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圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

一次豪賭，一場(chǎng)“潮奢”夢(mèng)的開端。

2025年12月10日，泡泡瑪特一紙公告震動(dòng)市場(chǎng)：在LVMH集團(tuán)大中華區(qū)掌舵二十載的“教父級(jí)”人物吳越先生，獲委任為公司非執(zhí)行董事。同時(shí)，原非執(zhí)行董事何愚先生因其他工作安排辭任。

公告顯示，吳越先生的任期自2025年12月10日起，為期三年，并將獲得每年120萬港元的固定薪酬及180萬港元股份薪酬。

表面上看，這只是一次常規(guī)的董事會(huì)調(diào)整。然而，吳越的背景又使得泡泡瑪特的這次任命給市場(chǎng)帶來另一種想象力。

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先從吳越的背景說起。

公開資料顯示，現(xiàn)年69歲的吳越。1984年畢業(yè)于加拿大約克大學(xué)國(guó)際關(guān)系與人文科學(xué)學(xué)士；1989年約克大學(xué)舒立克商學(xué)院國(guó)際商務(wù)與市場(chǎng)營(yíng)銷碩士畢業(yè)。

1993-2000年，吳越擔(dān)任LVMH集團(tuán)旗下Parfums、Christian Dior中國(guó)區(qū)總經(jīng)理、董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)品牌在華業(yè)務(wù)啟動(dòng)與擴(kuò)張；

2000-2005年任索尼國(guó)際音樂娛樂集團(tuán)亞洲區(qū)副總裁，主管中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)；

2005年至今擔(dān)任LVMH大中華區(qū)集團(tuán)總裁，統(tǒng)籌LV、Dior、Givenchy等70余個(gè)奢侈品牌在中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局與業(yè)務(wù)發(fā)展。

圖片來源|百度百科（特此感謝）

可以看到，吳越是過去二十年中國(guó)奢侈品市場(chǎng)從啟蒙到爆發(fā)的全程見證者與核心操盤手。他的名字與LV、Dior、Fendi等一系列頂級(jí)品牌在中國(guó)的輝煌成就緊密相連。

攬下奢侈品巨頭高管，顯然泡泡瑪特野心極大。

在杠桿游戲看來，泡泡瑪特已不滿足于“潮玩”標(biāo)簽，其創(chuàng)始人王寧多次強(qiáng)調(diào)要向“世界的泡泡瑪特”邁進(jìn)，打造全球性的文化消費(fèi)品牌。

吳越的加入，正是這關(guān)鍵一步。

雖然是非執(zhí)行董事，但吳越深諳如何在全球化背景下講好品牌故事、運(yùn)作高端產(chǎn)品線、維護(hù)高凈值客群，并能帶來與LVMH旗下品牌潛在的跨界合作資源。

這有助于泡泡瑪特提升品牌溢價(jià)，從“盲盒玩具”向更具收藏價(jià)值和藝術(shù)屬性的“潮流藝術(shù)品”轉(zhuǎn)型。

不過話說回來，奢侈品與潮玩雖同屬非必需消費(fèi)，但底層邏輯差別還是挺大的。前者強(qiáng)調(diào)經(jīng)典、傳承與稀缺，后者則依賴快速迭代、社交話題和粉絲經(jīng)濟(jì)。

一位近70歲的奢侈品行業(yè)“教父”，能否精準(zhǔn)捕捉Z世代瞬息萬變的審美與消費(fèi)心理？尚待觀察。而此次任命究竟是戰(zhàn)略協(xié)同的開始，還是僅為提升公司治理形象的“花瓶”之舉，也需時(shí)間驗(yàn)證。

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從股價(jià)來看，泡泡瑪特確實(shí)也需要新故事了。

杠桿游戲看到，泡泡瑪特港股價(jià)格自2025年8月股價(jià)觸及339.8港元的歷史高點(diǎn)后一路下跌。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝）

截至12月11日收盤，泡泡瑪特每股價(jià)格193.4港元，4個(gè)月來累計(jì)下跌超43%，市值蒸發(fā)約2000億港元(約合人民幣1800億元)。

微妙的是，8月份的泡泡瑪特才剛剛交出一份堪稱炸裂的半年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入高達(dá)138.8億元，同比狂飆204.4% 。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)45.7億元，同比增幅396.5%。

