作者| 云開

編輯| 方喬

全球掃地機(jī)器人銷量冠軍石頭科技交出了一份矛盾的成績單。

2025年前三季度，公司營收達(dá)120.66億元，同比暴漲72.22%，已接近2024年全年水平。但歸母凈利潤卻同比下滑29.51%至10.38億元，連續(xù)四個季度出現(xiàn)大幅下跌。

這家曾在2021年股價沖至1494元、被市場冠以“掃地茅”稱號的科創(chuàng)板明星企業(yè)，如今股價已跌至150元附近，市值蒸發(fā)超六成。與此同時，公司申請“A+H”上市的計劃距離12月27日截止日期僅剩不到一個月，仍處于“處理中”狀態(tài)。

根據(jù)IDC統(tǒng)計，2025年上半年公司出貨量達(dá)232.6萬臺，以20.7%的全球市場份額穩(wěn)居第一，已連續(xù)十個季度保持銷售額全球領(lǐng)先。但銷量增長并未帶來利潤的同步提升，公司毛利率從2023年第三季度的59.11%持續(xù)下滑至2025年第三季度的43.73%，跌幅超過15個百分點。

凈利率表現(xiàn)更不樂觀，Wind數(shù)據(jù)顯示，從2023年的23.7%降至2024年的16.55%，2025年第三季度進(jìn)一步收窄至8.6%。

對比競爭對手科沃斯，后者2025年前三季度實現(xiàn)營收與凈利潤雙增，凈利潤同比增長130.55%，毛利率回升至49.74%，兩家企業(yè)的業(yè)績走勢形成鮮明對比。

盈利能力下滑的核心原因在于石頭科技采取的“以價換量”策略。2024年以來公司遵循“加量不加價”的定價路線，多款新品在配置升級的同時價格持平甚至更低。9月發(fā)布的旗艦機(jī)型G20SUltra首發(fā)價低于前代機(jī)型，P20Ultraplus在搭載高端激光雷達(dá)、25000Pa吸力等旗艦配置的情況下，定價卻選在3000-4000元主流區(qū)間。

這一策略雖推動2024年掃地機(jī)銷量達(dá)344.93萬臺，同比增長32.91%，但也導(dǎo)致單臺產(chǎn)品利潤被大幅壓縮。

與此同時，公司銷售費用的激增進(jìn)一步侵蝕了利潤。2025年前三季度，公司銷售費用達(dá)31.8億元，是上年同期15.64億元的兩倍多，已超過2024年全年的29.67億元。其中市場推廣費用翻倍，直播帶貨、內(nèi)容營銷等線上投入接近去年的兩倍。

銷售費用率從2024年的24.84%升至26.36%，這個比例是美的集團(tuán)同期9.0%的2.9倍，是海爾智家10.1%的2.6倍。大筆營銷開支直接反映在現(xiàn)金流上，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.6億元，較上年同期下降200%。

除業(yè)績承壓外，石頭科技還面臨多方面的經(jīng)營挑戰(zhàn)。公司對智能掃地機(jī)器人的依賴度極高，2024年該業(yè)務(wù)收入占比仍超過90%。

雖然公司試圖通過洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)等產(chǎn)品拓展第二增長曲線，但效果并不理想。其中洗地機(jī)、洗烘一體機(jī)等其他智能電器產(chǎn)品2024年雖實現(xiàn)93.13%的增長，但毛利率同比下降9.1個百分點至33%，遠(yuǎn)低于核心產(chǎn)品線。

2025年6月，石頭科技南京洗衣機(jī)事業(yè)部傳出裁員比例超70%的消息，涉及產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等核心團(tuán)隊。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國洗衣機(jī)市場中，海爾、小天鵝、美的三家合計占據(jù)近63%的市場份額，行業(yè)前五名份額超78%。

作為新進(jìn)入者的石頭科技，面對大家電市場的寡頭格局和不同于掃地機(jī)器人的重資產(chǎn)、長周期、低毛利商業(yè)模式，在這個市場格局中難以找到突破口。

資本市場的態(tài)度也在發(fā)生變化，石頭科技公告顯示，創(chuàng)始人昌敬在2023年、2024年兩次減持，累計套現(xiàn)接近9億元。2021年以來，順為、天津金米、高榕、啟明等機(jī)構(gòu)合計套現(xiàn)83.64億元，創(chuàng)始團(tuán)隊五人合計套現(xiàn)37.97億元，員工持股平臺累計套現(xiàn)22.6億元。

到2025年三季度，順為、天津石頭時代、啟明已從十大股東名單中消失。公司股價從2021年高點384.06元跌至2025年12月初的152.79元，跌幅超60%。

石頭科技在2025年6月27日向港交所遞交招股書，按規(guī)定申請文件有效期為6個月。中國證監(jiān)會9月的反饋意見指出三個核心問題：第二類增值電信業(yè)務(wù)資質(zhì)是否齊全、用戶數(shù)據(jù)收集使用是否合規(guī)、控股股東認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為何前后不一致。若不能在12月27日前解決監(jiān)管問詢，其赴港上市申請將自動失效。

此外，天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司涉及多起專利侵權(quán)糾紛，原告包括添可智能科技、科沃斯等同行。對于正在全球市場快速擴(kuò)張、急需資金支持的石頭科技來說，能否順利完成A+H上市將直接影響后續(xù)戰(zhàn)略的執(zhí)行。

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