海外跳板

業(yè)內(nèi)人士認為，控股怡園酒業(yè)是楊陵江構(gòu)建其“酒業(yè)新零售生態(tài)圈”的關(guān)鍵一步，旨在打通上游生產(chǎn)與下游渠道的壁壘，這是比單純資本運作更深一層的產(chǎn)業(yè)邏輯。楊陵江的核心事業(yè)1919，是中國酒類即時零售的領(lǐng)先者，在全國擁有3000家門店，通過F2B2C（從工廠到商家再到消費者）的模式，1919實現(xiàn)了產(chǎn)品從廠家到用戶的高效流通。

然而，酒類零售渠道的競爭日益激烈，為了強化自身優(yōu)勢，向上游延伸、獲取穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應鏈，甚至打造自有品牌矩陣，成為必然選擇。相關(guān)信息顯示，楊陵江并非首次涉足生產(chǎn)端，他此前參與創(chuàng)辦了衡昌燒坊、杜牧、論語、莫其托、活啤酒等多個酒類品牌，行業(yè)經(jīng)驗豐富。

控股怡園酒業(yè)能夠完善其在葡萄酒生產(chǎn)板塊的布局。目前，怡園酒業(yè)年產(chǎn)能近3000噸，擁有“莊主珍藏”、“深藍”、“留白”等知名產(chǎn)品系列，具備良好的品牌基礎(chǔ)和釀造實力，1919強大的線上線下一體化銷售網(wǎng)絡，有望為長期受困于渠道單一的怡園酒業(yè)打開新的市場局面。

中國香港市場是連接海內(nèi)外的重要樞紐，控股一家港股上市公司，也為楊陵江謀劃已久的酒業(yè)出海戰(zhàn)略提供了一個理想的資本與業(yè)務橋頭堡。信息顯示，楊陵江本人在葡萄酒、威士忌、清酒等業(yè)務上均有海外布局，而怡園酒業(yè)本身具備一定的國際業(yè)務基礎(chǔ)，其2024年對香港的出口瓶裝酒銷量還有所增加。

怡園酒業(yè)作為港股上市公司平臺，在資本流動、國際并購、品牌推廣等方面，相較于境內(nèi)公司更具便利性，通過香港資本市場，楊陵江可以更便捷地整合其海外酒類資產(chǎn)，并可能以怡園酒業(yè)為主體，在海外進行進一步的業(yè)務拓展和資本布局。

“1919”到“零售新生態(tài)”

勝馬財經(jīng)認為，楊陵江介入怡園酒業(yè)，絕不僅僅是更換大股東，而必將帶來經(jīng)營思路和商業(yè)模式的變革，一個更具想象力的未來商業(yè)圖景正在行業(yè)分析中浮現(xiàn)。

在這個構(gòu)想中，各方優(yōu)勢將得到極致整合：怡園酒業(yè)提供酒類出口與品牌打造經(jīng)驗；1919貢獻其遍布全國的即時零售履約網(wǎng)絡（其正計劃在全國餐飲場景落地10萬家“輕量化”前置倉）；而作為1919戰(zhàn)略股東的阿里巴巴，則提供巨大的線上流量入口和數(shù)字化能力。

如果這一模式跑通，它將改變傳統(tǒng)酒類從生產(chǎn)到消費的鏈條，實現(xiàn)更高效、更精準、體驗更好的酒飲服務。怡園酒業(yè)也將不再是那個偏居山西、業(yè)績起伏的傳統(tǒng)酒莊，而是楊陵江打造的深度融合產(chǎn)品品牌與渠道品牌的零售新生態(tài)的核心一環(huán)。

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