汽車經(jīng)銷行業(yè)，正在發(fā)生一場值得關(guān)注的“并購”。

2025年12月5日，港股上市的中國正通汽車服務(wù)控股有限公司（以下簡稱“正通汽車”）宣布，計劃以大約8.15億元人民幣的總價，收購廈門信達旗下全部汽車經(jīng)銷與出口業(yè)務(wù)。

一個值得玩味的背景是，無論是收購方正通，還是出售方廈門信達，其汽車經(jīng)銷板塊近年來的業(yè)績都難言樂觀，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

那么，正通汽車此番出手究竟圖什么？花8個多億買下近50家店劃得來嗎？這是否預(yù)示著汽車經(jīng)銷渠道的整合開始按下加速鍵？

01、一起嚴格的關(guān)聯(lián)交易

這次收購，可以看作是一次“打包”購入。正通汽車通過旗下兩家全資子公司，分別拿下了兩塊資產(chǎn)：

核心部分是作價約7.93億元的信達國貿(mào)汽車集團，它在福建省運營著近50家4S店、新能源體驗中心和鈑噴中心，手握寶馬、奧迪、特斯拉、紅旗等29個品牌的授權(quán)，是區(qū)域市場的重量級玩家。

另一部分是作價約2200萬元的國貿(mào)汽車（泰國）公司，這家2025年5月才成立的新公司，可以看作是一個現(xiàn)成的海外業(yè)務(wù)“殼資源”，為未來進入東南亞市場埋下了伏筆。

不過，這筆交易的雙方關(guān)系特殊。

正通汽車的控股股東，是廈門市國資委旗下的國貿(mào)控股集團；而國貿(mào)控股同時持有出售方廈門信達約39.93%的股份。

這意味著，交易實質(zhì)上是在同一國資體系下的兩家上市公司之間進行，因此構(gòu)成了港股規(guī)則中需要嚴格審查的“關(guān)聯(lián)交易”。

這也解釋了為什么廈門信達愿意“割肉”（交易或?qū)е履陜?nèi)利潤削減1767萬元）出售——其在公告中明確表示，汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)與公司其他核心業(yè)務(wù)協(xié)同較少，出售是為了“聚焦并加快核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級”。

對于廈門信達而言，這或許是一次戰(zhàn)略上的“甩包袱”。

02、總價8.15億元是如何確定的？

正通的公告明確指出，8.15億元主要依據(jù)獨立評估師采用的“資產(chǎn)基礎(chǔ)法” 估值結(jié)果。

說得直白些，這主要就是基于目標公司的凈資產(chǎn)價值來評估，而不是去預(yù)測它未來能賺多少錢，或者去對比市場上類似公司的市值。

這種相對保守的定價方式，在當前的行業(yè)環(huán)境下其實很現(xiàn)實。

當下，汽車經(jīng)銷行業(yè)受廠家政策、市場周期、消費者偏好影響極大，未來現(xiàn)金流極難準確預(yù)測，使得收益法可靠性不足。

其次，信達國貿(mào)作為標的，本身處于虧損狀態(tài)，用凈資產(chǎn)估值也顯得更穩(wěn)妥、更容易讓獨立股東和監(jiān)管機構(gòu)接受。

公告顯示，信達國貿(mào)汽車在2024年度的營業(yè)收入高達88.17億元，但歸母凈利潤卻虧損4865萬元。

進入2025年，雖然業(yè)績有所回暖，但盈利能力依然薄弱。2025年上半年，信達國貿(mào)汽車實現(xiàn)營業(yè)收入36.58億元，但歸母凈利潤僅為11萬元。

然而，一個無法回避的事實是，買家正通汽車自身的財務(wù)狀況也極為嚴峻。

公司已連續(xù)多年虧損，2024年凈虧損擴大到17.09億元，更關(guān)鍵的是，截至2024年底其資產(chǎn)負債率已超過96%，股東權(quán)益為負，實質(zhì)上已處于“資不抵債”的境地。

一個自身深陷財務(wù)困境的買家，卻要舉債進行一筆數(shù)額不小的收購，這背后的邏輯就更值得深思了。

03、正通汽車收購究竟圖什么？

正通汽車不惜啟動復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易程序進行此次收購，其戰(zhàn)略意圖在困境中反而顯得清晰。

首要目標無疑是追求規(guī)模效應(yīng)，鞏固區(qū)域龍頭地位。通過這次收購，正通汽車直接拿下50家門店網(wǎng)絡(luò)和29個品牌授權(quán)（尤其是包含特斯拉、鴻蒙智行等新能源品牌）是極具價值的核心資產(chǎn)，瞬間成為福建省內(nèi)絕對的龍頭經(jīng)銷商，極大增強面對主機廠時的議價能力。

這也指向了一個新的行業(yè)趨勢：在行業(yè)洗牌期，通過高密度網(wǎng)絡(luò)整合區(qū)域市場已成為頭部玩家的核心打法。這方面，中升集團的實踐提供了一個清晰的范本。

截至2025年中，中升在全國的439家經(jīng)銷店中，有高達46%的門店是其所在本地市場的主導者（市占率超50%），其中89家甚至是獨家經(jīng)銷商。這種地位帶來的不僅是新車銷售的議價權(quán)，更是對售后市場的強大掌控力。

更重要的是，這種網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢使其能夠跨品牌運營客戶關(guān)系，吸引非本店購車客戶前來中升門店進行維修保養(yǎng)。這推動其售后客戶基礎(chǔ)持續(xù)壯大，構(gòu)成了穩(wěn)健的利潤護城河。

其次，搶占新能源與出海賽道。收購不僅獲得了現(xiàn)成的新能源汽車品牌授權(quán)和運營經(jīng)驗，更通過泰國公司拿到了布局國際市場的首個支點，順應(yīng)了行業(yè)電動化和出海的趨勢。

最后，從更高層面看，這很可能是其控股股東國貿(mào)控股在主導一次國有資產(chǎn)的專業(yè)化重組，將分散的汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)集中到正通汽車這個上市平臺，意圖做強單一主業(yè)，結(jié)束內(nèi)部可能的消耗。

這筆交易目前只是簽訂了協(xié)議，真正完成還需要時間。

04、經(jīng)銷渠道整合進入深水區(qū)?

站在行業(yè)視角，這起并購可以看出汽車經(jīng)銷商行業(yè)的加速整合與洗牌已經(jīng)進入深水區(qū)。

行業(yè)正從過去粗放的網(wǎng)點擴張，轉(zhuǎn)向以提升區(qū)域市場密度和主導權(quán)為核心的精耕細作。

整合的驅(qū)動力非?，F(xiàn)實：一方面，面對新車毛利下滑和新能源轉(zhuǎn)型壓力，規(guī)模效應(yīng)與售后業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性變得至關(guān)重要；另一方面，部分競爭對手的退出為頭部集團騰出了市場空間。

整合呈現(xiàn)出兩條鮮明路徑：一條是以中升為代表的行業(yè)領(lǐng)導者，憑借其長期積累的財務(wù)優(yōu)勢和運營能力，通過高密度網(wǎng)絡(luò)持續(xù)深化本地市場控制，收割售后價值；

另一條則是以正通為代表的區(qū)域型或處于困境的集團，試圖通過“抱團式”并購快速做大體量，爭奪市場話語權(quán)，以求生存乃至翻盤。

無論路徑如何，目標都指向了“成為區(qū)域市場的關(guān)鍵玩家”。

對于4S投資人而言，如何“熬死對手當老大”，成為最終的“剩者”，已經(jīng)是不得不做的生存題。