替大股東化債。

中房報(bào)記者 梁笑梅 北京報(bào)道

12月12日晚間，一則關(guān)于永升服務(wù)股權(quán)被出售的公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

12月15日，永升服務(wù)方面人士在接受中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)透露：“認(rèn)購(gòu)方LMR作為財(cái)務(wù)投資者，不參與實(shí)際經(jīng)營(yíng)，其策略更關(guān)注永升未來(lái)發(fā)展帶來(lái)收益。”這一表態(tài)明確了新股東的角色定位，旨在穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

此次股權(quán)變動(dòng)源于控股股東旭輝控股為推進(jìn)自身債務(wù)重組而進(jìn)行的資產(chǎn)處置。同一天，旭輝控股方面人士對(duì)記者解釋?zhuān)氨敬谓灰资钱?dāng)前環(huán)境下平衡融資需求與資產(chǎn)價(jià)值的‘最有利的安排’，所籌約2.76億港元資金將專(zhuān)項(xiàng)用于其總額約380億港元的境外債務(wù)重組?！?/p>

永升服務(wù)方面人士還強(qiáng)調(diào)，“交易完成后，公司實(shí)際控制權(quán)與大股東地位不變，且與旭輝控股的業(yè)務(wù)強(qiáng)關(guān)聯(lián)將持續(xù)。”

歷時(shí)近三個(gè)月

旭輝控股出售永升服務(wù)股權(quán)，是一場(chǎng)歷時(shí)近三個(gè)月的資本動(dòng)作。整個(gè)過(guò)程的關(guān)鍵起點(diǎn)在 9月26日。當(dāng)晚，永升服務(wù)的控股股東旭輝控股發(fā)布內(nèi)幕消息公告，首次披露已與LMR基金就出售永升服務(wù)股份訂立了具有法律約束力的承諾函。

這份早期公告勾勒了交易的初步輪廓：旭輝控股擬向LMR出售其持有的142,387,000股永升服務(wù)股份，出售底價(jià)定為每股不低于1.936港元。該價(jià)格較公告前一日（9月25日）永升服務(wù)的收盤(pán)價(jià)有10%的溢價(jià)。公告指出，LMR此次投資純屬財(cái)務(wù)性質(zhì)，無(wú)意參與永升服務(wù)的日常管理。

經(jīng)過(guò)后續(xù)磋商，最終交易方案于12月12日通過(guò)公告正式確定。交易結(jié)構(gòu)并非簡(jiǎn)單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)且惶子深A(yù)付認(rèn)購(gòu)期權(quán)交易與出售及掉期交易構(gòu)成的復(fù)雜金融組合安排，由旭輝控股的全資附屬公司Spectron作為執(zhí)行方。

根據(jù)12月12日公告的核心細(xì)節(jié)，這部分涉及向LMR轉(zhuǎn)讓約1.42億股永升服務(wù)股份（約占永升服務(wù)總股本的8.24%）。

此外，Spectron向LMR授予一項(xiàng)為期三年、有權(quán)認(rèn)購(gòu)?fù)瑯?.42億股的預(yù)付認(rèn)購(gòu)期權(quán)。為確保該期權(quán)交易的履約，Spectron將其持有的剩余約2.64億股（約占總股本的15.3%）作為擔(dān)保品，以“出售及掉期交易”的形式轉(zhuǎn)移給LMR。

這意味著，LMR在交易初期名義上獲得了永升服務(wù)全部23.54%的股權(quán)，但實(shí)際上，其中15.3%的股份是作為增信措施，其最終歸屬將在三年期權(quán)期內(nèi)視行權(quán)情況而定。

交易完成后，永升服務(wù)將不再于旭輝控股的財(cái)務(wù)報(bào)表中合并入賬，這標(biāo)志著雙方在資本報(bào)表層面的正式分離。

為化債“輸血”

作為永升服務(wù)的控股股東，旭輝控股此次出售股權(quán)的核心驅(qū)動(dòng)力，源于其自身迫切的債務(wù)重組需求。這筆交易的本質(zhì)，是旭輝控股為總額約380億港元的境外債務(wù)重組計(jì)劃籌集關(guān)鍵的啟動(dòng)資金。

旭輝控股方面人士直言，“此次出售所募集資金將用于補(bǔ)充境外重組生效前各項(xiàng)費(fèi)用，推進(jìn)380億元化債計(jì)劃生效?！备鶕?jù)重組協(xié)議，旭輝控股必須先行支付部分費(fèi)用才能滿(mǎn)足重組生效的先決條件，而公司內(nèi)部可用現(xiàn)金有限。

