美元利率今年加起來，在2個季度里已經降了75個基點了，美元指數(shù)卻一直在97-100里打轉！但相應的黃金、白銀、銅年內最高價基本都實現(xiàn)了翻倍，美股也創(chuàng)了新高！所以，現(xiàn)在是誰在投機？

而美元指數(shù)階段性回落，必然會引發(fā)非美貨幣的升值，但利率的變動并非美元指數(shù)的核心（因為和有相對利差關系），其核心還是美國經濟基本面，但在今年由于市場普遍預期美國經濟衰退，因此很多貨幣升值速度遠超美元指數(shù)的下滑速度！尤其是與其經貿關系密切及外儲相對薄弱，債務比例較高，輸入性通脹較為明顯的經濟體，其中東南亞在過去就不止一次因為美元的強周期引發(fā)過金融危機。

不過當下的東南亞央行對比1997年，明顯在外匯儲備和應對經驗上更有底氣，但是這對于出口主導，且主要市場在美的經濟體而言，本幣年內上漲10%左右，基本等同于出口利潤下降10%以上，長期看對國家經濟競爭力將構成不小的抑制！

而在東南亞，馬來西亞、泰國、印尼是對美國經濟和美元趨勢反映最敏感的三個主要經濟體，通常最先反應的不是泰國就是印尼，因為一個是旅游業(yè)和農業(yè)出口大國，一個是資源出口大國！而馬來、新加坡因為今年拿到了更多東大資本在制造業(yè)上，這中間會有個投產周期，因此其反應會相對慢一些，且馬來西亞已經計劃對美投資700億美元,并在未來購買1500億美元商品（有興趣的可以看我特朗普亞洲行成果）！

因此，我們看到美元貶值之下，泰銖以年內近9%的升值幅度成為區(qū)域明星貨幣，但這個幅度已經觸發(fā)了泰國央行的緊急干預，并要求要求境內各銀行強化外匯流入監(jiān)測！

說白了，出口導向型經濟體在本幣被動升值壓力下的政策困境是一直存在的，進口過多要逆差，這種本幣下滑反而不如直接在市場上買美元來的好。而這種干預是否會演變?yōu)閰^(qū)域性貨幣行動，又將如何反作用于美元走勢，就值得我們好好聊聊！

一、泰銖升值困局：

首先，泰銖的過快升值并非經濟基本面的自然結果，從外部背景看，市場對美聯(lián)儲降息的預期不斷升溫，舊金山聯(lián)儲行長戴利關于“緩慢降息”的表態(tài)雖略有謹慎，但并未扭轉市場對美元流動性寬松的判斷，且美聯(lián)儲主席即將更換，導致國際資本從美元資產轉向收益更高的新興市場。

僅2025年9月的兩個交易日，流入泰國債券市場的外資就達100億泰銖，直接助推泰銖兌美元觸及31.78的四年高點。

更值得警惕的是，泰國黃金出口占比過高，這并非實體經濟因素，全球金價上漲催生大量外匯兌換需求，疊加加密貨幣交易帶來的跨境資金流動，使得泰銖升值脫離了經濟實際水平。雖然這種“投機性升值”在很多國家都在上演，但其對泰國經濟的沖擊尤為直接！

因為，泰國近80%的出口都以美元定價，泰銖三個月內12%的升值幅度（從36.8泰銖兌1美元升至32.3泰銖），已導致農產品出口商出現(xiàn)匯兌損失，食品出口增長預期從5%-7%驟降至3%甚至負增長。旅游行業(yè)更是大幅度疊加電詐問題承壓，強泰銖抬高了外國游客的出行成本，進一步拖累本就復蘇乏力的旅游業(yè)，而這兩大產業(yè)貢獻了泰國GDP的近40%，并且已經造成了泰國的經常性賬戶赤字，并出現(xiàn)貿易逆差！

在此背景下，泰國央行的干預具有鮮明的主動防御特征。其要求銀行監(jiān)測外匯流入是為了遏制短期投機資本，而預期中的25個Bp降息，目的是通過縮小泰銖與美元的利差，降低套息交易吸引力，這一“匯率+利率”的組合操作，本質是對沖美元弱勢帶來的被動沖擊，符合“不可能三角”中對匯率穩(wěn)定與經濟增長的優(yōu)先選擇。

