文源 | 源Sight

作者 | 周藝

兩個(gè)月前，開云集團(tuán)和歐萊雅一場(chǎng)超過(guò)40億歐元的交易讓整個(gè)市場(chǎng)側(cè)目，當(dāng)所有人的目光看向兩大巨頭即將開展的合作時(shí)，卻沒有人在意科蒂（Coty）的處境。

作為以奢侈品牌香水授權(quán)業(yè)務(wù)立足行業(yè)的美妝集團(tuán)，科蒂的最大“搖錢樹”——Gucci香水業(yè)務(wù)即將轉(zhuǎn)投歐萊雅；與此同時(shí)，科蒂的控股股東JAB也開始重新審視，科蒂集團(tuán)是否真正構(gòu)建了業(yè)務(wù)“護(hù)城河”。

據(jù)外媒消息，JAB正計(jì)劃對(duì)科蒂進(jìn)行一次領(lǐng)導(dǎo)層調(diào)整。值得注意的是，科蒂近五年已歷經(jīng)四任CEO更迭，JAB曾先后派遣旗下JDE咖啡CEO、Jimmy Choo CEO乃至自己的董事長(zhǎng)親自“救火”，卻始終未能真正扭轉(zhuǎn)局面。目前執(zhí)掌科蒂的，是來(lái)自歐萊雅的資深老將Sue Nabi。

簡(jiǎn)單的換人對(duì)科蒂還有用嗎？

隨著JAB內(nèi)部的變動(dòng)，行業(yè)普遍認(rèn)為，在為科蒂尋找繼任領(lǐng)導(dǎo)者和尋找買家中間，JAB更傾向于后者。但究竟是分拆出售還是全面擺上貨架，如同十年前一樣，科蒂的命運(yùn)再次被JAB置于十字路口。

01

金主的耐心已經(jīng)耗盡

JAB是雷曼家族管理財(cái)富的載體，后者是德國(guó)最富有也是最神秘的家族之一，雷曼家族不參與公司的日常經(jīng)營(yíng)，多年來(lái)全權(quán)交由任執(zhí)行合伙人和家族發(fā)言人的Peter Harf 處理。

在JAB控制的龐大商業(yè)帝國(guó)中，消費(fèi)餐飲、美容時(shí)尚是極其重要的兩個(gè)投資領(lǐng)域，前者的代表是JDE Peet’s，后者則是科蒂和Jim Choo、Bally，需要注意的是，后兩者已被JAB出售。

JAB資產(chǎn)版圖 | 圖片來(lái)源：JAB官網(wǎng)

科蒂能擁有如今全球知名美容集團(tuán)的地位，與十年前那場(chǎng)自己主導(dǎo)的世紀(jì)收購(gòu)案密切相關(guān)。

2016年10月，寶潔以125億美元的價(jià)格向科蒂出售了41個(gè)品牌，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)美妝行業(yè)最大并購(gòu)案的歷史紀(jì)錄，也是因?yàn)檫@次收購(gòu)，科蒂得到了Gucci、Hugo Boss兩大重要品牌的香水授權(quán)，一夜之間從一家普通的香水公司變成了全球知名的美妝集團(tuán)。

此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，科蒂還收購(gòu)了英國(guó)高端美發(fā)電器GHD，2017年又看中線上美妝零售商Younique，2019年以6億美元收購(gòu)了網(wǎng)紅Kylie Jenner個(gè)人彩妝品牌Kylie Cosmetics，緊接著又收購(gòu)了金·卡戴珊的個(gè)人品牌KKW20%的股份。

從規(guī)模擴(kuò)張到高端轉(zhuǎn)型，科蒂的體量在JAB的支持下變得越來(lái)越龐大，但二者都在接下來(lái)的幾年里為這場(chǎng)交易付出巨大的代價(jià)。

