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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

一次豪賭，一場“潮奢”夢的開端。

2025年12月10日，泡泡瑪特一紙公告震動市場：在LVMH集團大中華區(qū)掌舵二十載的“教父級”人物吳越先生，獲委任為公司非執(zhí)行董事。同時，原非執(zhí)行董事何愚先生因其他工作安排辭任。

公告顯示，吳越先生的任期自2025年12月10日起，為期三年，并將獲得每年120萬港元的固定薪酬及180萬港元股份薪酬。

表面上看，這只是一次常規(guī)的董事會調(diào)整。然而，吳越的背景又使得泡泡瑪特的這次任命給市場帶來另一種想象力。

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先從吳越的背景說起。

公開資料顯示，現(xiàn)年69歲的吳越。1984年畢業(yè)于加拿大約克大學(xué)國際關(guān)系與人文科學(xué)學(xué)士；1989年約克大學(xué)舒立克商學(xué)院國際商務(wù)與市場營銷碩士畢業(yè)。

1993-2000年，吳越擔(dān)任LVMH集團旗下Parfums、Christian Dior中國區(qū)總經(jīng)理、董事總經(jīng)理，負責(zé)品牌在華業(yè)務(wù)啟動與擴張；

2000-2005年任索尼國際音樂娛樂集團亞洲區(qū)副總裁，主管中國區(qū)業(yè)務(wù)；

2005年至今擔(dān)任LVMH大中華區(qū)集團總裁，統(tǒng)籌LV、Dior、Givenchy等70余個奢侈品牌在中國市場的戰(zhàn)略布局與業(yè)務(wù)發(fā)展。

圖片來源|百度百科（特此感謝）

可以看到，吳越是過去二十年中國奢侈品市場從啟蒙到爆發(fā)的全程見證者與核心操盤手。他的名字與LV、Dior、Fendi等一系列頂級品牌在中國的輝煌成就緊密相連。

攬下奢侈品巨頭高管，顯然泡泡瑪特野心極大。

在杠桿游戲看來，泡泡瑪特已不滿足于“潮玩”標(biāo)簽，其創(chuàng)始人王寧多次強調(diào)要向“世界的泡泡瑪特”邁進，打造全球性的文化消費品牌。

吳越的加入，正是這關(guān)鍵一步。

雖然是非執(zhí)行董事，但吳越深諳如何在全球化背景下講好品牌故事、運作高端產(chǎn)品線、維護高凈值客群，并能帶來與LVMH旗下品牌潛在的跨界合作資源。

這有助于泡泡瑪特提升品牌溢價，從“盲盒玩具”向更具收藏價值和藝術(shù)屬性的“潮流藝術(shù)品”轉(zhuǎn)型。

不過話說回來，奢侈品與潮玩雖同屬非必需消費，但底層邏輯差別還是挺大的。前者強調(diào)經(jīng)典、傳承與稀缺，后者則依賴快速迭代、社交話題和粉絲經(jīng)濟。

一位近70歲的奢侈品行業(yè)“教父”，能否精準(zhǔn)捕捉Z世代瞬息萬變的審美與消費心理？尚待觀察。而此次任命究竟是戰(zhàn)略協(xié)同的開始，還是僅為提升公司治理形象的“花瓶”之舉，也需時間驗證。

2

從股價來看，泡泡瑪特確實也需要新故事了。

杠桿游戲看到，泡泡瑪特港股價格自2025年8月股價觸及339.8港元的歷史高點后一路下跌。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

截至12月11日收盤，泡泡瑪特每股價格193.4港元，4個月來累計下跌超43%，市值蒸發(fā)約2000億港元(約合人民幣1800億元)。

微妙的是，8月份的泡泡瑪特才剛剛交出一份堪稱炸裂的半年報：營業(yè)收入高達138.8億元，同比狂飆204.4% 。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤45.7億元，同比增幅396.5%。

這一數(shù)據(jù)不僅創(chuàng)下歷史新高，也意味著泡泡瑪特僅用半年時間就完成了對2024年全年業(yè)績的超越。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

彼時在業(yè)績發(fā)布會上，泡泡瑪特管理層對下半年及未來幾年的發(fā)展表達了極強的信心。他們不僅輕松預(yù)言能夠完成全年收入目標(biāo)，甚至設(shè)定了300億元的年收入目標(biāo)，并計劃加速國際化擴張步伐，預(yù)計海外市場將貢獻更大比例的收入。

這無疑為市場注入了一劑強心針，進一步推高了已經(jīng)處于高位的股價和市場情緒。然而，這也將市場的預(yù)期值拉到了一個前所未有的高度。

3

所謂利好落地就是利空。資本市場交易的是“預(yù)期”而非“現(xiàn)實”。

泡泡瑪特股價在2025年上半年，尤其是在中期業(yè)績公布前后，已經(jīng)計入，甚至透支了極高的增長預(yù)期。

正如摩根大通在后來的報告中指出的，股價在當(dāng)時已經(jīng)達到了“完美定價”（priced for perfection）狀態(tài)。這意味著任何低于“完美”的表現(xiàn)，都可能被市場解讀為利空。

在8月中期業(yè)績的狂歡之后，市場開始面臨幾個現(xiàn)實問題：

其一：增長神話能否持續(xù)？一旦后續(xù)季度的增速雖然依舊亮眼，但環(huán)比出現(xiàn)放緩跡象，就可能觸發(fā)投資者的“增長焦慮”；

其二：缺乏新的催化劑：利好兌現(xiàn)后，市場需要新的、更強的催化劑來推動股價繼續(xù)上行。泡泡瑪特暫時還沒有。

三季度整體增長雖依然強勁，但這在已經(jīng)極高的預(yù)期面前，恐怕僅僅只是“符合預(yù)期”。尤其值得注意的是第四季度。

多個消息源里杠桿游戲看到，伯恩斯坦、晨星等多家機構(gòu)跟蹤發(fā)現(xiàn)，在包含感恩節(jié)、圣誕節(jié)等西方消費旺季的四季度，泡泡瑪特傳出銷售表現(xiàn)不佳的信號。大摩11月末的報告里也提及了對“Labubu溢價縮水”和“增長引擎失速”的擔(dān)憂。

最后是高估值下的脆弱性。當(dāng)股價已經(jīng)反映了未來數(shù)年的高速增長后，其對任何潛在的負面信息都變得異常敏感。

綜上，從“估值太高”的擔(dān)憂到“增長故事可能要講不下去了”的恐慌。資本市場聞風(fēng)而動，拋售潮隨之而來，最終導(dǎo)致泡泡瑪特股價陰跌，并在12月8日閃崩，當(dāng)天跌幅達8.49%。

在此背景下，吳越的加入如同一劑強心針，為泡泡瑪特注入了奢侈品行業(yè)的經(jīng)驗與資源想象。

但這劑“補藥”是治本良方還是表面文章，取決于泡泡瑪特能否真正消化吸收，將高端品牌運營的哲學(xué)與潮玩市場節(jié)奏成功融合。

歸根結(jié)底，泡泡瑪特的故事已從“盲盒神話”進入“全球IP巨頭”的攻堅階段。股價的回調(diào)是市場從狂熱走向理性的必然，也是對公司真實價值的重新審視。

吳越的董事會席位只是一個新篇章的序言。這個千億潮玩帝國能否穿越周期，最終將用持續(xù)創(chuàng)新的IP和扎實的全球業(yè)績來說話。

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