又見(jiàn)證歷史，日本國(guó)債收益率創(chuàng)了20年新高，日本經(jīng)濟(jì)又到了千鈞一發(fā)的時(shí)候了。

日本10年期國(guó)債收益率最高觸及1.978%，聽(tīng)著不多？但這已經(jīng)是2007年6月以來(lái)的最高點(diǎn)了。從2008年金融危機(jī)到現(xiàn)在，這個(gè)數(shù)字長(zhǎng)期趴在0%附近晃悠，最慘的時(shí)候還是負(fù)數(shù)——沒(méi)錯(cuò)，你借錢(qián)給政府，還得倒貼錢(qián)。

所以現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字一出來(lái)，整個(gè)債券市場(chǎng)都懵了。收益率飆高，說(shuō)明國(guó)債價(jià)格在暴跌，大家都在搶著賣(mài)。為啥賣(mài)？因?yàn)槭袌?chǎng)聞到了一個(gè)信號(hào)：日本央行憋不住了，要加息了。

這里得跟大伙兒解釋一下，日本央行為啥這么重要。別的國(guó)家，央行管利率就管管基準(zhǔn)利率，商業(yè)銀行愛(ài)怎么定就怎么定。但日本不一樣，日本央行直接下場(chǎng)買(mǎi)國(guó)債，把10年期國(guó)債收益率死死壓在0%附近。這個(gè)操作叫"收益率曲線控制"，說(shuō)白了就是用國(guó)家力量給利率封頂。

現(xiàn)在這蓋子要掀開(kāi)了。日本央行行長(zhǎng)植田和男最近講話越來(lái)越直白，市場(chǎng)押注12月19日加息的概率超過(guò)60%，明年1月超過(guò)90%。但詭異的是，這正好撞上了日本政府的大刺激計(jì)劃。

日本政府跟央行，怎么突然"打"起來(lái)了？

新首相高市早苗剛上臺(tái)，就甩出個(gè)21.3萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，減稅、補(bǔ)貼、發(fā)錢(qián)，樣樣都要花錢(qián)。錢(qián)從哪兒來(lái)？發(fā)債。日本政府現(xiàn)在的債務(wù)已經(jīng)是GDP的2.6倍了，比希臘還夸張。按道理說(shuō)，政府大發(fā)債，央行得配合著維持低利率，不然政府光利息就還不上了。

但現(xiàn)實(shí)是，央行偏偏要加息。這種"政府想寬松、央行想緊縮"的擰巴局面，只能說(shuō)明一件事：日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)病到顧不上左右互搏了。

更微妙的是，高市早苗在國(guó)際上對(duì)我們擺出一副強(qiáng)硬姿態(tài)。這事兒太巧了——國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一團(tuán)糟，通脹壓不住，財(cái)政要崩盤(pán)，新官上任三把火，先燒到外面去。說(shuō)白了，這是經(jīng)典的轉(zhuǎn)移矛盾套路：讓老百姓覺(jué)得"外面有敵人"，別老盯著家里的爛攤子。

那央行為啥非得加息？它也不想，但被逼到墻角了。日本這波通脹是真通脹，不是進(jìn)口的原材料漲價(jià)那么簡(jiǎn)單。企業(yè)利潤(rùn)確實(shí)改善了，工資也漲了，但物價(jià)漲得比工資還快，老百姓怨聲載道。央行如果再不表態(tài)，等大家心里都認(rèn)定"物價(jià)會(huì)一直漲"，那就真控制不住了。

還有個(gè)要命的問(wèn)題：日元。之前貶到155、156兌1美元，進(jìn)口成本飆升，能源、食品價(jià)格飛漲。再不加息提振一下日元，老百姓的生活成本能把執(zhí)政黨支持率徹底拖垮。植田和男現(xiàn)在說(shuō)的那些模棱兩可的話，什么"要權(quán)衡利弊"，什么"即使加息也會(huì)保持寬松環(huán)境"，翻譯過(guò)來(lái)就是：我加是得加，但你們別指望我像美聯(lián)儲(chǔ)那樣玩命加。

加息后有什么影響？

現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)打滿了，12月加息基本是明牌。但真正的考驗(yàn)在后面。

對(duì)日本國(guó)內(nèi)，加息就是場(chǎng)豪賭。政府債務(wù)那么重，利率每漲0.25%，每年利息支出就多出天文數(shù)字。高市早苗的刺激計(jì)劃還沒(méi)落地，融資成本先漲上去了，這政策效果得打幾折？企業(yè)也頭疼，日本公司習(xí)慣了低利率，突然加息，負(fù)債高的企業(yè)第一個(gè)扛不住。只有銀行業(yè)能喘口氣，負(fù)利率時(shí)代銀行利潤(rùn)空間被壓到極致，現(xiàn)在終于能正常點(diǎn)了。

