近日，被譽為“非洲手機之王”的傳音控股（688036.SH）向香港聯(lián)交所遞交IPO申請，尋求二次上市。

這家早在2019年就登陸科創(chuàng)板的公司，曾憑借精準的本地化策略在非洲市場一路高歌，市值一度超2000億元。

然而，銀莕財經(jīng)注意到，輝煌背后暗流涌動。2025年上半年，傳音營收同比下滑15.86%至290.77億元，歸母凈利潤腰斬57.48%，這是其登陸科創(chuàng)板以來，首次出現(xiàn)營收和凈利潤雙降的不利局面。

更嚴峻的是，其非洲大本營正被小米（01810.HK）、榮耀等對手蠶食，專利訴訟頻發(fā)，毛利率連續(xù)下滑至20%以下。

二次上市看似是傳音全球化布局的關鍵一步，但招股書描繪的多元化藍圖，難掩手機主業(yè)增長失速的焦慮。

01. 核心業(yè)務失速

拉長時間維度看，傳音的增長疲軟早已顯現(xiàn)。

2024年，公司營收雖增至687.15億元，同比增長10.31%；但歸母凈利潤僅微增0.22%至55.49億元，“增收不增利”的窘境已現(xiàn)。進入2025年，這一情況進一步惡化，前三季度公司營收495.43億元，同比微降3.33%；而歸母凈利潤同比大幅下滑44.97%，即便Q3單季營收實現(xiàn)22.60%的同比增長，利潤端仍承壓，凈利潤9.35億元，同比下降11.06%。

與業(yè)績下滑相伴的是毛利率的持續(xù)走低。2023年中期，傳音控股的毛利率還維持在23.54%的水平，到2025年中期已降至20.09%；2025年一季度更是一度跌破20%至19.27%；2024年全年毛利率21.28%，創(chuàng)下2018年以來的歷年新低。

對于業(yè)績變動，傳音將原因歸結為市場競爭加劇、產(chǎn)品上市節(jié)奏及供應鏈成本綜合影響，但其核心手機業(yè)務的營收下滑是關鍵。2025年上半年，公司手機業(yè)務營收同比下滑18.4%，從2024年上半年的319.79億元收縮至260.93億元，而該業(yè)務長期貢獻了公司超90%的營收。

曾經(jīng)，傳音憑借對非洲市場的精準洞察站穩(wěn)腳跟。創(chuàng)始人竺兆江從波導離職后，瞄準非洲運營商分散、基建薄弱的特點，推出雙卡雙待手機，針對深色膚質(zhì)研發(fā)夜間拍照算法，打造高壓快充、防汗液USB端口等適配技術，再加上TECNO、itel、Infinix三大品牌的分層布局，讓其在非洲智能手機市場份額連續(xù)多年超過40%，2024年全球手機出貨量達2.01億部，市占率14.0%位列全球第三。

如今看來，這套本土化打法的紅利正在消退，核心業(yè)務的增長天花板已然顯現(xiàn)。

02.份額下滑與訴訟頻發(fā)

傳音的業(yè)績困境，與其所聚焦的市場所面臨的激烈競爭直接相關。

曾經(jīng)被其視為“藍?！钡姆侵奘袌?，如今已成全球手機品牌的必爭之地，以小米為首的國產(chǎn)廠商正加速圍剿，不斷蠶食其市場份額。

第三方機構Canalys數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，傳音在非洲智能手機市場的份額為47%，同比下降5個百分點，出貨量900萬部，同比下滑5%，是頭部五大品牌中唯一出現(xiàn)負增長的廠商；盡管第二季度其市場份額回升至51%，出貨量970萬部同比增長6%，但這一增速不僅低于非洲市場智能手機整體7%的增速，更遠遜于小米32%、榮耀161%的同比增幅。

從市場格局看，小米在非洲的市場份額已從2019年的個位數(shù)攀升至2025年第二季度的14%，穩(wěn)居第三；OPPO、榮耀等品牌也在持續(xù)加碼，榮耀2025年第一季度在南非出貨量更是暴增283%。

這些競爭對手的打法極具針對性。小米專門組建戰(zhàn)略組，重點攻堅西非、北非、東非的核心市場，在尼日利亞、肯尼亞、摩洛哥等傳音的傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域貼身肉搏，其產(chǎn)品不依賴單純低價，而是在同等價位段主打大屏幕、大內(nèi)存、長續(xù)航等配置，復刻了傳音此前的本土化產(chǎn)品邏輯；OPPO則推進本地組裝試點，圍繞A系列、Reno系列進行全渠道推廣；榮耀選擇綁定當?shù)剡\營商，發(fā)力中高端市場實現(xiàn)逆襲。

更關鍵的是，競爭對手同時在高低兩端市場發(fā)力，既滲透傳音長期主導的100美元以下低端市場，又狙擊其試圖突破的150-200美元中高端價位段，讓傳音腹背受敵。

除了市場競爭，專利糾紛正成為制約傳音全球化的達摩克利斯之劍。2025年6月，傳音在一個月內(nèi)接連遭到NEC、美國SPT、華為三家企業(yè)的專利侵權訴訟，涉及視頻編解碼、圖像濾波等核心技術，這已是華為第二次對其發(fā)難，2019年雙方曾因“珍珠極光Pearl”壁紙侵權對簿公堂。

