歷經(jīng)兩輪問詢，江陰市賽英電子股份有限公司（以下簡稱“賽英電子”）北交所IPO上會在即。公開信息顯示，北京證券交易所上市委員會定于2025年12月19日召開2025年第45次審議會議，審議的發(fā)行人為賽英電子。

此次IPO，公司擬公開發(fā)行不超過1080萬股，募集資金2.7億元，主要用于功率半導體模塊散熱基板新建生產(chǎn)基地及產(chǎn)能提升項目、新建研發(fā)中心項目以及補充流動資金。

值得注意的是，深入剖析其招股說明書不難發(fā)現(xiàn)，賽英電子存在客戶集中度高、應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負等諸多問題，為其上市之路蒙上了一層厚重的陰影。

前五大客戶銷售占比高達80%

公開信息顯示，賽英電子成立于2002年，注冊資本為3240萬元，是一家專業(yè)從事陶瓷管殼、封裝散熱基板等功率半導體器件關(guān)鍵部件研發(fā)、制造和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導體器件，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋發(fā)電、輸電、變電、配電等電力系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈，在特高壓輸變電、新能源發(fā)電、新能源汽車、工業(yè)控制、智算中心、軌道交通等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。公司已與中車時代、客戶A、英飛凌、日立能源、斯達半導、宏微科技等半導體行業(yè)龍頭或知名企業(yè)建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

值得關(guān)注的是，賽英電子客戶集中度較高，存在明顯“依賴癥”，公司向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例長期維持在80%左右。

招股說明書顯示，2022年至2025年上半年，賽英電子對前五大客戶的銷售額分別為1.98億元、2.64億元、3.70億元、2.30億元，占當期營業(yè)收入的比例分別高達90.50%、82.22%、80.92%、79.46%。其中，報告期內(nèi)公司第一大客戶中車時代的銷售占比分別為42.59%、34.06%、40.82%和33.93%，這意味著僅第一大客戶就貢獻了30%以上的收入，無疑會削弱公司的議價權(quán)與抗風險能力。

在招股說明書中，賽英電子坦言，公司客戶集中度較高，未來若公司產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新或生產(chǎn)交貨周期等無法滿足主要客戶的要求，或公司主要客戶的經(jīng)營或財務(wù)狀況出現(xiàn)不利變化，新客戶開發(fā)進展較慢，將對公司短期內(nèi)的持續(xù)經(jīng)營能力有一定影響，并對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤長期背離

近年來，賽英電子經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。招股說明書顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入從2.19億元攀升至4.57億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從4392.18萬元增長至7390.15萬元。公司預(yù)計2025年營業(yè)收入同比增長22.47%-29.03%，歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長15.02%-21.78%。

圖片來源：賽英電子招股說明書

然而，業(yè)績一路“高歌猛進”的背后，公司的毛利率卻逐年走低，經(jīng)營性現(xiàn)金流更是在去年突然轉(zhuǎn)為負值。招股說明書顯示，2022年至2025年上半年，公司的毛利率分別為32.94%、28.85%、27.01%和26.31%，累計降幅達6.63個百分點，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.02%、31.36%、30.09%和 31.53%。

同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流也持續(xù)惡化，報告期內(nèi)，賽英電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2370.44萬元、1720.43萬元、-772.26萬元和-748.86萬元，與同期持續(xù)增長的凈利潤形成鮮明反差。尤其是2024年，在凈利潤同比增長34.20%的背景下，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻同比暴跌144.89%。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款的激增亦值得關(guān)注，2022年至2025年上半年，賽英電子應(yīng)收賬款余額分別為0.61億元、0.88億元、1.33億元，占各期營業(yè)收入比重分別為27.82%、27.39%、29.05%。2025年上半年，應(yīng)收賬款余額增至1.41億元，占營收比重也飆升至48.92%。

賽英電子在招股說明書中指出，如果未來宏觀經(jīng)濟形勢、功率半導體行業(yè)等方面出現(xiàn)重大不利變化，使得客戶無法按期付款或大幅延長付款周期，將導致公司應(yīng)收款項逾期、面臨一定的壞賬風險，并對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

實控人家族控制八成表決權(quán)

值得一提的是，賽英電子家族企業(yè)色彩濃厚。公司控股股東、實際控制人為陳某賢、秦某、陳某璐和陳某，4人合計控制公司79.87%表決權(quán)。

其中，陳某賢擔任公司董事長，直接持有公司33.94%的股份，其配偶秦某任公司董事，其女兒陳某璐任公司董事、采購總監(jiān)，陳某璐配偶陳某任公司董事、總經(jīng)理。

簡歷顯示，實控人夫妻學歷均為高中。陳某賢，男，1959年8月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，高中學歷。2022年1月至今，任賽英電子董事長；秦某，女，1969年6月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，高中學歷。2015年12月至今，任賽英電子董事。

在招股說明書中，賽英電子坦言，如果控股股東、實際控制人利用其對公司的控制地位，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、關(guān)聯(lián)交易、人事管理等方面進行不當控制，則可能損害公司和其他股東的利益。

此外，賽英電子與保薦機構(gòu)東吳證券存在權(quán)益關(guān)系。截至2025年8月31日，作為資本市場“看門人”的東吳證券，合計間接持有賽英電子0.3715%的股份。

這種“既當保薦人，又當小股東”的角色沖突，引發(fā)北交所問詢。北交所要求說明“是否存在利益輸送，是否符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，持股情況是否影響保薦業(yè)務(wù)獨立性”。

在第一輪問詢回復(fù)文件中，賽英電子表示，東吳證券已按照內(nèi)控制度要求履行了利益沖突審查程序，取得了合規(guī)法務(wù)部同意的審查意見，不影響東吳證券擔任發(fā)行人保薦機構(gòu)的獨立性，東吳證券通過按照規(guī)定充分披露利益沖突情形并獨立擔任發(fā)行人保薦機構(gòu)的行為合法合規(guī)。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：邱利