鹵味行業(yè)巨頭絕味食品的"ST陰霾"仍在持續(xù)，截至11月21日上午10時19分，ST絕味（603517.SH）股價報13.55元，較前一日下跌1.53%，總市值僅余82.11億元。這一數(shù)字與2023年巔峰時期的635億元相比，蒸發(fā)超550億元，縮水幅度達87%。

公司自9月被實施其他風險警示以來的多重經(jīng)營壓力，最新披露的2025年三季度報告顯示，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.6億元，同比減少15.04%；歸母凈利潤2.8億元，同比大跌36.07%，營收凈利雙降態(tài)勢未得扭轉。

財務信披違規(guī)的根源探究

9月19日四家上市公司集體收到ST通知并相繼停牌，絕味食品赫然在列并迅速引起廣泛關注，湖南證監(jiān)局的處罰書揭示了其從2017年至2021年隱瞞加盟門店裝修業(yè)務收入，導致各年度報告少計營業(yè)收入，占對應年度公開披露營業(yè)收入的比例分別為5.48%、3.79%、2.20%、2.39%和1.64%，對此湖南監(jiān)管局對絕味食品以及四名高管分別處以罰款。

對于這種反向造假的動機業(yè)內(nèi)議論紛紛，部分觀點認為，此舉可能是為了平滑業(yè)績，隱藏真實增速，減輕后續(xù)的增長壓力，畢竟在行業(yè)競爭加劇、增速放緩的背景下個鹵味品牌的日子都不好過。但有數(shù)據(jù)顯示2017-2021年絕味食品營收年復合增長率約14%，凈利年復合增長率接近19%，裝修業(yè)務在總收入中占比不足5%，這個說法顯然站不住腳。

還有部分觀點指向利益輸送和規(guī)避監(jiān)管，據(jù)了解，絕味食品的加盟模式除了向加盟商收取加盟費、押金外，加盟店還實行“總部統(tǒng)一設計、統(tǒng)一招標、指定供應商”的裝修模式，在這樣的模式下定價權其實完全掌握在品牌手中，在利益面前便有人起了“歪心思”，加上各個環(huán)節(jié)并不透明很難被外界監(jiān)督，也為這些人提供了鉆空子機會。

具體到金額上，以2017年為例，當年營收38.5億元，若其中5.48%為未計入的裝修等收入，金額便高達2.11億元，五年累積的未申報收入少計超過7億元，這個本該作為企業(yè)穩(wěn)定利益來源的收入成為部分人輸送巨額利益的重要環(huán)節(jié)。

為何這樣說，《行政處罰事先告知書》明確提到，時任董事長兼總經(jīng)理的戴文軍“知悉公司實際管理加盟門店裝修業(yè)務，未對加盟門店裝修業(yè)務進行規(guī)范管理，未將其納入上市公司經(jīng)營、核算體系”，并在相關年報上簽字。此外，連續(xù)五年發(fā)生財務造假事件且未能自我發(fā)現(xiàn)并糾正，反映出的內(nèi)部審計或財務復核機制沒有盡到相應的職責。

ST之后的應對與自救路徑

處罰公告后資本市場立即做出反應，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》相關規(guī)定絕味食品股票被實施其他風險警示（ST），9月22日全天停牌，9月23日復牌后簡稱變更為“ST絕味”，開盤即一字跌停，報收14.49元/股，市值僅余88億元，與巔峰期的超600億元形成鮮明對比。

其實對于上市公司而言一旦掛上ST的“帽子”就并不容易摘掉，根據(jù)規(guī)定，撤銷ST需要滿足中國證監(jiān)會作出行政處罰決定書已滿12個月以及公司已對相應年度財務會計報告進行追溯重述這兩個條件。對此，絕味食品在公告中表示將追溯調(diào)整相關財務報表，進一步加強內(nèi)部控制流程建設，提升內(nèi)控合規(guī)水平，同時強調(diào)截至公告披露日，其經(jīng)營活動正常開展。

從規(guī)定來看，只要絕味食品完成財務調(diào)整并規(guī)范運作一年，撤銷ST是大概率事件，但過程并不容易，財務追溯調(diào)整涉及復雜的會計處理與歷史數(shù)據(jù)梳理，尤其在長達五年的違規(guī)期內(nèi)確保調(diào)整后數(shù)據(jù)的準確性與審計機構的認可存在操作難度；加盟商信心受挫可能導致現(xiàn)有體系松動，侵蝕著品牌的發(fā)展根基。

