《港灣商業(yè)觀察》王璐

12月11日，山東悅龍橡塑科技股份有限公司（以下簡稱，悅龍科技）將迎來北交所首發(fā)上會，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。

雖然悅龍科技業(yè)績方面總體保持向上態(tài)勢，但過高的應(yīng)收賬款以及1年內(nèi)賬齡占比下降，都不免令人擔(dān)憂壞賬的增加。此外，公司宣稱將通過持續(xù)的研發(fā)投入來提升自身技術(shù)水平，但研發(fā)費(fèi)用率卻呈現(xiàn)波動下降態(tài)勢。

據(jù)招股書及天眼查顯示，悅龍科技主要從事流體輸送柔性管道的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業(yè)專用軟管三大系列橡膠軟管產(chǎn)品。

公司核心產(chǎn)品不同于傳統(tǒng)橡膠軟管，側(cè)重于超高壓/高壓、超低溫/低溫、高溫、腐蝕、沖蝕等極端復(fù)雜工況的高性能市場，根據(jù)應(yīng)用工況、輸送介質(zhì)等進(jìn)行定制化生產(chǎn)，重點應(yīng)用于海洋油氣鉆采裝備、深海采礦裝備、陸地油氣鉆采裝備、大型油氣儲備領(lǐng)域以及工程機(jī)械、化工、軌道交通、食品等其他領(lǐng)域。產(chǎn)品面向全球銷售，客戶分布于中國、歐洲、美洲、東南亞、中東、非洲等多個國家和地區(qū)。

1

業(yè)績增速不錯，應(yīng)收賬款占比近八成

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年-2024年及今年上半年（報告期內(nèi)），悅龍科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.89億元、2.19億元、2.68億元以及1.53億元，2022年至2024年復(fù)合增長率為18.98%；凈利潤分別為4792.34萬元、6078.17萬元、8359.71萬元以及5302.19萬元，凈利率分別為25.36%、27.80%、31.25%以及34.60%；毛利率分別為51.97%、52.64%、59.68%和57.01%。

經(jīng)審閱，公司2025年1-9月營業(yè)收入為2.26億元，較上年同期增長16.08%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為7713.10萬元，較上年同期增長17.47%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約7670.45萬元，較上年同期增長19.08%，均較上年同期增長。2025年1-9月上述指標(biāo)較上年同期增長，主要原因系受益于下游需求不斷釋放，公司銷售增長所致。

上述核心盈利指標(biāo)來看，公司表現(xiàn)良好。詳細(xì)來看主營業(yè)務(wù)收入，期內(nèi)占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為99.28%、98.46%、98.77%和99.08%，其他業(yè)務(wù)收入主要系廢料銷售、租賃收入等。

業(yè)務(wù)構(gòu)成上，悅龍科技主要分為海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業(yè)專用軟管，這三大業(yè)務(wù)期內(nèi)占比從20%多至40%左右不等。

銷售區(qū)域?qū)用妫瑘蟾嫫趦?nèi)，公司內(nèi)銷收入分別為1.28億元、1.38億元、1.73億元和8923.70萬元，內(nèi)銷收入增長的同時占比維持在60-70%左右；外銷收入分別為5951.55萬元、7682.22萬元、9087.00萬元和6258.29萬元，占比分別為31.72%、35.69%、34.39%和41.22%。

悅龍科技表示，境外銷售主要是英國、美國和新加坡等國，其中英國客戶主要為發(fā)行人2022年-2024年的經(jīng)銷商Techfluid U.K.Ltd.，美國客戶主要為陸地油氣壓裂管客戶，新加坡主要為國內(nèi)企業(yè)的海外子公司和當(dāng)?shù)刭Q(mào)易公司。2025年上半年，公司外銷收入金額及占比有所提高，主要系完成對經(jīng)銷商Techfluid U.K.Ltd.的收購，合并范圍自2024年11月起增加Techfluid U.K.Ltd.，此外，美國陸地油氣壓裂軟管客戶銷售金額有所提升，境外銷售規(guī)模有所擴(kuò)大。

報告期內(nèi)，公司向前五名客戶合計銷售額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為49.84%、50.36%、42.50%和37.81%，呈下降態(tài)勢。