2017財(cái)年到2019財(cái)年，因?yàn)樯鲜鍪召?gòu)，科蒂的營(yíng)收76億美元攀升至86億美元，對(duì)比2016財(cái)年的43億，幾乎實(shí)現(xiàn)了翻番。但同時(shí)，科蒂連續(xù)三年虧損，累計(jì)虧損達(dá)到43億美元，凈債務(wù)也從2016年的37億美元升至2019年的74億美元。

一系列的擴(kuò)張動(dòng)作將科蒂的規(guī)模直線拉高，旗下涵蓋了奢侈品、專業(yè)美妝、大眾美妝等多個(gè)業(yè)務(wù)部門，但債務(wù)高企也讓股東JAB敦促科蒂進(jìn)行回血。

2019年，科蒂開啟“甩賣”模式：收購(gòu)不久的GHD和Younique很快就被擺上貨架，2025年，科蒂也與金·卡戴珊的KKW正式分手。

事實(shí)上，如今JAB對(duì)科蒂的“大改造”與當(dāng)時(shí)別無(wú)二致——換人和甩賣同步進(jìn)行。

2019財(cái)年的第一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，科蒂的首席執(zhí)行官Camillo Pane和董事長(zhǎng) Bart Becht雙雙離職，后者原本就在JAB擔(dān)任高級(jí)合伙人。

2020年，為了徹底扭轉(zhuǎn)科蒂的狀態(tài)，JAB董事長(zhǎng)的Peter Harf親自出任了科蒂集團(tuán)的CEO，后期在找到接任者后繼續(xù)出任科蒂的董事會(huì)主席。可見當(dāng)時(shí)JAB對(duì)科蒂的重視程度。

但Peter Harf這位傳奇人物顯然沒能等到科蒂的新生。根據(jù)市場(chǎng)消息，此次JAB對(duì)科蒂的調(diào)整不僅可能導(dǎo)致現(xiàn)任CEO Sue Nabi的離職，還會(huì)影響到Peter Harf。

不過(guò)值得注意的是，今年4月份，在JAB工作了40多年的Peter Harf已經(jīng)退休并卸任了JAB的所有職務(wù)，從科蒂退下也在情理之中。

從另一方面看，這也代表JAB正處于新舊交替的重要時(shí)刻。

憑一己之力把金主派下來(lái)的兩位大將都熬走，科蒂的“不省心”可見一般。但最該為科蒂如今的境況負(fù)責(zé)的，也恰恰是JAB想要拔苗助長(zhǎng)的野心。

不過(guò)到了今天，JAB對(duì)科蒂的態(tài)度，也正從過(guò)于感性的投入變成理性的財(cái)務(wù)清算。

02

高端線不想賣、低端線沒人要

開云集團(tuán)和歐萊雅的交易將讓Gucci的美妝業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方從科蒂變?yōu)闅W萊雅，這對(duì)于如今急需時(shí)間調(diào)整和培養(yǎng)品牌的科蒂來(lái)說(shuō)，是一次釜底抽薪。

根據(jù)投資公司Evercore IRI的分析，Gucci的業(yè)務(wù)可能占到科蒂總銷售額的8%和利潤(rùn)的11%，相當(dāng)于其最核心的品牌。

目前，科蒂的業(yè)務(wù)線分為大眾美容和高端化妝部門。從品牌來(lái)看，科蒂的大眾美容部門包括阿迪達(dá)斯、粉面女郎、蜜絲佛陀、王薇薇等品牌；而高端線則有Gucci、Hugo Boss、Burberry等品牌。

科蒂簽約品牌一覽 | 圖片來(lái)源；科蒂財(cái)報(bào)

兩條業(yè)務(wù)目前都面臨一定的挑戰(zhàn)。

2025財(cái)年，科蒂的收入為58.93億美元，同比下滑4%，全年虧損3.81億美元；2024財(cái)年則盈利7650萬(wàn)美元。2025財(cái)年，科蒂高端化妝品部門的收入達(dá)到38.2億元，大眾美容收入為20.73億美元，對(duì)比2024財(cái)年，高端線下滑1%，大眾美容下滑8%。

