美光科技最新發(fā)布的財報與業(yè)績指引超出華爾街的預(yù)期，但機構(gòu)對未來周期的持續(xù)性仍存在細(xì)微分歧：多頭認(rèn)為這是歷史性的盈利拐點，而謹(jǐn)慎派則開始擔(dān)憂隨著供應(yīng)增加，2026年高帶寬內(nèi)存（HBM）價格可能出現(xiàn)回撤。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，在剛剛公布的業(yè)績指引中，美光預(yù)計下一財季營收將達到187億美元，這一數(shù)字遠(yuǎn)超市場普遍預(yù)期的145億美元水平；同時，公司預(yù)計非GAAP毛利率將躍升至68%左右，不僅大幅高于分析師預(yù)期的55%，也標(biāo)志著盈利能力的歷史性飛躍。季度業(yè)績方面，美光同樣全面超出預(yù)期，受DRAM和NAND價格大幅上漲推動，公司盈利能力正迅速修復(fù)。

這一“炸裂”的業(yè)績指引立即在華爾街引發(fā)了劇烈反響，多家機構(gòu)迅速上調(diào)了目標(biāo)價。大摩認(rèn)為，除了英偉達之外，美光此次提供的營收和凈利潤上修幅度在美股半導(dǎo)體歷史上幾無先例。巴克萊稱由于定價環(huán)境改善，這是一個預(yù)料之中但幅度驚人的“爆發(fā)性季度”。市場共識在于，AI帶來的結(jié)構(gòu)性需求正在重塑存儲行業(yè)的供需格局，且供應(yīng)緊張的狀態(tài)至少將延續(xù)至2026年。

然而，在普遍的樂觀情緒中，對中期價格走勢的擔(dān)憂依然存在。高盛雖然大幅上調(diào)了盈利預(yù)期，但維持“中性”評級，其核心顧慮在于隨著三星等競爭對手產(chǎn)能的釋放，2026年HBM市場可能面臨價格下行風(fēng)險。

業(yè)績指引遠(yuǎn)超預(yù)期，毛利率邁向68%

本次財報的核心亮點在于管理層給出的前瞻指引大幅超出了華爾街的保守模型。大摩Joseph Moore分析團隊在18日的研報中指出，美光對下一季度的每股收益（EPS）指引比市場共識高出約75%，非GAAP每股收益指引中值達到8.42美元，而市場此前預(yù)期僅為4.78美元。該機構(gòu)分析師直言，除了英偉達，這可能是美國半導(dǎo)體行業(yè)歷史上最大的營收與凈利潤指引上修。

巴克萊Tom O'Malley團隊在報告中強調(diào)，這是一個“爆發(fā)性季度”（breakout quarter）。盡管市場因為近期的價格動態(tài)已有所預(yù)期，但此次業(yè)績超出的幅度之大仍令人震驚。指引顯示毛利率將達到68%，且未來幾個季度仍有進一步提升的空間。這表明在長期協(xié)議（LTA）的支持下，定價環(huán)境將持續(xù)改善。

此外，DRAM和NAND的平均售價（ASP）因供應(yīng)緊張持續(xù)上漲，巴克萊模型顯示美光下一季度DRAM ASP將環(huán)比增長30%，NAND環(huán)比增長40%。

資本開支上調(diào)至200億美元，產(chǎn)能緊缺將持續(xù)

針對市場高度關(guān)注的資本開支（Capex）計劃，美光宣布將2026財年的凈資本開支從之前的180億美元上調(diào)至約200億美元。

大摩對此解讀較為積極，認(rèn)為這一數(shù)字實際上“低于市場擔(dān)憂水平”。分析師指出，增加的開支主要用于建設(shè)潔凈室設(shè)施和支持HBM及1-gamma工藝的產(chǎn)能，但這并不意味著短期內(nèi)會有大量成熟晶圓供應(yīng)涌入市場。管理層透露，位于Idaho的一號晶圓廠要到2027年上半年才能產(chǎn)出晶圓，這意味著2026年全年供應(yīng)緊缺的局面將難以緩解。

巴克萊補充指出，管理層預(yù)計HBM的潛在市場規(guī)模（TAM）將以約40%的年均復(fù)合增長率（CAGR）增長，至2028年達到1000億美元。美光正致力于提升供應(yīng)能力，但這種供應(yīng)緊張將對PC等消費端市場產(chǎn)生負(fù)面影響，因為產(chǎn)能被優(yōu)先分配給了高利潤的AI及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。

高盛維持“中性”評級，擔(dān)憂明年HBM價格回撤

盡管面對如此強勁的財報，高盛仍選擇維持“中性”評級，并未像其他機構(gòu)那樣激進看多。分析師James Schneider團隊將目標(biāo)價從205美元上調(diào)至235美元，并承認(rèn)美光在HBM產(chǎn)品執(zhí)行力上表現(xiàn)出色，預(yù)計將占據(jù)該高增長市場約20%的份額。

然而，高盛的核心顧慮在于2026年的定價環(huán)境。分析師認(rèn)為，目前的風(fēng)險回報比處于相對平衡狀態(tài)。雖然當(dāng)前DRAM市場健康且NAND供應(yīng)緊張，但隨著更多供應(yīng)商（如三星）通過驗證并釋放產(chǎn)能，2026年HBM價格可能出現(xiàn)回撤風(fēng)險。該機構(gòu)表示，只有當(dāng)看到全行業(yè)在2027年繼續(xù)保持供應(yīng)增長的紀(jì)律性時，才會考慮對該股持更具建設(shè)性的態(tài)度。

盡管如此，基于公司遠(yuǎn)超預(yù)期的營收和毛利率假設(shè)，高盛還是將其非GAAP每股收益預(yù)期平均上調(diào)了97%。

大摩重申“首選股”，目標(biāo)價看高至350美元

相比之下，大摩維持了極其樂觀的立場，將目標(biāo)價從338美元上調(diào)至350美元，并重申美光為其在美股半導(dǎo)體板塊的“首選股”。

大摩認(rèn)為，存儲芯片行業(yè)正進入“未知領(lǐng)域”，定價不僅未見頹勢，反而在多份長期合約的鎖定下變得更加確定。分析師指出，只要AI的浪潮繼續(xù)，美光在未來12個月內(nèi)就將持續(xù)受益，其盈利能力有望突破40美元大關(guān)。對于估值擔(dān)憂，大摩反駁稱，盡管股價上漲，但考慮到公司未來一年可能產(chǎn)生300億至350億美元的自由現(xiàn)金流，且賬面價值可能翻倍，目前的估值實際上是被低估的。

巴克萊同樣給予了“超配”評級，將目標(biāo)價從240美元上調(diào)至275美元。其樂觀看法基于存儲行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，認(rèn)為在供應(yīng)短缺緩解之前，美光將持續(xù)受益于改善的運營模式。巴克萊設(shè)定的樂觀情景目標(biāo)價甚至高達325美元，前提是HBM增長更快且定價環(huán)境優(yōu)于預(yù)期。