摘帽僅僅是恢復上市資格的開始，真正的考驗在于如何挽回品牌聲譽、市場信任與融資能力等，ST標簽帶來的融資約束、機構投資者回避以及股價持續(xù)承壓將直接影響其再融資能力與業(yè)務擴張彈性。據(jù)絕味食品2025年中報顯示，其廣東和廣西生產(chǎn)基地項目因政策延誤和需求疲軟已分別延期至2027年和2026年，長遠看絕味食品需要徹底重構內(nèi)部治理體系，若僅滿足于技術性摘帽而未能根除管理積弊、重塑商業(yè)模式，即使ST標識移除，企業(yè)價值的實質(zhì)性恢復仍將遙遙無期。

加盟模式下的管理隱患

絕味食品走到如今地步與其加盟模式快速擴張有著直接的聯(lián)系，絕味食品成立于2005年并選擇了以加盟店為主導的擴張路徑，據(jù)了解其7000多家門店中直營店僅有128家，加盟店比例占到98%以上。在這種模式下品牌市場規(guī)?？焖僭鲩L并擴展至全國，2019年絕味食品的門店數(shù)量已突破15000家，2023年底就達到了近1.6萬家，成為鹵味行業(yè)中的“佼佼者”。

絕味食品以加盟模式快速擴張也間接為財務操作提供了空間，這點可以從其財務造假的時間段看出，有數(shù)據(jù)顯示，2017至2021年絕味食品營收從約43億增長至65.5億，門店數(shù)量一度突破1.4萬家，也就是說這段時期正好是企業(yè)規(guī)模擴張較快時期。

隨著市場競爭加劇和門店數(shù)量的激增，管理短板也日益凸顯，食品安全問題首當其沖，早年間絕味食品就被抽查出銷售環(huán)境不合格、細菌超標等問題以及加盟門店被罰的記錄，這兩年食品安全不合格事件依舊頻發(fā)，比如2024年4月和5月因被查出李斯特菌被加拿大食品檢驗局、香港食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心要求召回、停售下架；黑貓投訴平臺上消費者對絕味食品的投訴持續(xù)不斷；加盟店員工集體偽造健康證等都暴露出萬店規(guī)模背后的品控隱憂。

由于規(guī)模擴張的同時精細化運營能力沒有跟上，對品牌發(fā)展造成了反噬，據(jù)絕味財報顯示，截至2024年6月底其內(nèi)地門店總數(shù)為14969家，截至今年9月25日，絕味鴨脖門店數(shù)量為10725家，也就是說近一年多來，門店數(shù)量減少了四千多家。

實際上這也反映出了行業(yè)內(nèi)的共同挑戰(zhàn)，前些年大部分品牌都將精力放到了加盟擴張上，門店數(shù)量變多了的同時食品安全、口味統(tǒng)一和加盟商管理這些問題也變得更復雜，所以現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)的頭部品牌逐漸放緩了擴張步伐，轉而在品牌年輕化、供應鏈能力、產(chǎn)品創(chuàng)新、內(nèi)部管理等方面下功夫。

規(guī)模擴張與盈利質(zhì)量的背離

有數(shù)據(jù)顯示截至上半年末煌上煌肉制品加工業(yè)專賣店數(shù)量為2898家，較去年同期減少1154家，降幅接近30%；周黑鴨上半年末門店總數(shù)2864家，同比減少近600家，降幅17%；紫燕百味雞門店約5407家，較2023年末的6205家減少近800家，可見門店收縮是整個鹵味行業(yè)的共同選擇，從具體數(shù)量來看，絕味食品仍處于行業(yè)前列。

但對比同行業(yè)績卻發(fā)現(xiàn)其盈利能力持續(xù)承壓，2025年中報顯示絕味食品營收為28.2億元，同比下降15.57%，歸母凈利潤更是暴跌40.71%至1.75億元。其中單店效益下滑尤為顯著，有數(shù)據(jù)顯示絕味單店月銷已跌至2萬元左右，較巔峰時期下降近40%，這或許是其“規(guī)模不經(jīng)濟”的主要原因。