在市場(chǎng)流動(dòng)性不足的背景下，直接拋售永升服務(wù)這類(lèi)流動(dòng)性較好的上市公司股權(quán)成為快速回籠資金的選擇。旭輝控股方面也坦言，若在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行大宗配售，將被迫承受大幅折價(jià)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重縮水。因此，與LMR達(dá)成的這份包含期權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)化條款的交易，被其內(nèi)部視為在困境中尋求價(jià)值最大化的“最有利的安排”，旨在以較小代價(jià)獲得急需資金。

同策研究院聯(lián)席院長(zhǎng)、首席研究員宋紅衛(wèi)分析認(rèn)為：“旭輝控股出售永升服務(wù)核心資產(chǎn)，根本目的是為了加速債務(wù)重組的落地，以緩解公司面臨的巨大流動(dòng)性壓力。通過(guò)現(xiàn)金流回籠來(lái)解決重組的先決條件，此次交易也符合旭輝控股向‘低負(fù)債、輕資產(chǎn)、高質(zhì)量’戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的整體方向?！?/p>

在鏡鑒咨詢(xún)創(chuàng)始人張宏偉看來(lái)：“旭輝現(xiàn)在到了一個(gè)新階段，是民營(yíng)企業(yè)里率先完成境內(nèi)債務(wù)重組的房企之一。”

一位接近旭輝控股的人士透露：“公司創(chuàng)始人曾在內(nèi)部多次說(shuō)過(guò)要‘重新站起來(lái)’。所謂‘站起來(lái)’是指之前‘蹲下去’，即2022年9月爆雷之后的狀態(tài)，現(xiàn)在是要尋求站起來(lái)的過(guò)程?！?/p>

“從企業(yè)來(lái)講，債務(wù)重組之路應(yīng)該還是曲折的，沒(méi)那么順利?！睆埡陚ケ硎?，“旭輝控股當(dāng)前的重心已轉(zhuǎn)向代建業(yè)務(wù)，現(xiàn)在只能集中精力做一件事情，或許只能把物業(yè)公司的部分股權(quán)賣(mài)掉，才能專(zhuān)心把有潛力的代建業(yè)務(wù)做好?！?/p>

挑戰(zhàn)與機(jī)遇

隨著股權(quán)交割，永升服務(wù)將正式脫離旭輝控股的財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，邁向更為獨(dú)立的資本市場(chǎng)旅程。

“此次出售股權(quán)對(duì)永升服務(wù)影響不大?！彼渭t衛(wèi)直言，“畢竟現(xiàn)在各個(gè)房企的物業(yè)板塊和開(kāi)發(fā)板塊就是呈現(xiàn)割裂發(fā)展，物業(yè)對(duì)于開(kāi)發(fā)板塊的依賴(lài)度在下降。從另一個(gè)方面來(lái)看，隨著外部純投資人的加入，為后續(xù)企業(yè)在物業(yè)板塊的創(chuàng)新和升級(jí)奠定了基礎(chǔ)?！?/p>

張宏偉也持有相似觀(guān)點(diǎn)。他認(rèn)為：“永升服務(wù)一直都是相對(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的。它是一個(gè)市場(chǎng)化的物業(yè)公司，之前在規(guī)模快速擴(kuò)張的時(shí)候，市場(chǎng)化拿到的項(xiàng)目量其實(shí)也是不少的?！?/p>

“如果要進(jìn)行規(guī)?；①?gòu)，就可能需要大量資金，大股東現(xiàn)階段很難給予支持。如果有了新的股東，對(duì)于永升服務(wù)有明確的發(fā)展規(guī)劃，在資金支持、團(tuán)隊(duì)優(yōu)化重組上肯定還會(huì)給予一些新思路?！睆埡陚フf(shuō)。

任何事都像一枚銀幣，總有正反兩面。市場(chǎng)分析認(rèn)為，脫離旭輝控股的合并報(bào)表后，永升服務(wù)的估值邏輯將徹底轉(zhuǎn)向其自身的盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量及獨(dú)立成長(zhǎng)性。資本市場(chǎng)將密切關(guān)注其核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，任何增長(zhǎng)疲軟或利潤(rùn)率波動(dòng)的信號(hào)，都可能被放大解讀。

永升服務(wù)方面人士告訴記者：“公司未來(lái)核心戰(zhàn)略在于確立行業(yè)ESG（環(huán)境、社會(huì)及治理）的標(biāo)桿地位?！?/p>

此舉被視為旭輝控股出售永升服務(wù)股權(quán)后，向市場(chǎng)傳遞業(yè)務(wù)獨(dú)立性與長(zhǎng)期價(jià)值承諾的關(guān)鍵信號(hào)。