星空君有個(gè)基友是某上市公司總會(huì)，經(jīng)常找星空君探討公司的業(yè)績(jī)和市值情況。有時(shí)候會(huì)按照自己的邏輯去買(mǎi)賣(mài)自家公司的股票（當(dāng)然不是自己的賬戶(hù)），和星空君預(yù)測(cè)的比較一致的一點(diǎn)：以虧為主。

星空君告訴基友，上市公司的市值一定是和業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)的，但并非實(shí)時(shí)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)。只是一個(gè)趨勢(shì)，而你炒股是需要比較實(shí)時(shí)的精準(zhǔn)的消息，所以虧損是必然。

上述段子是星空君編的，因?yàn)檫@是違法的，如有雷同，純屬巧合。

然而真的有巧合。

金城醫(yī)藥發(fā)布公告，稱(chēng)公司董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人趙葉青因2017年至2020年期間動(dòng)用104個(gè)賬戶(hù)操縱自家股價(jià)，操作跨度兩年半，總計(jì)虧損約739.20萬(wàn)元，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處以150萬(wàn)元罰款并實(shí)施4年市場(chǎng)禁入；同時(shí)，他已辭任董事長(zhǎng)、董事及董事會(huì)相關(guān)職務(wù)。

查了下資料，嚯，居然和星空君的基友是老鄉(xiāng)。

趙葉青虧在不懂市值管理，專(zhuān)業(yè)的事，要交給專(zhuān)業(yè)的人去做，而不是自己去搞104個(gè)賬戶(hù)去做。累計(jì)競(jìng)價(jià)買(mǎi)入金額約21.34億元，賣(mài)出金額約18.70億元，光忙活手續(xù)費(fèi)了。

多年前，星空君介紹過(guò)證監(jiān)會(huì)的“鷹眼”系統(tǒng)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期使用和迭代，這套系統(tǒng)更加精準(zhǔn)。

可以說(shuō)，任何有貓膩的操作，都逃不開(kāi)AI大數(shù)據(jù)加持的“鷹眼”。

比較搞笑的是，罰金最初是2315.87萬(wàn)，趙葉青在申訴過(guò)程中主動(dòng)提供了虧損明細(xì)，表示沒(méi)有違法所得，“順利”把罰金降到了150萬(wàn)。

一、金城醫(yī)藥的業(yè)績(jī)

2025年三季報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著下滑，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.32億元，同比下降23.19%；歸母凈利潤(rùn)3157.71萬(wàn)元，同比減少79.1%；扣非凈利潤(rùn)2190.98萬(wàn)元，同比下降84.17%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

其中第三季度單季業(yè)績(jī)尤為低迷，營(yíng)收5.72億元，同比下降24.44%；歸母凈利潤(rùn)-1180.61萬(wàn)元，同比下滑157.7%；扣非凈利潤(rùn)-1682.07萬(wàn)元，同比下降199.72%，首次出現(xiàn)單季度虧損。

公司業(yè)績(jī)下滑主要有兩個(gè)原因，一是傳統(tǒng)抗生素業(yè)務(wù)受集采沖擊，價(jià)格大幅下降；二是原材料成本上漲及生產(chǎn)效率下降導(dǎo)致的生產(chǎn)成本增加。

在雙重壓力下，公司的毛利率和凈利率雙雙下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

公司毛利率從2024年同期的約45.96%降至2025年前三季度的36.23%，同比大幅下降9.73個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著惡化。

凈利率從2024年同期的約5.58%降至2025年前三季度的1.74%，同比降幅達(dá)73.02%，顯示公司在收入下降的同時(shí)，費(fèi)用控制未能有效改善。

公司財(cái)務(wù)費(fèi)用268.37萬(wàn)元，金額不算高。

銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降38.23%，主要是因?yàn)殇N(xiāo)售收入下降導(dǎo)致的市場(chǎng)推廣維護(hù)費(fèi)減少，并非主動(dòng)優(yōu)化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.84億元，同比下降8.57%，現(xiàn)金流狀況進(jìn)一步惡化。公司貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債比率為98.49%，接近100%警戒線(xiàn)。

