文丨文斯 編輯丨張桔

12月9日，安記食品（603696）迎來(lái)近期的第6個(gè)漲停板，本輪安記食品股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素在于主要受到福建省出臺(tái)“支持臺(tái)胞開設(shè)沙縣小吃門店”等利好催化。但食品行業(yè)估值處于歷史低位，并且2025年二季度以來(lái)呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)，基本面也得到逐步改善。

同時(shí)，10月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速轉(zhuǎn)正，被市場(chǎng)解讀為消費(fèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇的積極信號(hào)，對(duì)板塊情緒形成催化。而且第四季度的市場(chǎng)剛需及節(jié)日氛圍不僅直接帶動(dòng)餐飲消費(fèi)，更為上游食品飲料行業(yè)注入增長(zhǎng)動(dòng)力。從調(diào)味品、冷凍食材到預(yù)制菜、酒水飲料，整條餐飲供應(yīng)鏈有望迎來(lái)備貨與動(dòng)銷高峰。

市場(chǎng)已趨于理性

餐飲行業(yè)景氣度逐漸回升

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月14日發(fā)布的社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)，10月餐飲收入為5199億元，同比增長(zhǎng)3.8%；1－10月餐飲收入為46188億元，同比增長(zhǎng)3.3%。

另外根據(jù)浙商證券的研究數(shù)據(jù)，2025年1—9月社零餐飲已經(jīng)恢復(fù)至2019年的約123%。當(dāng)前我國(guó)餐飲平均連鎖化率（門店數(shù)計(jì)）約16%，相較于2023年同期基本持平。此輪自2023年初以來(lái)的餐飲行業(yè)復(fù)蘇不同以往，呈現(xiàn)出需求端復(fù)蘇更為溫和、供給端上量更急更快等特征，致使此輪的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為白熱化，連鎖化率自然提升的腳步有所放緩。

拆分梯隊(duì)來(lái)看，預(yù)計(jì)中腰部連鎖品牌受影響較為明顯，而以蜜雪冰城、古茗、百勝中國(guó)、海底撈等為代表的頭部連鎖品牌在此輪競(jìng)爭(zhēng)中具有經(jīng)營(yíng)韌性，其收入/銷售額相較于2023年同期增速顯著優(yōu)于社零同期增速，市占率地位未被撼動(dòng)。

浙商證券表示，歷經(jīng)2年維度整體市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)前市場(chǎng)已趨于理性并逐漸恢復(fù)常態(tài)。伴隨消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，連鎖化率將重回溫和上升軌道。

有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊

頭部企業(yè)盈利彈性更優(yōu)

從產(chǎn)業(yè)層面再看財(cái)務(wù)層面，在復(fù)盤賽道內(nèi)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)，國(guó)信證券表示，整體三季報(bào)反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，盡管企業(yè)利潤(rùn)等核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍處于磨底階段，但多數(shù)公司已主動(dòng)優(yōu)化費(fèi)用投放節(jié)奏，收縮促銷開支，疊加原材料成本壓力緩解，以及企業(yè)精細(xì)化費(fèi)用管控措施逐步見效，行業(yè)整體盈利能力有望逐步企穩(wěn)回升。

“綜合判斷，餐飲供應(yīng)鏈正步入企穩(wěn)階段，其中龍頭企業(yè)有望憑借集中度提升實(shí)現(xiàn)更優(yōu)表現(xiàn)。進(jìn)入四季度這一關(guān)鍵驗(yàn)證期后，仍需持續(xù)關(guān)注整體餐飲及大消費(fèi)環(huán)境的變化趨勢(shì)，以進(jìn)一步判斷行業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性。整個(gè)四季度需重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)庫(kù)存去化進(jìn)度以及新品的市場(chǎng)接受度。隨著消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，下游餐飲行業(yè)活力有望得到提振，建議關(guān)注復(fù)合調(diào)味品板塊在餐飲復(fù)蘇預(yù)期下的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。”國(guó)信證券進(jìn)一步表示。

同時(shí)其推薦復(fù)調(diào)板塊龍頭頤海國(guó)際和基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭海天味業(yè)、產(chǎn)能及渠道布局全國(guó)化的安井食品，此外還關(guān)注新渠道有望帶來(lái)增量的千味央廚。

不過(guò)賣方券商的觀點(diǎn)也并不相同，比如針對(duì)市場(chǎng)存在的“餐飲消費(fèi)難以強(qiáng)勁復(fù)蘇”觀點(diǎn)時(shí)，浙商證券就持否定態(tài)度。其在研究報(bào)告中表示，參考家電行業(yè)的前車之鑒，起初各地方政府給予百萬(wàn)至千萬(wàn)量級(jí)補(bǔ)貼時(shí)，對(duì)家電行業(yè)復(fù)蘇的拉動(dòng)效果較為一般。而2024年年中開始國(guó)家層面發(fā)放千億量級(jí)補(bǔ)貼后，拉動(dòng)效果便十分顯著。若餐飲消費(fèi)獲得類似補(bǔ)貼發(fā)放或受到同類事件催化，結(jié)合其“高頻+平價(jià)”的行業(yè)特性，復(fù)蘇持續(xù)性及對(duì)應(yīng)標(biāo)的的彈性有望超越家電行業(yè)。若消費(fèi)復(fù)蘇較強(qiáng)勁，則各大品牌對(duì)標(biāo)2019年均有較大業(yè)績(jī)彈性。

