《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，南京擎天全稅通信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，擎天全稅通）遞表港交所獲受理，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為中金公司和工銀國(guó)際。

此次IPO，公司計(jì)劃將募集資金主要用于通過技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；實(shí)施多元銷售策略與產(chǎn)品定位以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新；戰(zhàn)略投資及收購(gòu)；補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

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增收不增利，毛利率也大幅下滑

天眼查顯示，擎天全稅通成立于2012年，公司是一家跨境企業(yè)數(shù)字化專業(yè)服務(wù)商，致力于為從事進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的跨境企業(yè)提供多維度的數(shù)字化解決方案。擎天全稅通為跨境企業(yè)提供涵蓋業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)的全場(chǎng)景協(xié)同解決方案。

于往績(jī)記錄期間，擎天全稅通主要銷售三種產(chǎn)品，即跨境企業(yè)智能財(cái)稅解決方案；票證協(xié)同管理解決方案；及跨境企業(yè)風(fēng)控與合規(guī)解決方案。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），跨境企業(yè)智能財(cái)稅解決方案產(chǎn)生收入分別為1.02億元、1.3億元、1.35億元和5585.2萬元，占當(dāng)期收入的85.2%、80.7%、78.9%和87.5%，主要?dú)w因于中大型客戶數(shù)量的增加。

報(bào)告期各期末，跨境企業(yè)智能財(cái)稅解決方案的大中型客戶總數(shù)分別為5167名、7663名、10873名及2374名。2025年上半年，大中型客戶數(shù)量少于3000名，公司方面稱，主要是由于季節(jié)性影響，公司的大部分業(yè)務(wù)集中在下半年。

需要指出的是，跨境企業(yè)智能財(cái)稅解決方案中，除了大中型客戶數(shù)，期內(nèi)小型客戶的數(shù)目分別為28778名、23478名、16243名和14044名，也在期內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)下滑。

另一邊，票證協(xié)同管理解決方案實(shí)現(xiàn)收入分別為1092.2萬元、2427.7萬元、2529.1萬元和416.8萬元，占當(dāng)期收入的9.1%、15.1%、14.8%和6.5%；來自跨境企業(yè)風(fēng)控與合規(guī)解決方案的收入分別為682.5萬元、673.4萬元、1083.3萬元和380.0萬元，占當(dāng)期收入的5.7%、4.2%、6.3%和6.0%。

同一時(shí)期，票證協(xié)同管理解決方案的客戶數(shù)目分別為324名、1323名、1043名和635名；跨境企業(yè)風(fēng)控與合規(guī)解決方案的客戶數(shù)目分別為169名、176名、208名和264名。

盡管由于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)向好，在最近三年半的時(shí)間，擎天全稅通保持著營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但卻難掩期內(nèi)公司凈利潤(rùn)突遭下滑。

整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.2億元、1.61億元、1.71億元和6382.0萬元，凈利潤(rùn)分別為5527.2萬元、1.53億元、4759.8萬元和721.9萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4522.5萬元、6576.9萬元、4838.6萬元和1015.6萬元, 凈利率分別為46.2%、94.7%、27.8%和11.3%，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為37.8%、40.8%、28.2%和15.8%。

2024年，擎天全稅通營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.5%，凈利潤(rùn)同比大幅下滑74.87%，出現(xiàn)增收不增利。

此外，由于系統(tǒng)集成成本增加，相應(yīng)毛利率出現(xiàn)明顯下滑。報(bào)告期內(nèi)，擎天全稅通的毛利率分別為83.5%、83.0%、70.0%及67.3%，三年六個(gè)月的時(shí)間合計(jì)下滑16.2個(gè)百分點(diǎn)。

公司方面表示：于往績(jī)記錄期間，公司的毛利率維持在相對(duì)較高水平。2024年毛利率同比減少13個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于系統(tǒng)集成成本增加，相應(yīng)毛利率減少所致；2025年上半年毛利率同比有所減少，主要是由于系統(tǒng)集成成本增加所致。

有IPO觀察人士指出，公司凈利潤(rùn)和毛利率大幅下滑，或?qū)⒁l(fā)投資者對(duì)于公司盈利能力是否可持續(xù)性的擔(dān)憂，公司應(yīng)迅速找出問題所在，并尋求解決辦法。

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定期存款金額近億，高位應(yīng)付款項(xiàng)

而從公司各期的費(fèi)用投入能看出，擎天全稅通利潤(rùn)波動(dòng)的主要原因與公司期內(nèi)高位的各項(xiàng)費(fèi)用支出密切相關(guān)。

