12月12日晚間，摩爾線程（SH688795）一則公告引發(fā)市場(chǎng)嘩然。這家國(guó)產(chǎn)GPU廠商宣布，擬使用不超過(guò)75億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。消息一出，投資者質(zhì)疑聲四起：“75億元不好好搞研發(fā)，去買(mǎi)理財(cái)？”

盡管公司迅速回應(yīng)稱這只是額度上限，實(shí)際金額將明顯小于75億元，且不會(huì)影響募投項(xiàng)目正常實(shí)施，但市場(chǎng)情緒已然波動(dòng)。這家10月底才以114.28元/股發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板的“明星股”，在股價(jià)一路沖高后，終于迎來(lái)了它的第一個(gè)爭(zhēng)議時(shí)刻。

理財(cái)公告引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑

摩爾線程的上市之路堪稱光速。從IPO申請(qǐng)到完成上市僅用122天，創(chuàng)造科創(chuàng)板“硬科技”新速度。上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)達(dá)650元/股，較發(fā)行價(jià)上漲468.78%，市值一舉突破3000億元。隨后股價(jià)繼續(xù)攀升，一度逼近千元大關(guān)，成為A股市場(chǎng)第三高價(jià)股，風(fēng)頭無(wú)兩。

然而，這份資本市場(chǎng)的“寵愛(ài)”在理財(cái)公告發(fā)布后瞬間蒙上陰影。投資者在股吧紛紛質(zhì)疑：“募資不是為了搞研發(fā)嗎？”“上市就是為了圈錢(qián)理財(cái)？”這些質(zhì)疑的核心在于，根據(jù)摩爾線程的招股說(shuō)明書(shū)，此次IPO募集資金凈額高達(dá)75.76億元，原本計(jì)劃用于三大GPU研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。如今公司卻宣布擬將幾乎全部募集資金用于理財(cái)，自然引發(fā)市場(chǎng)不解。

對(duì)此，摩爾線程方面緊急回應(yīng)稱，募投項(xiàng)目實(shí)施周期為三年，將部分閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理符合公司及股東利益。公司強(qiáng)調(diào)，隨著項(xiàng)目推進(jìn)，閑置資金規(guī)模將減少，現(xiàn)金管理額度也會(huì)動(dòng)態(tài)下降。盡管如此，這場(chǎng)風(fēng)波已然揭示了市場(chǎng)對(duì)其資金使用效率的高度關(guān)注。

資本的寵兒

事實(shí)上，摩爾線程創(chuàng)立以來(lái)就一直受到資本的強(qiáng)力追捧。天眼查APP信息顯示：上市前，該公司共完成8輪融資，吸引超80家投資機(jī)構(gòu)參與，募集資金94.98億元。其IPO計(jì)劃募資80億元，但最終實(shí)際到手的募資凈額為75.76億元。早期投資人沛縣錢(qián)耀190萬(wàn)元的投資，如今已變成約118.98億元，回報(bào)率高達(dá)6262倍，堪稱資本神話。

深入剖析其股東結(jié)構(gòu)，更能發(fā)現(xiàn)摩爾線程背后強(qiáng)大的國(guó)家資本力量。鹽城、深圳、上海、濰坊、淄博等地方國(guó)資通過(guò)不同渠道深度參與，形成了一張覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)的資本網(wǎng)絡(luò)。這種舉國(guó)體制的布局絕非偶然，其深層邏輯在于GPU國(guó)產(chǎn)替代已上升為國(guó)家戰(zhàn)略。

背景是，2022年8月美國(guó)芯片法案通過(guò)后，高性能GPU對(duì)華出口管制持續(xù)加碼。英偉達(dá)A100、H800等先進(jìn)計(jì)算芯片被列入禁售名單，而2024年初英偉達(dá)專供中國(guó)市場(chǎng)的H20芯片性能大幅縮水的消息，更是加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不安與緊迫感。

“GPU已經(jīng)成為數(shù)字時(shí)代的石油，”一位產(chǎn)業(yè)投資人士道破關(guān)鍵，“誰(shuí)掌握了算力，誰(shuí)就掌握了人工智能時(shí)代的主動(dòng)權(quán)。”正是在這種背景下，GPU國(guó)產(chǎn)替代從單純的企業(yè)行為，躍升為關(guān)乎國(guó)家安全的核心戰(zhàn)略任務(wù)。

國(guó)資的深度介入為摩爾線程提供了關(guān)鍵支持。2023年春天其“春曉”芯片流片的關(guān)鍵時(shí)期，北京銀行迅速提供了首個(gè)億元級(jí)授信，從對(duì)接需求到放款不到一個(gè)月。各地政府還開(kāi)放了數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力中心等應(yīng)用場(chǎng)景，讓國(guó)產(chǎn)芯片獲得寶貴的落地測(cè)試機(jī)會(huì)。因此，業(yè)內(nèi)專家指出：“買(mǎi)摩爾線程其實(shí)就是買(mǎi)一張防止英偉達(dá)徹底斷供的門(mén)票�！蓖顿Y者更看重的是其背后的國(guó)家安全意義，而非短期盈利能力。這種期待清晰地反映在其客戶結(jié)構(gòu)上——2025年上半年，摩爾線程前五大客戶營(yíng)收占比超過(guò)80%，主要是承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)的智算中心、高校和央企。

