在商業(yè)地產(chǎn)的資本牌桌上，大連萬達(dá)商管再次展示了其令人眼花繚亂的財技。就在市場還在為“萬達(dá)贖回?zé)熍_芝罘萬達(dá)廣場”這一看似積極的信號進(jìn)行解讀時，劇情卻在24小時內(nèi)發(fā)生了反轉(zhuǎn)。

這并非一次簡單的資產(chǎn)回歸，而是一場精心設(shè)計的債務(wù)接力。

根據(jù)天眼查工商信息顯示的最新變更記錄，煙臺芝罘萬達(dá)廣場有限公司的股權(quán)在短短兩天內(nèi)經(jīng)歷了一場“過山車”。12月2日，原股東新華保險旗下的投資機(jī)構(gòu)退出，萬達(dá)商管旗下的上海萬達(dá)銳馳全資接盤，完成了形式上的“贖回”。然而，僅隔一天后的12月3日，上海萬達(dá)銳馳便迅速退出，取而代之的是一家名為“蘇州聯(lián)商玖號商業(yè)管理有限公司”的企業(yè)，后者成為全資股東。

這一“左手進(jìn)、右手出”的操作，揭示了萬達(dá)當(dāng)前化債的真實(shí)邏輯：資產(chǎn)從未真正回到萬達(dá)手中，只是更換了背后的金主。

此前持有該項(xiàng)目的“新華保險系”資金，大概率是債權(quán)到期或達(dá)成了階段性退出協(xié)議。萬達(dá)作為中間人，必須先將股權(quán)在法律層面收回，清理干凈質(zhì)押或代持關(guān)系，才能將其轉(zhuǎn)手抵押或轉(zhuǎn)讓給下一位資金方。

這一次的接棒者，是信托資本。

新股東“蘇州聯(lián)商玖號”成立于今年8月，注冊資本僅100萬元。穿透其股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其背后站著的是浙商金匯信托股份有限公司（浙金信托）。這已經(jīng)不是浙金信托第一次馳援萬達(dá)了。近期，浙金信托旗下的“蘇州聯(lián)商”系列公司頻頻現(xiàn)身，此前已接手了大連統(tǒng)南、大連萬顓等多家萬達(dá)系資產(chǎn)。這種通過設(shè)立SPV（特殊目的載體）公司來持有商業(yè)地產(chǎn)股權(quán)的操作，是典型的“明股實(shí)債”或類REITs融資手段。

從險資到信托，萬達(dá)的融資朋友圈正在發(fā)生微妙變化。險資通常對資金的安全性和期限有嚴(yán)格要求，而信托資金的靈活性相對更高。對于萬達(dá)而言，這種“拆東墻補(bǔ)西墻”式的騰挪，雖然無奈，卻是維持流動性不斷的必要手段。煙臺芝罘萬達(dá)廣場作為開業(yè)多年的成熟資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，自然成為了各路資金愿意接手的“硬通貨”。

這場48小時內(nèi)的股權(quán)變局表明，盡管獲得了太盟投資集團(tuán)等600億的注資，萬達(dá)的流動性危機(jī)解除仍需時日。王健林依然在為萬達(dá)爭取時間，通過不斷置換債權(quán)人，用核心資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)和收益權(quán)，來換取生存的空間。對于外界而言，萬達(dá)廣場姓“萬”還是姓“信”已不重要，重要的是這場資本走鋼絲的游戲，還能持續(xù)多久。