應(yīng)收賬款/利潤(rùn)高達(dá)213.38%，應(yīng)收賬款規(guī)模遠(yuǎn)超盈利水平，回款效率比較差。在醫(yī)藥行業(yè)中處于較高水平，星空君認(rèn)為，這可能和集采政策下醫(yī)療機(jī)構(gòu)回款周期延長(zhǎng)有關(guān)。

二、核心業(yè)務(wù)

金城醫(yī)藥的老本行是抗生素原料藥。星空君曾經(jīng)總結(jié)過(guò)，大部分原料藥廠商本質(zhì)上是化工廠，利潤(rùn)微薄。如果想要業(yè)績(jī)的提升，必須要高端化轉(zhuǎn)型。

要么生產(chǎn)一些創(chuàng)新藥的原料藥、中間體，要么生產(chǎn)自主品牌的藥物。

前三季度，公司抗生素業(yè)務(wù)收入同比下降約30%，成為業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

最主要的影響，還是集采政策持續(xù)加碼。注射用頭孢唑肟鈉等核心產(chǎn)品被納入第十一批國(guó)家藥品集采，中標(biāo)價(jià)格大幅下降。盡管公司成功中標(biāo)，但價(jià)格降幅超過(guò)預(yù)期，導(dǎo)致毛利率承壓。

另外，市場(chǎng)需求萎縮。DRG/DIP支付方式改革推動(dòng)醫(yī)院控費(fèi)，減少非必要用藥，抗生素使用量受到限制。

同時(shí)，公司面臨環(huán)保成本上升。醫(yī)藥行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，公司環(huán)保投入增加，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，金城醫(yī)藥布局了女性健康特色領(lǐng)域，通過(guò)國(guó)際合作推進(jìn)海外原研藥品在中國(guó)境內(nèi)的商業(yè)化。

普羅雌烯乳膏在韓國(guó)市場(chǎng)突破，2025年7月，公司全資子公司北京金城泰爾制藥有限公司的普羅雌烯乳膏獲得韓國(guó)食品藥品安全部（MFDS）頒發(fā)的藥品進(jìn)口許可證，標(biāo)志著該產(chǎn)品具備在韓國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售的準(zhǔn)入資格。

普羅雌烯乳膏是一種嚴(yán)格局部作用的雌激素藥物，主要用于治療絕經(jīng)生殖泌尿綜合征（GSM）相關(guān)癥狀，如外陰瘙癢、灼熱及陰道萎縮性病變。

公司與Theramex達(dá)成戰(zhàn)略合作，2025年5月，金城醫(yī)藥與英國(guó)TheramexHQUKLimited簽署《權(quán)益許可和經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議》，獲得用于絕經(jīng)后婦女雌激素缺乏癥狀的連續(xù)聯(lián)合激素替代療法（HRT）的雌二醇黃體酮軟膠囊（Bbijuva）在中國(guó)境內(nèi)（包括中國(guó)大陸、香港和澳門(mén)）的獨(dú)家排他商業(yè)化權(quán)益。

Bbijuva是全球首個(gè)且唯一獲得FDA批準(zhǔn)的"人體同源"雌二醇與微粉化黃體酮復(fù)合口服激素替代療法膠囊，具有顯著的臨床價(jià)值。

總體來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)抗生素業(yè)務(wù)正在迅速萎縮，而女性健康特色業(yè)務(wù)剛剛開(kāi)展，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

除了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)外，公司還面臨著一個(gè)重大 風(fēng)險(xiǎn)。

短期償債壓力較大，貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債為98.49%，接近100%警戒線(xiàn)，短期償債能力存在一定壓力。盡管公司有息負(fù)債有所減少，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降8.57%，顯示公司資金鏈緊張 。