在此之前，2024年下半年起，高通、飛利浦、諾基亞已先后在印度、歐洲等地對傳音提起專利訴訟，盡管部分糾紛已達成和解，但專利問題的持續(xù)發(fā)酵，不僅可能帶來巨額賠償金、產(chǎn)品禁售等風險，更會阻礙其拓展歐美等高價值市場的步伐。

對比行業(yè)巨頭，傳音的知識產(chǎn)權儲備明顯不足。截至2025年6月末，傳音累計獲得授權專利2893件，其中發(fā)明專利1284件，而華為2024年底全球有效授權專利超15萬件；研發(fā)投入方面，傳音2024年研發(fā)費用25.17億元，僅占營收的3.66%，2025年上半年研發(fā)投入13.62億元，占比提升至4.69%，但與華為1797億元的年度研發(fā)投入、20.8%的營收占比相比，差距懸殊。薄弱的技術根基，讓傳音在專利戰(zhàn)中始終處于被動地位。

03.新業(yè)務難撐大局

面對主業(yè)增長瓶頸，傳音試圖通過多元化布局尋找第二增長曲線，但從目前的業(yè)務進展看，新賽道尚未形成有效支撐，轉(zhuǎn)型之路布滿荊棘。

根據(jù)招股書披露，傳音已在儲能、兩輪電動車、智能家居等領域展開布局。儲能業(yè)務構建了itelEnergy（大眾市場）和DYQUEEnergy（高端）雙品牌，覆蓋混合逆變器、鋰電池模組等全鏈條產(chǎn)品；出行領域推出Revoo（個人用戶）、Tank與Volt（小型商業(yè)運營）品牌，產(chǎn)品涵蓋兩輪電動車、三輪電動貨車，并配備物聯(lián)網(wǎng)和車隊管理功能；同時還在Syinix品牌下加碼廚房電器，深化智能家居生態(tài)。

實際上，傳音早在3年前就開始孵化兩輪電動車業(yè)務，2023年在烏干達推出新能源品牌TankVolt，2025年與伊拉克光儲經(jīng)銷商達成合作進軍中東儲能市場。

但這些新業(yè)務的現(xiàn)實表現(xiàn)并不樂觀。傳音方面坦言，兩輪車、三輪車業(yè)務仍處于嘗試階段，收入貢獻較低，且相關業(yè)務在財報中缺乏明確的財務數(shù)據(jù)披露。更重要的是，新業(yè)務面臨諸多現(xiàn)實壁壘，以兩輪電動車為例，非洲薄弱的電力基礎設施是最大障礙，相較于手機對電力的依賴，電動車對充電網(wǎng)絡穩(wěn)定性的要求更高，而傳音此前針對手機研發(fā)的快充技術，難以直接適配電動車的能源需求。儲能、智能家居等業(yè)務也需面對當?shù)鼗浜?、市場需求尚未培育成熟的問題，短期內(nèi)難以成為營收支柱。

對于傳音而言，此次港股IPO的核心訴求是募資補血和拓展市場。有業(yè)內(nèi)人士指出，港股上市可幫助傳音借助香港的區(qū)位優(yōu)勢拓展東南亞、“一帶一路”國家市場，同時為原有股東提供更廣闊的資本運作平臺。

但募資能否轉(zhuǎn)化為實際增長，仍存巨大不確定性。一方面，傳音超90%的營收仍依賴手機業(yè)務，新業(yè)務落地需要時間，且其規(guī)劃的AI賦能藍圖，短期內(nèi)難以提升產(chǎn)業(yè)鏈效率、拉高盈利；另一方面，海外資本的入局可能帶來控制權隱患，若股權層面發(fā)生深度融合，傳音或?qū)⒚媾R資本層面的釜底抽薪。

從行業(yè)格局看，傳音的轉(zhuǎn)型還面臨技術和生態(tài)的雙重挑戰(zhàn)。其“手機+移動互聯(lián)網(wǎng)服務+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)雖已初步成型，但移動互聯(lián)網(wǎng)服務受限于非洲的基礎設施，難以實現(xiàn)規(guī)?；儸F(xiàn)，相關業(yè)務收入占比長期不足5%；而在核心技術領域，其自研能力孱弱，難以突破歐美企業(yè)的專利封鎖。

更深層的問題在于，傳音的多元化是否偏離核心能力？傳音在2024年財報中宣稱生態(tài)模式“已初步成型”，但手機業(yè)務占比始終超90%，移動互聯(lián)網(wǎng)服務如音樂流媒體Boompay、支付應用Palmpay等多依賴與網(wǎng)易等合作，自主盈利能力有限。

除此之外，非洲互聯(lián)網(wǎng)普及率低、用戶付費意愿弱，進一步限制了生態(tài)變現(xiàn)空間。傳音試圖復制國產(chǎn)手機的生態(tài)路徑，但非洲市場的慢節(jié)奏與低滲透率，注定這是一場長期博弈。

曾經(jīng)依靠本土化創(chuàng)新鑄就的“非洲手機之王”光環(huán)，在全球化競爭和技術升級的浪潮下正逐漸褪色，這場港股IPO究竟是破局的關鍵一步，還是延緩危機的權宜之計，答案仍需時間驗證。