過去依賴“跑馬圈地”的粗放式擴張雖然迅速占據(jù)了街頭巷尾，形成了廣泛的品牌覆蓋度，但同時也導致了門店密度過高，同品牌門店相互分流的局面，當市場趨于飽和，新開門店對總營收的邊際貢獻遞減，而存量門店則面臨客流量增長停滯甚至下滑的挑戰(zhàn)。

在運營成本方面，門店規(guī)模大就意味著供應鏈管理復雜以及固定成本支出較高，這兩年房租、人工成本持續(xù)攀升，遍布全國的龐大門店體系對品牌而言壓力更加明顯；近年來禽類等主要原材料價格上漲也直接壓縮了產(chǎn)品的毛利空間；在競爭激烈的大環(huán)境下營銷推廣費用水漲船高，無論是線上引流還是線下促銷都需持續(xù)投入以維持品牌聲量和市場份額。

反觀其競爭對手雖然門店總數(shù)遜于絕味食品，但也都通過自身策略的調(diào)整實現(xiàn)了降本增效，比如周黑鴨2025年上半年通過關閉785家低效門店實現(xiàn)凈利潤增長228%，煌上煌雖營收下滑7.19%但凈利潤增長26.9%。絕味食品也曾嘗試通過推出“絕味Plus”店型、增加堂食空間、豐富產(chǎn)品線來尋找突破口，但這種轉型嘗試效果有限，未能扭轉整體下滑趨勢。

高管責任與治理缺陷

當一家公司因重大違規(guī)事件而受到監(jiān)管處罰時，其內(nèi)部權責體系的失衡與公司治理結構的缺陷便會暴露在聚光燈下，絕味食品財務造假事件并不是簡單的管理疏忽，而是一面折射出公司實際控制人、管理層與董事會三方責任履行情況的鏡子，其影響很可能引發(fā)深層次的人事與治理變革。

從《行政處罰事先告知書》能夠看到，時任董事長兼總經(jīng)理戴文軍、時任財務總監(jiān)彭才剛、時任董事會秘書彭剛毅均被給予警告并分別處以200萬元、150萬元、100萬元罰款。從罰款金額大小也能看出承擔責任的差異，董事長知悉公司實際管理加盟門店裝修業(yè)務，卻未進行規(guī)范管理并在報告上簽字，是直接負責的主管人員；董事會秘書未對所披露信息的真實性盡到審核職責便簽字，屬于其他直接責任人員。

如此大規(guī)模、長時間的財務造假未被及時發(fā)現(xiàn)和糾正，除了內(nèi)部治理架構和控制體系存在嚴重缺陷外審計機構難辭其咎，根據(jù)湖南證監(jiān)局2024年對天職國際的警示函顯示，其在質(zhì)量管理體系、獨立性、項目執(zhí)業(yè)質(zhì)量等方面存在嚴重問題，而且在2016-2021年間存在嚴重的執(zhí)業(yè)缺陷，康代安在2016年度至2021年度連續(xù)提供審計服務超過五年，明顯違反會計師輪換制度。

對此有部分觀點認為，連續(xù)五年未能發(fā)現(xiàn)如此規(guī)模的賬外收入，要么是審計能力存在重大缺陷，要么是職業(yè)操守出現(xiàn)問題，這同樣適用于絕味食品內(nèi)部。在監(jiān)管機構介入和市場壓力下，很可能會產(chǎn)生管理層人事變動，對違規(guī)事件負責的核心高管職位穩(wěn)定性將面臨嚴峻考驗，董事會也可能迎來改組，特別是那些未能盡到監(jiān)督責任的成員，以期重建投資者信心。

鹵味行業(yè)的共同挑戰(zhàn)

絕味食品的困境并非個例而是鹵味行業(yè)整體遇冷的縮影，2025年上半年周黑鴨營收12.23億元，同比下降2.9%；煌上煌營收9.84億元，同比下降7.19%。門店收縮也成為普遍現(xiàn)象，周黑鴨門店總數(shù)較去年年底減少167家；煌上煌門店總數(shù)較去年年底減少762家，這三家鹵味巨頭上半年門店總數(shù)縮減超5000家，這背后是市場競爭加劇、消費趨勢變化、商業(yè)模式創(chuàng)新等多維度的影響。