為保持企業(yè)數(shù)字化及智能化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的AI開發(fā)，公司投入大量資源用于研發(fā)軟件產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司分別產(chǎn)生研發(fā)開支2933.5萬元、3230.8萬元、3446.1萬元和1556.4萬元，占當(dāng)期收入的24.5%、20.1%、20.1%和24.4%。

除了研發(fā)費(fèi)用，各期公司的銷售及營(yíng)銷開支分別為1795.2萬元、2782.3萬元、2920.9萬元和1419.4萬元，占當(dāng)期收入的15.0%、17.3%、17.0%和22.2%；行政開支分別為1621.5萬元、1245.9萬元、1433.6萬元和672.6萬元，占當(dāng)期收入的13.6%、7.7%、8.4%和10.5%。

與此同時(shí)，公司還面臨下游客戶帶來的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，擎天全稅通的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除信貸虧損撥備）分別為1552.8萬元、2417.6萬元、1792.7萬元和2224.0萬元，信貸虧損撥備分別為40萬元、80萬元、110萬元和120萬元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為29日、40日、40日和47日。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期各期末，擎天全稅通的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)分別為1224.5萬元、1932.9萬元、1.43億元和1.37億元，合同負(fù)債（主要包括客戶作出的不可退還墊款）分別為5630萬元、4480萬元、2410萬元和1230萬元。

需要指出的是，擎天全稅通還存在不低的定期存款，似乎反映出公司并不缺錢。2022年、2024年及2025年1-6月，定期存款金額分別為1000萬元、9981.4萬元和8639.6萬元。

截至報(bào)告期各期末，擎天全稅通錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為-4億元、-3.02億元、-601.0萬元和3594.7萬元。

有關(guān)2022年-2024年公司錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈值為負(fù)，公司方面表示，主要由于公司將按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債入賬列作流動(dòng)負(fù)債。公司于相應(yīng)年度的流動(dòng)負(fù)債凈額減少，主要是由于附有特別權(quán)利股份的公允價(jià)值減少或有關(guān)權(quán)利終止而導(dǎo)致按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債減少。

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大手筆分紅，遞表前有股東先離場(chǎng)

天眼查顯示，2021年10月，擎天全稅通完成數(shù)億元人民幣的A輪融資，融資方包括華福成長(zhǎng)投資、中金資本、巨石創(chuàng)投、深控投及國(guó)中資本。

截至招股書最后實(shí)際可行日期，辛穎梅控制擎天全稅通已發(fā)行股本總額的約78.17%，包括直接實(shí)益擁有的約0.00001%，及擎天創(chuàng)業(yè)投資實(shí)益擁有的約78.17%，而擎天創(chuàng)業(yè)投資由擎天投資作為其普通合伙人控制。擎天投資由辛穎梅擁有約99.01%。因此，辛穎梅、擎天創(chuàng)業(yè)投資及擎天投資為擎天全稅通的控股股東。

2022年-2024年，擎天全稅通分別向股東宣派股息，分別為1.03億元、0及1.27億元，三年時(shí)間合計(jì)2.3億元。根據(jù)持股比例計(jì)算，實(shí)控人辛穎梅將通過此次分紅獲利約1.79億元。

外界不少目光注意到，在擎天全稅通上市前不久，即2025年8月19日，鐵投巨石基金將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓予焦點(diǎn)科技，對(duì)價(jià)為人民幣4000萬元；如東巨石將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓予星納赫和盈，對(duì)價(jià)為人民幣1000萬元；華福成長(zhǎng)將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓予焦點(diǎn)科技，對(duì)價(jià)為人民幣3000萬元。于上述轉(zhuǎn)讓完成后，鐵投巨石基金、如東巨石及華福成長(zhǎng)不再為公司股東。

不少外部聲音認(rèn)為，擎天全稅通早期股東套現(xiàn)離場(chǎng)可能存在通過上市融資來補(bǔ)充因分紅而減少的營(yíng)運(yùn)資金的動(dòng)機(jī)。結(jié)合公司利潤(rùn)突遭下滑，此舉無疑放大市場(chǎng)的擔(dān)憂情形。

截至報(bào)告期各期末，擎天全稅通的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5119.6萬元、5925.3萬元、3106.2萬元和337.4萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3043.9萬元、4688.9萬元、697.5萬元和3177.9萬元，流動(dòng)比率分別為13.0%、19.4%、96.2%和121.7%。

內(nèi)控方面，2022年8月，南京擎天全稅通信息科技有限公司被南京江北新區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額為24.51萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）