報告期各期末，悅龍科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為5366.45萬元、6385.27萬元、8613.10萬元和1.11億元，占當(dāng)期末流動資產(chǎn)的比例分別為22.93%、22.33%、22.34%和25.35%；應(yīng)收賬款余額分別為5779.59萬元、6870.98萬元、9169.84萬元和1.19億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為30.59%、31.43%、34.28%和77.77%（未年化處理），呈逐步上升趨勢。

悅龍科技收賬款賬齡以1年以內(nèi)為主，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為90.17%、86.17%、85.79%和79.13%，呈現(xiàn)下降態(tài)勢。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.30、3.46、3.31和1.45，略低于同行業(yè)平均水平。

有市場人士指出，應(yīng)收賬款占比大增，且1年期應(yīng)收賬款占比呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，這應(yīng)值得公司警惕，即便主要客戶是知名大企業(yè)，但還是要確保應(yīng)收賬款可以按時收回。

2

研發(fā)費(fèi)用率波動下滑，女婿入股還擔(dān)任董秘

成本支出方面，期內(nèi)公司期間費(fèi)用金額分別為3988.99萬元、4959.67萬元、6753.92萬元和2564.18萬元，期間費(fèi)用率分別為21.11%、22.69%、25.25%和16.73%。

悅龍科技表示，2023年度期間費(fèi)用較上年度增加970.68萬元，期間費(fèi)用率較上年度增加1.58%，主要系公司加大業(yè)務(wù)拓展力度，銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用均有所上漲。2024年度期間費(fèi)用進(jìn)一步增長，較上年度增長1,794.25萬元，同比增長36.18%，主要系受股份支付及合并TechfluidU.K.Ltd.等因素影響，管理費(fèi)用進(jìn)一步增加所導(dǎo)致。2025年上半年，加強(qiáng)費(fèi)用管控，同時股份支付、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等費(fèi)用減少，期間費(fèi)用占比出現(xiàn)一定程度下降。

詳細(xì)來看，期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率分別為3.12%、4.08%、4.68%和2.12%，遠(yuǎn)低于同行。不過，在研發(fā)費(fèi)用率方面，公司則在2025年上半年弱于同行投入，其研發(fā)費(fèi)用率分別為5.37%、6.13%、5.12%和4.12%，同行業(yè)可比公司平均值分別為4.52%、5.01%、5.01%、5.06%。

同時，公司管理費(fèi)用分別為2399.61萬元、2904.60萬元、4276.78萬元和1743.76萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為12.70%、13.29%、15.99%和11.38%，呈現(xiàn)波動態(tài)勢，同行業(yè)可比公司平均值分別為5.59%、6.57%、7.83%和9.47%。

悅龍科技此次計劃募集資金2.89億元，其中 1.4億元用于新建自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)項目，6000萬元用于橡膠軟管生產(chǎn)設(shè)施智能化信息化升級改造項目，5900萬元用于高端軟管研發(fā)中心項目，3000萬元用于營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

外界還關(guān)注到的是，悅龍科技的女婿入股并擔(dān)任董秘職務(wù)。2024年3月起，郭旭任悅龍科技副總經(jīng)理、董事會秘書。

招股書披露，郭旭，1989年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷。2016年9月至2017年1月，任大唐長春第二熱電有限責(zé)任公司技術(shù)員；2017年1月至2018年6月，任國網(wǎng)吉林省電力有限公司營銷部職員；2018年6月至2024年2月，任中國電力科學(xué)研究院有限公司經(jīng)理。

2024年12月，郭曉旭入伙員工持股平臺，未約定服務(wù)期事項，也未對自愿退伙的退出價格做出限制性約定，未形成隱含的服務(wù)期，悅龍科技對此一次性計入股份支付費(fèi)用280萬余元。

目前，郭旭間接持有公司30萬股。截至招股書簽署日，徐錦誠合計控制悅龍科技73.79%的股份，并擔(dān)任董事長，為悅龍科技的控股股東、實際控制人。并且，徐錦誠系悅龍科技副總經(jīng)理、董事會秘書郭旭之岳父。（港灣財經(jīng)出品）