截至2025年12月中旬，俄羅斯烏拉爾（Urals）原油對(duì)布倫特基準(zhǔn)油價(jià)的離岸價(jià)（FOB）折價(jià)已擴(kuò)大至每桶35美元，創(chuàng)下自2022年初以來最大跌幅。根據(jù)路透社基于交易商數(shù)據(jù)的測(cè)算，在波羅的海的普里莫斯克（Primorsk）和烏斯季盧加（Ust-Luga）港口，運(yùn)往印度的烏拉爾原油FOB折價(jià)約為21.50美元/桶，而運(yùn)往新羅西斯克（Novorossiysk）的貨物也達(dá)到約20美元/桶。這一價(jià)格使俄羅斯原油在裝運(yùn)港的實(shí)際售價(jià)降至每桶40美元左右，為近年來最低水平。

本輪深度折價(jià)主要由兩大因素驅(qū)動(dòng)：一是西方國家持續(xù)加碼對(duì)俄能源出口制裁，二是關(guān)鍵買家印度的需求顯著下滑。與此同時(shí)，運(yùn)往中國市場(chǎng)的到岸價(jià)（DES）折價(jià)也攀升至每桶7美元以上，遠(yuǎn)高于8月時(shí)的1–2美元區(qū)間。

印度減買倒逼航線重構(gòu)，中國成接盤主力

過去兩年，印度是俄羅斯打折原油的最大接收國，但近期煉油企業(yè)采購意愿明顯降溫。需求疲軟迫使貿(mào)易商將原本發(fā)往南亞的原油轉(zhuǎn)向中國市場(chǎng)。然而，由于中國境內(nèi)煉廠議價(jià)能力強(qiáng)、庫存充足，導(dǎo)致俄油在中國港口的折價(jià)進(jìn)一步拉大——部分交易中，F(xiàn)OB折價(jià)甚至觸及每桶35美元。

中國境內(nèi)煉廠庫存充足，議價(jià)能力強(qiáng)，俄油在中國港口的折價(jià)拉大

值得注意的是，長(zhǎng)途運(yùn)輸成本加劇了利潤(rùn)壓縮。一艘10萬噸級(jí)油輪從波羅的海運(yùn)送烏拉爾原油至中國，運(yùn)費(fèi)超過1000萬美元，相當(dāng)于每桶運(yùn)輸成本高達(dá)14美元以上。這意味著即便原油采購價(jià)極低，整體物流經(jīng)濟(jì)性仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

有市場(chǎng)參與者指出：'若以中國市場(chǎng)為定價(jià)基準(zhǔn)，烏拉爾原油的真實(shí)折價(jià)可能比當(dāng)前報(bào)價(jià)更寬。'這表明，俄羅斯原油正陷入'越賣越虧'的循環(huán)，依賴影子船隊(duì)（shadow fleet）和復(fù)雜貿(mào)易路徑維持出口流量。

俄羅斯原油正陷入'越賣越虧'的循環(huán)

運(yùn)力結(jié)構(gòu)承壓，合規(guī)與盈利雙重考驗(yàn)

隨著主流航運(yùn)公司退出俄油運(yùn)輸，大量老舊油輪轉(zhuǎn)入灰色市場(chǎng)執(zhí)行此類任務(wù)，帶來PSC（港口國監(jiān)督檢查）風(fēng)險(xiǎn)上升、保險(xiǎn)覆蓋不足及融資困難等問題。同時(shí)，BDI指數(shù)雖保持波動(dòng)，但VLCC（超大型油輪）利用率在非傳統(tǒng)航線上結(jié)構(gòu)性上升。

對(duì)船東而言，參與俄油貿(mào)易意味著短期運(yùn)價(jià)溢價(jià)機(jī)會(huì)，但也伴隨長(zhǎng)期合規(guī)隱患。尤其在IMO（國際海事組織）強(qiáng)化碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII）和燃料油新規(guī)背景下，使用高硫、低質(zhì)燃料運(yùn)行老舊船舶的操作模式難以為繼。

展望未來，若烏克蘭局勢(shì)無根本緩和，西方制裁不松動(dòng)，俄羅斯原油將繼續(xù)依賴低價(jià)+長(zhǎng)距離運(yùn)輸模式外流，這將重塑全球油輪貿(mào)易流向，并對(duì)清潔能源轉(zhuǎn)型下的航運(yùn)資產(chǎn)配置提出新命題。

參考資料：

https://www.bairdmaritime.com/shipping/tankers/urals-crude-discounts-widen-to-2022-levels-as-sanctions-bite-and-indian-demand-slumps