以海底撈為例，翻臺(tái)率相較2019年的4.8次仍有約20%提升空間，若考慮當(dāng)前夜宵場(chǎng)次延長(zhǎng)了營(yíng)業(yè)時(shí)間，以及其品牌屬性恰好迎合當(dāng)前“情緒消費(fèi)”熱潮，實(shí)際可實(shí)現(xiàn)的翻臺(tái)率有望更高。若消費(fèi)復(fù)蘇較為溫和，頭部品牌憑借“業(yè)績(jī)企穩(wěn)+穩(wěn)定現(xiàn)金流+股息率保證”將成為不可多得的高股息標(biāo)的。例如百勝中國(guó)當(dāng)前含回購(gòu)的年化股息率約10%、海底撈股息率約6%、古茗今年承諾的特別股息對(duì)應(yīng)股息率約4%。

由此，浙商證券認(rèn)為，若行業(yè)客單價(jià)持續(xù)企穩(wěn)，則休閑餐飲板塊整體股價(jià)將筑底上行。經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)下，頭部企業(yè)盈利彈性更優(yōu)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。

火鍋季餐飲業(yè)煙火氣漸旺

相關(guān)公司受到機(jī)構(gòu)關(guān)注

仍以文首提到的安記食品為例，雖然其連板走勢(shì)受福建自貿(mào)區(qū)等概念的加持，不過(guò)從公司2025年半年報(bào)可以看出，在其30年發(fā)展歷程中，“安記”品牌在復(fù)合調(diào)味粉領(lǐng)域知名度較高，排骨味王系列產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居同類產(chǎn)品前列，天然提取物調(diào)味料、風(fēng)味清湯廣泛應(yīng)用于高檔餐飲。

據(jù)2025年10月25日發(fā)布的三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元，同比增長(zhǎng)3.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2321.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.95%。自公司成立以來(lái)，安記食品專注于調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要產(chǎn)品涵蓋六大類，包括排骨味調(diào)料、海鮮味調(diào)料、骨湯味調(diào)料、牛肉味調(diào)料、雞鮮味調(diào)料及餐飲菜式調(diào)料。公司在調(diào)味品領(lǐng)域的產(chǎn)品線豐富，復(fù)合調(diào)味粉如排骨味王、大骨濃湯、牛肉味調(diào)味料等占據(jù)重要地位。

此外，其天然提取物調(diào)味料和香辛料產(chǎn)品也在市場(chǎng)中具有競(jìng)爭(zhēng)力。公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，通過(guò)流通、電商、商超、餐飲、工業(yè)及海外渠道進(jìn)行銷售，主要客戶為各地調(diào)味品、食品批發(fā)商。在市場(chǎng)推廣中，公司重點(diǎn)發(fā)展咖喱肉風(fēng)味復(fù)調(diào)產(chǎn)品，結(jié)合其他調(diào)味料形成豐富產(chǎn)品組合，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)然不僅是安記食品，賽道內(nèi)的上市公司也是各具特色，至少在某一細(xì)分領(lǐng)域有自己的獨(dú)到之處。再?gòu)纳鲜泄据椛淙袠I(yè)，整體來(lái)看，我國(guó)餐飲行業(yè)蓬勃發(fā)展、百家爭(zhēng)鳴，由于消費(fèi)頻次、飲食習(xí)慣與口味普適性等先天差異，各品類規(guī)模存在顯著分化。同時(shí)，從整體產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，無(wú)論是前端的調(diào)料和預(yù)制菜還是中端的快餐、面館、火鍋等，乃至到后端的外賣體量都非常龐大。

仍然是來(lái)自浙商證券統(tǒng)計(jì)，在細(xì)分品類中，云南菜、小龍蝦、茶飲等擴(kuò)張迅速。相對(duì)而言，面包烘焙、牛蛙、酸菜魚等競(jìng)爭(zhēng)激烈的業(yè)態(tài)進(jìn)入出清階段。截至2025年10月，分品類看，門店數(shù)超100萬(wàn)家的品類有快餐；門店數(shù)超30萬(wàn)家的品類有面館/火鍋/茶飲/米粉米線/面包烘焙；門店數(shù)超15萬(wàn)家的品類有炸雞漢堡/鹵味熟食/包子/麻辣燙冒菜/川菜/粵菜，門店數(shù)超10萬(wàn)家的品類有海鮮/江浙菜，門店數(shù)超5萬(wàn)家的品類有湘菜/小龍蝦/西北菜/烤魚。

下沉到結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)的投資看，國(guó)信證券表示，四季度火鍋與部分宴請(qǐng)餐飲業(yè)態(tài)步入旺季，考慮到餐飲板塊基數(shù)相對(duì)較低，疊加年底部分資金高低切需求、消費(fèi)政策潛在發(fā)力方向，重點(diǎn)推薦鍋圈、小菜園、百勝中國(guó)、海底撈等。

再細(xì)分到機(jī)構(gòu)推薦的相關(guān)標(biāo)的，例如方正證券推薦了巴比食品（605338）。該公司通過(guò)“堂食化+全生現(xiàn)制”擴(kuò)展產(chǎn)品線、增設(shè)堂食區(qū)域、延長(zhǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間，成功切入午、晚餐便餐市場(chǎng)，日均營(yíng)收較傳統(tǒng)店顯著提升，客單價(jià)顯著提升，標(biāo)志著巴比食品從“早餐品牌”向“社區(qū)全天候餐飲服務(wù)”的初步轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)期看，新堂食店型有望成為巴比食品從早餐龍頭向社區(qū)餐飲平臺(tái)演進(jìn)的重要一步。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）