這一數(shù)據(jù)不僅創(chuàng)下歷史新高，也意味著泡泡瑪特僅用半年時(shí)間就完成了對(duì)2024年全年業(yè)績(jī)的超越。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝）

彼時(shí)在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，泡泡瑪特管理層對(duì)下半年及未來幾年的發(fā)展表達(dá)了極強(qiáng)的信心。他們不僅輕松預(yù)言能夠完成全年收入目標(biāo)，甚至設(shè)定了300億元的年收入目標(biāo)，并計(jì)劃加速國(guó)際化擴(kuò)張步伐，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)將貢獻(xiàn)更大比例的收入。

這無疑為市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針，進(jìn)一步推高了已經(jīng)處于高位的股價(jià)和市場(chǎng)情緒。然而，這也將市場(chǎng)的預(yù)期值拉到了一個(gè)前所未有的高度。

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所謂利好落地就是利空。資本市場(chǎng)交易的是“預(yù)期”而非“現(xiàn)實(shí)”。

泡泡瑪特股價(jià)在2025年上半年，尤其是在中期業(yè)績(jī)公布前后，已經(jīng)計(jì)入，甚至透支了極高的增長(zhǎng)預(yù)期。

正如摩根大通在后來的報(bào)告中指出的，股價(jià)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)達(dá)到了“完美定價(jià)”（priced for perfection）狀態(tài)。這意味著任何低于“完美”的表現(xiàn)，都可能被市場(chǎng)解讀為利空。

在8月中期業(yè)績(jī)的狂歡之后，市場(chǎng)開始面臨幾個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：

其一：增長(zhǎng)神話能否持續(xù)？一旦后續(xù)季度的增速雖然依舊亮眼，但環(huán)比出現(xiàn)放緩跡象，就可能觸發(fā)投資者的“增長(zhǎng)焦慮”；

其二：缺乏新的催化劑：利好兌現(xiàn)后，市場(chǎng)需要新的、更強(qiáng)的催化劑來推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上行。泡泡瑪特暫時(shí)還沒有。

三季度整體增長(zhǎng)雖依然強(qiáng)勁，但這在已經(jīng)極高的預(yù)期面前，恐怕僅僅只是“符合預(yù)期”。尤其值得注意的是第四季度。

多個(gè)消息源里杠桿游戲看到，伯恩斯坦、晨星等多家機(jī)構(gòu)跟蹤發(fā)現(xiàn)，在包含感恩節(jié)、圣誕節(jié)等西方消費(fèi)旺季的四季度，泡泡瑪特傳出銷售表現(xiàn)不佳的信號(hào)。大摩11月末的報(bào)告里也提及了對(duì)“Labubu溢價(jià)縮水”和“增長(zhǎng)引擎失速”的擔(dān)憂。

最后是高估值下的脆弱性。當(dāng)股價(jià)已經(jīng)反映了未來數(shù)年的高速增長(zhǎng)后，其對(duì)任何潛在的負(fù)面信息都變得異常敏感。

綜上，從“估值太高”的擔(dān)憂到“增長(zhǎng)故事可能要講不下去了”的恐慌。資本市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，拋售潮隨之而來，最終導(dǎo)致泡泡瑪特股價(jià)陰跌，并在12月8日閃崩，當(dāng)天跌幅達(dá)8.49%。

在此背景下，吳越的加入如同一劑強(qiáng)心針，為泡泡瑪特注入了奢侈品行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)與資源想象。

但這劑“補(bǔ)藥”是治本良方還是表面文章，取決于泡泡瑪特能否真正消化吸收，將高端品牌運(yùn)營(yíng)的哲學(xué)與潮玩市場(chǎng)節(jié)奏成功融合。

歸根結(jié)底，泡泡瑪特的故事已從“盲盒神話”進(jìn)入“全球IP巨頭”的攻堅(jiān)階段。股價(jià)的回調(diào)是市場(chǎng)從狂熱走向理性的必然，也是對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的重新審視。

吳越的董事會(huì)席位只是一個(gè)新篇章的序言。這個(gè)千億潮玩帝國(guó)能否穿越周期，最終將用持續(xù)創(chuàng)新的IP和扎實(shí)的全球業(yè)績(jī)來說話。

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