對(duì)全球影響更大。過(guò)去十幾年，國(guó)際資本有個(gè)鐵打的套利交易——借幾乎零成本的日元，去投高收益資產(chǎn)。現(xiàn)在日元利率要往上走，這個(gè)套息交易邏輯就破了。資金得回流日本，還錢(qián)、平倉(cāng)，那些借日元投新興市場(chǎng)、投美債的資金，都得重新算賬。

美股的風(fēng)險(xiǎn)集中在科技股。你可能想不到，日本國(guó)債收益率跟納斯達(dá)克100指數(shù)居然存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。去年10月下旬日債收益率異動(dòng)，納斯達(dá)克隨即暴跌，這個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)讓交易員現(xiàn)在心驚膽戰(zhàn)。邏輯很簡(jiǎn)單：日本是全球最大的資金輸出國(guó)，那些日本機(jī)構(gòu)和投資者借便宜的日元去投美股，特別是估值高、波動(dòng)大的科技股。一旦日本利率上升，資金成本增加，他們最先賣(mài)掉的就是這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 法興銀行的策略師已經(jīng)警告，這是2008年以來(lái)全球市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。更要命的是，現(xiàn)在美國(guó)政府預(yù)算赤字高達(dá)2萬(wàn)億，最不希望看到日本這個(gè)主要債主拋售美債，那會(huì)推升美債收益率，進(jìn)而引發(fā)美股動(dòng)蕩。

A股的影響相對(duì)有限但分化明顯。很多人擔(dān)心北向資金會(huì)大規(guī)模撤離，但數(shù)據(jù)顯示，真正做日元套息交易的資金在北向資金里占比不到5%。而且現(xiàn)在的A股，話語(yǔ)權(quán)在內(nèi)資手里，外資說(shuō)了不算。12月5日日本加息信號(hào)出來(lái)后，日經(jīng)指數(shù)大跌1.89%，A股主要指數(shù)反而普遍上漲，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)政策預(yù)期和資金面才是主導(dǎo)因素。不過(guò)結(jié)構(gòu)性影響肯定有：日元升值會(huì)提升中國(guó)出口商品在日本的競(jìng)爭(zhēng)力，利好機(jī)電、輕工這些出口板塊；但同時(shí)人民幣相對(duì)貶值，進(jìn)口原材料的企業(yè)成本會(huì)上升。高估值的成長(zhǎng)股可能承壓，而銀行、電力這些高股息板塊反而成為資金避風(fēng)港。貴金屬板塊有點(diǎn)復(fù)雜，日元加息往往壓制美元，理論上利好黃金，但實(shí)際情況更微妙。

黃金面臨雙重壓力。12月9日日本加息信號(hào)一出來(lái)，紐約期金立馬跌破4200美元，雖然后來(lái)收復(fù)了，但這反應(yīng)很真實(shí)。邏輯有兩個(gè)：一是套息交易平倉(cāng)，投資者急需日元還債，會(huì)賣(mài)掉一切能賣(mài)的資產(chǎn)，黃金首當(dāng)其沖；二是日元升值本身會(huì)降低黃金的避險(xiǎn)需求。當(dāng)然，如果日本加息引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒升溫又會(huì)反過(guò)來(lái)支撐金價(jià)。所以這玩意現(xiàn)在很糾結(jié)，要看哪個(gè)力量更強(qiáng)。

日元匯率本身也很微妙。加息預(yù)期一上來(lái)，日元反彈了，但你看出口企業(yè)什么反應(yīng)？他們一點(diǎn)都不開(kāi)心。豐田、索尼這些巨頭，靠的就是弱勢(shì)日元換競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在日元一強(qiáng)，利潤(rùn)空間就被擠壓。植田和男每次都得強(qiáng)調(diào)"實(shí)際利率還是負(fù)的"，就是在安撫這些企業(yè)：別慌，我不會(huì)讓日元漲太猛。

所以你現(xiàn)在看到的1.92%，它不只是個(gè)數(shù)字，它是日本央行、日本政府、日本企業(yè)、國(guó)際投機(jī)資本四方博弈的結(jié)果。每一方都在試探對(duì)方的底線。

咱們作為旁觀者，看的不只是日本的熱鬧。這事兒給我們提了個(gè)醒：任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，靠印錢(qián)、發(fā)債、負(fù)利率續(xù)命，總有玩不轉(zhuǎn)的一天。日本現(xiàn)在試圖軟著陸，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，貨幣政策正?；@條路，從來(lái)都不好走。