二、區(qū)域經濟體是不是已有干預趨勢：

泰國的干預舉措是否會引發(fā)亞洲新興經濟體的跟風效應，核心取決于各經濟體的匯率壓力來源與經濟韌性差異。

從當前市場格局看，除非一國匯率被人為做多，不然全面性貨幣干預的可能性較低，但局部性政策調整預計仍將持續(xù)，東南亞的經濟大多沒有強定價能力，全面上漲，只會成為資本的套利工具！而后續(xù)資本退潮，一下子流動性從輸入性通脹到外資凈流出，就會出現(xiàn)很多的金融問題！

當然，如果我們從升值壓力維度看，泰銖的處境具有特殊性。在東南亞貨幣中，泰銖升值幅度遠超馬來西亞林吉特、印尼盾等幣種，但這與泰國經濟增長不及預期形成鮮明反差，2025年三季度泰國經濟增速弱于預期，通縮壓力持續(xù)，而馬來西亞、新加坡則憑借制造業(yè)韌性實現(xiàn)超預期增長。

這種“經濟弱、貨幣強”的背離，使得泰國的干預需求遠高于其他經濟體。而對于新加坡等經濟基本面穩(wěn)健的國家，其貨幣升值部分反映了出口結構優(yōu)化，在外國資本的輸入下，當下其央行干預動力不足。

而從貶值壓力維度看，部分亞洲新興經濟體正面臨與泰國相反的困境。

受關稅與資本外流影響，印度盧比已觸及歷史低位（91:1），印度央行通過拋售美元維持匯率穩(wěn)定，外匯儲備連續(xù)八周下降，韓元則因國內問題與出口復蘇面臨貶值壓力（投資美國對其外匯儲備的影響），讓韓國央行近期一直處于“監(jiān)測狀態(tài)”。這種“升值與貶值壓力并存”的格局，決定了亞洲貨幣市場難以形成統(tǒng)一的干預共識。

因此，未來可能跟進干預的本幣的，將是與泰國經濟結構相似的小型開放經濟體，他們應該都是依賴單一出口產業(yè)、外匯市場流動性較低、易受熱錢沖擊的國家。例如菲律賓，其經濟增長超預期走弱，出口雖為亮點但匯率穩(wěn)定性約束增強，央行在連續(xù)降息后已顯鴿派，若本幣被動升值加速，不排除采取類似措施。但對于印尼等將匯率穩(wěn)定置于優(yōu)先地位的國家，當前政策重心是防范貶值，干預方向與泰國相反，這進一步降低了趨勢全面蔓延的可能性，但印尼的經濟靠資源支撐，尤其是石油、棕櫚油、貴金屬，這三個價格受美元影響一降，他經濟就會非常脆弱！

三、對美元走勢的影響：

亞洲新興經濟體的匯率操作，是通過資本流動與政策預期兩條路徑作用于美元，形成“短期階段性支撐、長期弱勢不改”的格局。這種影響的分化，本質是新興市場局部干預與美聯(lián)儲政策大周期的力量博弈。

短期來看，分散化的干預行動將為美元提供溫和支撐。泰國央行若實施降息，將縮小泰美利差，抑制資本流入，減少泰銖買盤對美元的拋售壓力，若其他面臨升值壓力的央行跟進買入美元、賣出本幣，將直接增加美元需求，但這種支撐作用相對有限，因為亞洲新興經濟體的外匯干預多以“平滑波動”為目標，而非扭轉趨勢，單次干預規(guī)模難以改變美元的整體流向。

但長期來看，美元此次階段性下跌的根本驅動力，是市場對美聯(lián)儲降息周期的預期，隨著美國通脹降溫與經濟增速放緩，美聯(lián)儲在2026年開啟降息已成為大概率事件，只是市場的焦點在如果降息幅度不大，其是否意味著就是流動性緊縮的信號，畢竟市場雖然預期很高，但也有不少機構認為當下的美元被過度削弱了！

而亞洲新興經濟體雖有政策寬松空間，但整體通脹與增長格局仍優(yōu)于美國，利差收斂的大趨勢將持續(xù)吸引資本流入新興市場。泰國等國的干預只能緩解本幣升值節(jié)奏，無法逆轉資本逐利的本質，這意味著美元面臨的長期貶值壓力或仍將存在，即便新興央行短期買入美元，也難以抵消全球美元資產配置調整帶來的長期流動性壓力。預計2026年美元指數(shù)將逐步向97 -100 - 105區(qū)間波動！

反正，當貨幣升值源于投機資本而非經濟基本面時，及時干預是必要的，但當升值反映全球經濟格局變遷時，過度干預可能扭曲資源配置!