12月11日，母嬰零售龍頭孩子王兒童用品股份有限公司（301078.SZ）正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。沖刺國(guó)內(nèi)母嬰行業(yè)首家“A+H”兩地上市企業(yè)。

招股書顯示，孩子王是中國(guó)領(lǐng)先的親子家庭新消費(fèi)領(lǐng)域綜合性的全渠道服務(wù)商。公司的主要業(yè)務(wù)包括母嬰童商品銷售及全齡段親子育兒成長(zhǎng)服務(wù)、頭皮及頭發(fā)護(hù)理產(chǎn)品銷售及服務(wù)。截至2025年9月30日，公司自成立以來累計(jì)注冊(cè)會(huì)員人數(shù)超過9700萬，2024年實(shí)現(xiàn)GMV超過人民幣138億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以截至2025年9月30日累計(jì)注冊(cè)的會(huì)員數(shù)量計(jì)及2024年年度GMV計(jì)，公司在中國(guó)親子家庭新消費(fèi)領(lǐng)域均排名第一。

招股書顯示，孩子王近年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為85.2億元、87.53億元、93.37億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別達(dá)1.2億元、1.21億元、2.05億元；2025年前9個(gè)月營(yíng)收進(jìn)一步增至73.49億元，同比增長(zhǎng)8%，期內(nèi)利潤(rùn)2.29億元，較上年同期的1.55億元大幅增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)回升的背后，是公司2023年以來推行的“擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)”并購(gòu)戰(zhàn)略。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年至2024年，孩子王以16億元全資收購(gòu)樂友國(guó)際；2024年12月以1.62億元收購(gòu)上海幸研生物60%股權(quán)，切入護(hù)膚美妝賽道；2025年7月再以16.5億元溢價(jià)超500%收購(gòu)絲域集團(tuán)，跨界頭皮及頭發(fā)護(hù)理市場(chǎng)。并購(gòu)成效顯著，2024年樂友國(guó)際貢獻(xiàn)了孩子王過半凈利潤(rùn)，絲域集團(tuán)2024年也實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.23億元、凈利潤(rùn)1.81億元。截至2025年9月，孩子王線下門店總數(shù)已超3600家，其中母嬰童門店1143家，絲域養(yǎng)發(fā)門店超2500家。

然而，激進(jìn)并購(gòu)也帶來多重風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年三季度末，公司商譽(yù)規(guī)模激增至19.32億元，同比大增147.1%，僅收購(gòu)絲域就新增約14億元商譽(yù)，未來若標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，可能面臨大額減值風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)壓力同步凸顯，長(zhǎng)期借款從上年末的8.38億元飆增至20.44億元，增幅144%，短期借款達(dá)1.5億元，而公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅10.26億元。為支付收購(gòu)款，孩子王還變更4.29億元募集資金用途，將原計(jì)劃用于門店升級(jí)的資金轉(zhuǎn)向絲域收購(gòu)項(xiàng)目。

核心業(yè)務(wù)層面，孩子王“直營(yíng)大店”模式承壓。直營(yíng)門店店均收入從2018年的2414.92萬元降至2024年的1248.46萬元，樂友門店各區(qū)域坪效及店均收入也出現(xiàn)同比下滑。同時(shí)，資本市場(chǎng)信心不足，近一年來多位重要股東密集減持。創(chuàng)始人汪建國(guó)控制的一致行動(dòng)人南京千秒諾持股比例從11.44%降至5.13%，高瓴旗下HCMKW持股從6.26%降至4.04%，公司股價(jià)較歷史高點(diǎn)已跌超50%，市值蒸發(fā)逾170億元。

值得注意的是，孩子王所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2024年其母嬰童市場(chǎng)份額僅0.3%，且依賴的母嬰業(yè)務(wù)受出生率持續(xù)下降影響，新增的頭皮護(hù)理業(yè)務(wù)則面臨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此次赴港上市，孩子王擬使用本次募集資金投入產(chǎn)品創(chuàng)新及豐富專有產(chǎn)品組合；擴(kuò)大銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣；戰(zhàn)略收購(gòu)及投資；提高數(shù)字化及智能化能力；營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。戰(zhàn)略收購(gòu)及投資方面，公司將聚焦主業(yè)，圍繞親子家庭的商品及服務(wù)需求，積極尋找符合公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的標(biāo)的資產(chǎn)，比如具有優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈、知名品牌、知名IP。同時(shí)，公司也將積極探索健康美學(xué)、AI產(chǎn)品賽道的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

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