從市場競爭角度分析，經(jīng)過多年的高速跑馬圈地，行業(yè)已經(jīng)進入存量競爭時代，紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年鹵味品類市場規(guī)模為1573億元，同比增速僅為3.7%，行業(yè)增速明顯放緩。競爭愈發(fā)白熱化也就代表著獲客成本持續(xù)攀升，無論是線上引流還是線下促銷，邊際效應都在遞減，還有就是同質(zhì)化問題加劇，對營業(yè)收入貢獻顯著的依然是鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨這老三樣，創(chuàng)新產(chǎn)品競爭力不足。

消費趨勢的變化也是各品牌不得不面對的問題，之前“月薪一萬吃不起鴨貨”等熱搜揭露了價格日益上漲的事實，因此被不少人稱為“鹵味刺客”，市場需求逐漸減少。隨后一些品牌瞄準了消費者注重情緒價值的心理開始搞聯(lián)名、推獵奇口味等，但現(xiàn)在消費者更加理性，對只有噱頭的產(chǎn)品購買意愿并不高，尤其是在健康飲食理念滲透度愈發(fā)提高的大環(huán)境下，鹵味這類傳統(tǒng)高油、高鹽類食品吸引力逐漸消退。

在商業(yè)模式上，絕味食品的“供應鏈驅(qū)動+加盟擴張”模式雖然實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張，但也帶來了單店盈利能力分化、管理漏洞頻現(xiàn)等挑戰(zhàn)；周黑鴨堅持直營雖然保證了產(chǎn)品品質(zhì)、服務標準和食品安全的高度統(tǒng)一，奠定了其高端品牌形象，但也限制了門店的擴張速度，隨后便開放加盟，但現(xiàn)在這些模式似乎都遇到了瓶頸，入局者還要根據(jù)發(fā)展階段動態(tài)調(diào)整。

事件引發(fā)的行業(yè)連鎖反應

此次絕味食品的財務造假事件表明行業(yè)內(nèi)個別企業(yè)的問題可能已從經(jīng)營層面上升至公司治理與合規(guī)性。監(jiān)管部門很有可能以此為切入點擴展至整個鹵味板塊，包括加盟模式下的財務數(shù)據(jù)真實性，關聯(lián)交易的公允性與透明度，內(nèi)部控制的健全性，尤其是現(xiàn)金流管理與資金使用的規(guī)范性等。周黑鴨、煌上煌等同類上市公司必將面臨更嚴格的問詢與更細致的數(shù)據(jù)報備要求。

絕味食品曾憑借在鹵味行業(yè)的地位和快速增長的業(yè)績受到資本市場青睞，市值一度飆升至600億，深受投資者追捧，但現(xiàn)在市值已大幅縮水至不足百億，數(shù)字的變化直觀地反映出市場對絕味食品未來發(fā)展信心嚴重受挫。從估值指標來看，其市盈率降至25倍與鹵味行業(yè)均值41倍相差甚遠，這能看出市場對其盈利預期大幅下降，不再愿意給予其較高的估值溢價。

此次財務造假事件曝光后會導致加盟商對絕味食品信任動搖，品牌后續(xù)可能出現(xiàn)老加盟商退出、招商困難等問題，這將直接影響絕味食品的行業(yè)地位，市場格局可能重新洗牌。同時此次事件也為整個鹵味行業(yè)敲響警鐘，促使其他企業(yè)重新審視財務透明度和合規(guī)性標準，加強內(nèi)部管理和監(jiān)督，一些中小企業(yè)可能趁此機會崛起。

長期來看，這一事件可能會催化行業(yè)從粗放擴張轉向精細化運營，此次事件表明在監(jiān)管日益趨嚴的今天，依靠事后補救的合規(guī)模式已經(jīng)無法適應要求，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)需要轉向更全面的智能化合規(guī)管理新模式，以技術賦能管理將合規(guī)要求貫徹在日常運營的各個環(huán)節(jié)，從而真正實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，贏得市場和投資者的長期信任。

行業(yè)思考：從鹵味行業(yè)巨頭到戴上ST帽子，絕味食品的經(jīng)歷為整個行業(yè)敲響了警鐘，企業(yè)在高速擴張的過程中需要重視治理問題和財務風險，只有堅守合規(guī)經(jīng)營底線，注重可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)才能在激烈市場競爭中立足，否則一切都是“浮云”。