而在2021到2025的五個(gè)財(cái)年中，科蒂的收入尚算穩(wěn)健，但利潤(rùn)卻捉襟見肘，五年下來(lái)還虧損了5300萬(wàn)美元。

科蒂在2026財(cái)年第一季度（2025年7月-9月），實(shí)現(xiàn)收入15.77億元，下滑8%，高端美妝部門和大眾美容同比也出現(xiàn)6%和11%的下滑。

根據(jù)財(cái)報(bào)，科蒂2025財(cái)年約60%的凈收入來(lái)自高端香水。未來(lái)科蒂的增長(zhǎng)，也仍要聚焦在高端線，其在最新財(cái)報(bào)中特別提到，在規(guī)模達(dá)到500億美元的高端香水市場(chǎng)中，剔除Gucci之后，科蒂的市場(chǎng)份額仍穩(wěn)居前三。

高端線或許尚能支撐，但大眾美容部門已然成為集團(tuán)業(yè)績(jī)的拖累。2025 財(cái)年，科蒂共計(jì)產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失2.128億美元，其中1.7億來(lái)自于大眾美妝板塊的蜜絲佛陀、封面女郎和妙巴黎。

目前，科蒂已經(jīng)展開對(duì)大眾美容部門的評(píng)估，資產(chǎn)剝離或是與其他公司合作開發(fā)品牌已經(jīng)成為必然的選擇。

前段時(shí)間有消息稱，另一家垂直香水公司Interparfums對(duì)科蒂的Burberry、Hugo Boss等部分高端香水品牌抱有收購(gòu)興趣。不過(guò)，考慮到高端線是目前科蒂的最大資產(chǎn)，單獨(dú)出售的可能性微乎其微。

失去Gucci后，Hugo Boss在科蒂的財(cái)報(bào)中明顯提升了存在感，新品BOSS Bottled Beyond香水上市后，在歐洲表現(xiàn)十分突出，成為秋季德國(guó)銷量第一的男士香水。并且Hugo Boss近期已與科蒂續(xù)約十年。

從對(duì)奢侈品牌彩香業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成績(jī)來(lái)看，科蒂的成績(jī)依然顯著。根據(jù)科蒂的披露，2019財(cái)年至2025財(cái)年（按固定匯率計(jì)算），Burberry業(yè)務(wù)增長(zhǎng)141%，Hugo Boss業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 33%，Chloé業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 69%，Marc Jacobs業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 47%，Gucci Beauty業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了61%。

圖片來(lái)源：科蒂財(cái)報(bào)

2024年至今，科蒂近期還與意大利奢侈時(shí)尚品牌 Etro、Marni以及輕奢珠寶品牌施華洛世奇簽署了美妝授權(quán)協(xié)議，失去Gucci之后，這些新品牌的未來(lái)表現(xiàn)至關(guān)重要。

但對(duì)于如今的JAB來(lái)說(shuō)，科蒂的這些自救動(dòng)作也許已經(jīng)遲了。2025年，JAB確立了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)作為新的增長(zhǎng)引擎，出售Bally已經(jīng)是一個(gè)非常明確的信號(hào)，奢侈品和時(shí)尚業(yè)務(wù)對(duì)于目前的JAB已經(jīng)不再重要。

科蒂目前的債務(wù)已經(jīng)達(dá)到38億美元，而它在紐交所的市值目前僅為29億美元，股價(jià)跌至3美元，基本已經(jīng)淪為高風(fēng)險(xiǎn)的“仙股”。對(duì)比歐萊雅2100億美元和雅詩(shī)蘭黛376億美元的市值，科蒂在資本市場(chǎng)的定位已經(jīng)成為一個(gè)“二線美妝品牌”。

大股東的耐心已經(jīng)到了零界點(diǎn)，科蒂恐怕已經(jīng)從一個(gè)需要解決的“難題”淪為一個(gè)需要甩賣的“包袱”。

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