21世紀(jì)初，隨著國際PE/VC進(jìn)入國內(nèi)，國際市場通行的估值調(diào)整機(jī)制—對賭條款也被引入，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資與蒙牛乳業(yè)的對賭條款成為行業(yè)經(jīng)典案例。現(xiàn)在隨著國內(nèi)私募股權(quán)投資市場人民幣，特別是國資占主導(dǎo)的情形下，好像無對賭不投資了，這也引起了行業(yè)的討論與反思。
誠然，對賭條款自有它的商業(yè)價值。比如，由于信息不對稱的客觀存在，投資人與創(chuàng)始人無法就目標(biāo)公司的實(shí)際價值達(dá)成一致，對賭協(xié)議發(fā)揮估值調(diào)整的作用，幫助投融資雙方減少對估值的分歧，有利于交易達(dá)成。又比如，投資人一般不會過多參與、介入項(xiàng)目公司的管理，而是仍將目標(biāo)公司的實(shí)際管理交由創(chuàng)始人團(tuán)隊負(fù)責(zé)，這就會產(chǎn)生代理成本問題。對賭協(xié)議的存在可以防范一定程度的道德風(fēng)險，對創(chuàng)始人團(tuán)隊形成一定約束，促使創(chuàng)始人勤勉負(fù)責(zé)地工作，實(shí)現(xiàn)符合創(chuàng)始人和投資人共同利益的目標(biāo)。
現(xiàn)實(shí)情況是有很多機(jī)構(gòu)把對賭協(xié)議設(shè)置剛性回購，作為風(fēng)控的主要方式，有對賭回購就投，沒對賭回購就不投。但企業(yè)經(jīng)營就是會面臨非常多的不確定性，十之有九都不會完全按照預(yù)期軌道行進(jìn)，有些國資在對賭目標(biāo)未完成時沒有任何緩和余地，創(chuàng)始人團(tuán)隊必須立馬回購，否則就是失職瀆職，無法面對審計和紀(jì)委的問責(zé)。最近，投資投資基金業(yè)協(xié)議向各管理人發(fā)出號召，鼓勵適度放松對賭指標(biāo)，調(diào)低回購利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
有趣的是，我發(fā)現(xiàn)不光是一級股權(quán)投資市場存在對賭條款。越來越多的行業(yè)竟然也開始借鑒這一模式?；鸨娜f歲山景區(qū)背后運(yùn)營公司竟然是這家陜西公司里面說的旅游景區(qū)策劃運(yùn)營公司與投資方也進(jìn)行業(yè)績對賭，景區(qū)業(yè)績達(dá)到一個目標(biāo)值，策劃運(yùn)營公司才能拿到相關(guān)費(fèi)用，否則就沒有任何費(fèi)用。
酒店管理行業(yè)也出現(xiàn)了這一模式。一些中小酒店品牌為了開拓市場，也與業(yè)主方簽署對賭條款，約定業(yè)績達(dá)到一定數(shù)值才能收取管理費(fèi)，否則分文不取，更有甚者，還要兜底最低值，差額部分品牌方要進(jìn)行補(bǔ)足。
目前，連工程咨詢行業(yè)也引入了對賭模式。近兩年比較多的專項(xiàng)債項(xiàng)目，由于競爭激烈，很多咨詢公司為了搶占市場，干脆不收錢了，采取對賭模式，不成功不收費(fèi)，成功發(fā)行了再收錢。超長期特別國債、中央預(yù)算內(nèi)投資等要求較高的項(xiàng)目也開始采用對賭回款。
前兩天跟在高校做老師的朋友聊天，現(xiàn)在很多高校實(shí)行“非升即走”制度，就是通常會給剛?cè)肼毜慕處熂s定一定期限內(nèi)，通常是6年，發(fā)表一定數(shù)量的論文或申報一定數(shù)量科研課題，否則到期就要解聘。我說，這不就是高校版的對賭協(xié)議嗎？
越來越多的行業(yè)采用對賭模式，背后折射出的是激烈的競爭，也就是大家口中的“卷”。在增量勢微，爭奪存量的市場里，這也是無奈的事情。正向的結(jié)果就是讓那些沒有真本領(lǐng)的公司退出市場，有真正解決能力的公司和人會脫穎而出。這就是市場經(jīng)濟(jì)！
你們還知道哪些行業(yè)有對賭嗎？歡迎評論區(qū)補(bǔ)充。