摩爾線程的硬核底氣

支撐起如此高估值和國(guó)家期待的，是摩爾線程不容小覷的技術(shù)底氣。這首先源于其豪華的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。2020年10月，原英偉達(dá)全球副總裁張建中放棄高薪，帶領(lǐng)一批來(lái)自英偉達(dá)、AMD、英特爾等國(guó)際巨頭的核心骨干創(chuàng)立摩爾線程。

更關(guān)鍵的是其技術(shù)路線的選擇。與多數(shù)國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)選擇專用芯片路線不同，摩爾線程創(chuàng)立之初就選擇了技術(shù)門(mén)檻最高的全功能GPU路線。這意味著他們要在指甲蓋大小的芯片上集成AI計(jì)算、圖形渲染、物理仿真、科學(xué)計(jì)算等全部功能，其難度遠(yuǎn)超專用芯片。

“當(dāng)時(shí)中國(guó)的GPU行業(yè)真的是一窮二白，架構(gòu)軟件工具鏈基本都依賴國(guó)外，技術(shù)積累幾乎為0。”一位行業(yè)觀察者回憶道。而彼時(shí)，英偉達(dá)憑借CUDA生態(tài)已成為AI時(shí)代不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施，幾乎沒(méi)人相信中國(guó)能做出自己的高性能GPU。

然而，? 摩爾線程的研發(fā)速度令人驚嘆。2021年推出首顆全功能GPU芯片；2022年發(fā)布“春曉”芯片和消費(fèi)級(jí)顯卡MTT S80；到2025年6月，已迭代4代GPU架構(gòu)，獲得514項(xiàng)授權(quán)專利，成為國(guó)內(nèi)唯一能夠量產(chǎn)全功能GPU的企業(yè)。這份成績(jī)單，正是其吸引資本和承擔(dān)國(guó)家使命的硬核基礎(chǔ)。

挑戰(zhàn)與未來(lái)

盡管坐擁資本青睞和國(guó)家支持，并展現(xiàn)出強(qiáng)勁的技術(shù)潛力，摩爾線程面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

技術(shù)層面，與國(guó)際巨頭英偉達(dá)的差距依然明顯。摩爾線程最新的“平湖”架構(gòu)FP32算力達(dá)到32TF，雖已超過(guò)英偉達(dá)A100的19.5TF，但仍落后于其專供中國(guó)市場(chǎng)的H20芯片的44TF。在制造工藝上，因被列入美國(guó)實(shí)體清單，摩爾線程只能使用10-12納米制程，而英偉達(dá)已推進(jìn)到3納米。整體來(lái)看，其技術(shù)與英偉達(dá)仍有約1-1.5年的設(shè)計(jì)差距。

更大的鴻溝在于軟件生態(tài)。英偉達(dá)的CUDA架構(gòu)積累了十余年的龐大開(kāi)發(fā)者社區(qū)，構(gòu)建了難以撼動(dòng)的護(hù)城河。雖然摩爾線程的MUSA系統(tǒng)兼容CUDA，但開(kāi)發(fā)者生態(tài)的沉淀絕非朝夕之功。

盈利是另一座需要翻越的大山。截至2025年上半年，摩爾線程累計(jì)凈虧損已超過(guò)52億元。雖然其營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)——從2022年的0.46億元增長(zhǎng)至2024年的4.38億元，并在2025年上半年達(dá)到7.02億元（超過(guò)過(guò)去三年總和），但高額的研發(fā)投入（過(guò)去三年研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)11億、13億、13.6億）使得公司短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利。公司預(yù)計(jì)2027年才能扭虧為盈，屆時(shí)營(yíng)收需達(dá)到近60億元，且毛利率需保持在61%以上。

更不容忽視的是，隨著英偉達(dá)H200芯片等競(jìng)品未來(lái)可能重返中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)GPU面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將更加嚴(yán)峻。市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片的要求已從初期的“有無(wú)替代”轉(zhuǎn)向綜合性能、性價(jià)比、生態(tài)兼容性等更高維度。

結(jié)語(yǔ)

此次理財(cái)爭(zhēng)議，表面上是關(guān)于資金使用效率的討論，其背后更深層次反映的是市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)高效利用資金、加速技術(shù)突破的迫切期待。上市帶來(lái)的巨額融資和超高估值，為摩爾線程等國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)打開(kāi)了一扇寶貴的發(fā)展窗口。

然而，上市絕非終點(diǎn)，而是新征程的起點(diǎn)。資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支持提供了資源，但如何利用好這個(gè)窗口期，真正縮小與國(guó)際巨頭的技術(shù)代差、突破生態(tài)壁壘、并最終走向可持續(xù)盈利，才是摩爾線程們需要回答的核心問(wèn)題，也是其能否真正扛起國(guó)產(chǎn)GPU大旗的關(guān)鍵考驗(yàn)。（文 / 知頓 北溟）