12月14日，中國銀行間市場交易商協(xié)會披露的信息顯示，萬科首筆尋求展期的境內(nèi)債“22萬科MTN004”三項展期議案均未獲通過。這筆余額20億元、票面利率3%的中期票據(jù)原定12月15日兌付，目前萬科僅剩5個工作日的寬限期，若未能在此期間與債權(quán)人達(dá)成共識，將構(gòu)成實質(zhì)性違約，引發(fā)市場對房企債務(wù)風(fēng)險的再度關(guān)注。

議案未過核心：誠意不足難平債權(quán)人焦慮

“22萬科MTN004”作為萬科首單境內(nèi)債展期申請，其三項議案均提出展期一年且期間不支付本息，但增信安排存在明顯差異：議案一未設(shè)任何增信措施，議案二、三雖增加增信及優(yōu)先償付權(quán)，議案二還明確質(zhì)押條件，但最終均未達(dá)到超過90%表決權(quán)同意的通過門檻。

其中，議案一零支持率，獲支持最多的議案二也僅得到83.40%的表決權(quán)認(rèn)可。頭部券商地產(chǎn)分析師直言，債權(quán)人過往在債券展期中吃過虧，萬科展期方案未提供合理補(bǔ)償，即便有深鐵相關(guān)擔(dān)保，也難以緩解市場擔(dān)憂，“想要過關(guān)必須拿出更足的誠意”。

值得注意的是，本次會議參與度極高——債權(quán)登記日共有20家機(jī)構(gòu)持有人，18家出席會議，有效表決權(quán)占比達(dá)99.45%，高參與度下的否決結(jié)果，更凸顯債權(quán)人對當(dāng)前方案的分歧。

債務(wù)壓力集中爆發(fā)：年內(nèi)360億待償，多筆債券現(xiàn)異動

此次展期議案受阻并非孤例，萬科正面臨集中償債壓力。數(shù)據(jù)顯示，2025年萬科境內(nèi)外公開債到期或行權(quán)規(guī)模超360億元，僅年末最后一個多月，就有58.71億元境內(nèi)債本息待償還。

境內(nèi)債市場上，萬科16筆存量債務(wù)存續(xù)本金約217.98億元，其中11只合計181.19億元債券將于一年內(nèi)到期；境外還有兩筆總額13億美元的債券，分別于2027年、2029年到期。

更值得警惕的是，多筆債券已出現(xiàn)風(fēng)險信號：12月5日，萬科宣布“22萬科MTN005”（37億元）尋求展期，同時放棄“21萬科02”（11億元）的贖回選擇權(quán)，并終止主體信用評級。分析師指出，放棄贖回權(quán)通常被視為兌付風(fēng)險的前兆，而此次20億債展期失敗，將對后續(xù)“21萬科02”的談判產(chǎn)生不利影響。

現(xiàn)金流承壓+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)押，深鐵220億借款難解燃眉

債務(wù)高壓下，萬科流動性持續(xù)緊張。2025年前三季度，公司現(xiàn)金流連續(xù)凈流出，累計凈流出額達(dá)236.21億元；截至三季度末，總貨幣資金656.8億元，較2024年末減少224.86億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比降幅達(dá)28.05%。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月底，萬科有息負(fù)債合計3642.6億元，其中一年內(nèi)到期有息負(fù)債1553.7億元，占比43%，且銀行貸款占比超70%。為緩解流動性壓力，萬科已依賴大股東深圳地鐵輸血——此前通過的220億元股東借款框架協(xié)議，要求萬科以資產(chǎn)抵質(zhì)押作為擔(dān)保，截至11月13日，萬科已提取213.76億元無擔(dān)保借款，后續(xù)仍需提供約305億-427億元的抵質(zhì)押物。

值得關(guān)注的是，萬科今年已將萬物云全部股權(quán)、多個項目股權(quán)及核心資產(chǎn)質(zhì)押，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲備持續(xù)消耗，后續(xù)償債能力面臨更大考驗。

行業(yè)寒冬下的債務(wù)重組猜想：削債或成大概率選項

對于萬科的后續(xù)走向，資本市場分歧明顯。有資深律師認(rèn)為，萬科大概率會利用5天寬限期加緊與債權(quán)人談判，其龐大的體量和資產(chǎn)儲備仍有協(xié)商空間；但也有債務(wù)重組專家指出，當(dāng)前市場信心不足，爭取進(jìn)一步寬限的難度較大。

多位行業(yè)人士分析，單筆債券展期大概率是為全面?zhèn)鶆?wù)重組爭取時間，不排除未來采取本金削減、利息減免或債轉(zhuǎn)股等削債措施。在房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷的背景下，萬科的債務(wù)處置進(jìn)程不僅關(guān)乎企業(yè)自身存續(xù)，更可能成為行業(yè)風(fēng)險化解的重要風(fēng)向標(biāo)。

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）